交通运输行业周报（20240610-20240616）：聚焦：持续看好交运行业多点开花投资机会

事件：年初以来，申万交运指数涨幅5.2%，位列一级行业第7名，多个子行业表现亮眼，我们持续看好行业多点开花投资机会。 1、配置底仓：红利资产（公路+港口+大宗供应链）。 1）公路：高股息红利资产集中的行业，经营业绩保持稳健。我们重点推荐：四川成渝、招商公路、山东高速、赣粤高速。我们关注到赣粤高速近期公告，获长城人寿举牌，这是长城人寿既中原高速后又一举牌公路，我们分析认为公路资产的属性与保险等长期资金适配度较高，也意味着红利资产未来或将获得更高关注。2）港口：24年经营景气度较好。核心标的唐山港、青岛港、招商港口。我们建议关注2024年港口行业吞吐量的景气度，以及在集运市场运价大幅上涨背景下，结合港口区域整合成效，集装箱大港是否存在顺势提升装卸费率的潜力。3）大宗供应链：2023年因客户需求走弱，头部企业资产周转率有所下降，也是利润承压的因素之一。如果顺周期需求启动，无论对公司经营品类（黑色、有色、农业等）的货量与价格有帮助，也会通过提升有效周转，带来经营弹性。我们重点推荐厦门国贸、厦门象屿，作为低估值、高股息标的，我们预计2024年重回增长轨道。4）特别建议重视H股高股息标的，四川成渝高速公路（四川成渝H股）：股息率超过7%，PB较A股折价明显。 2、配置弹性：全面看好航运行业投资机会。 1）集运：红海影响的类牛鞭效应和虹吸效应加速发酵，继续推荐集运龙头中远海控。我们测算静态运力：或仍有缺失。我们强调动态运营中：非计划内到港和集中到港拉低周转效率。 2）油运：强供给约束+风险溢价资产属性叠加，看好招商轮船+中远海能+招商南油。 3、配置成长：看好出海景气+格局演绎。出海标的重点推荐嘉友国际、东航物流、中国外运。格局优化重点看好电商快递：龙头中通快递、关注弹性潜力标的韵达、申通。 4、配置超强弹性：低空经济：建议产业链和区域两条线索寻找投资机会 1）产业链投资。深度推荐标的：中信海直，我们继续建议关注新晨科技、地铁设计。2）从区域线索：我们建议重点关注粤、皖、苏、川（渝）等省市的企业，或在本轮低空经济浪潮中拔得头筹，显现示范效果。 二、红海跟踪：苏伊士运河通行船舶量周环比下降。抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）7日移动平均值为139万吨，周环上升15.1%，较23年12月1日下降69%，其中集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船分别较23年12月1日下降89%、39%、51%、56%。苏伊士运河通行船舶7日移动平均值为134万吨，周环比下降4.8%，较12月1日下降71%。其中集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船南向过境数量较23年12月1日分别变动-91.5%、-28.2%、+1.1%、-52.6%。 三、行业数据跟踪：1、航空客运：近7日民航国内旅客量超19年9%，平均含油票价较19年同比-5%；2、航空货运：6月10日浦东机场出境货运价格指数周环比-1.2%，同比+37.8%；3、航运：SCFI继续上涨，油轮运价下滑，散货船型运价表现分化。 四、市场回顾。交运板块下跌3.7%，跑输沪深300指数2.8个百分点。 五、投资建议：持续看好交运行业多点开花行情。配置底仓：红利资产（公路+港口）；配置弹性：全面看好航运行业投资机会；配置成长：看好出海景气+格局演绎；配置超强弹性：低空经济；配置低位：顺周期低位&弹性。 六、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。 一、聚焦：持续看好交运行业多点开花投资机会 年初以来，申万交运指数涨幅5.2%，位列一级行业第7名，多个子行业表现亮眼，我们持续看好行业多点开花投资机会。 1、配置底仓：红利资产（公路+港口+大宗供应链） 华创交运团队在风起大国央企——中特估视角看交运系列中，明确提出红利资产三大篇章：公路、港口、大宗供应链。 1）公路：高股息红利资产集中的行业，经营业绩保持稳健 我们重点推荐 四川成渝：分红步入第一梯队，经典“大集团、‘小’公司”投资逻辑； 招商公路：我们认为可视为公路ETF增强； 山东高速：未来核心路产进入改扩建红利释放期，将强化股东回报基础； 赣粤高速：具备核心竞争优势、业绩存在持续提升空间，具备潜力的红利资产。 我们关注到赣粤高速近期公告，获长城人寿举牌，这是长城人寿既中原高速后又一举牌公路，我们分析认为公路资产的属性与保险等长期资金适配度较高，也意味着红利资产未来或将获得更高关注。 2）港口：24年经营景气度较好 核心标的唐山港：港口高分红标的+区域一体化驱动长期发展； 青岛港：港口高ROE标的+山东省港口集团整合机遇； 招商港口：一带一路先行者、海外布局战略价值被低估。 我们建议关注2024年港口行业吞吐量的景气度，以及在集运市场运价大幅上涨背景下，结合港口区域整合成效，集装箱大港是否存在顺势提升装卸费率的潜力。 3）大宗供应链 通过物流、资金流的快速周转，带来收入增长，提升资金使用效率，推升ROE表现。 典型如大宗供应链企业，具备高周转&高ROE&低净利率的财务特征。 2023年因客户需求走弱，头部企业资产周转率有所下降，也是利润承压的因素之一。如果顺周期需求启动，无论对公司经营品类（黑色、有色、农业等）的货量与价格有帮助，也会通过提升有效周转，带来经营弹性。 我们重点推荐厦门国贸、厦门象屿，作为低估值、高股息标的，我们预计2024年重回增长轨道。 4）特别建议重视H股高股息标的，四川成渝高速公路（四川成渝H股）：股息率超过7%，PB较A股折价明显。 图表1A股交运高股息标的（股息率大于4.5%） 2、配置弹性：全面看好航运行业投资机会 1）集运：红海影响的类牛鞭效应和虹吸效应加速发酵，继续推荐集运龙头中远海控。 我们测算静态运力：或仍有缺失。此前报告我们分析欧地线需180万+TEU补充，当前补充约100万，仍存在或超80万+TEU的缺口。同时，以计划交付量看，预计6-9月待交付的适用于欧线的大船（13000TEU以上）约51.0万TEU。假设新增大船运力全部投放欧线（不考虑美线分流），总补充运力151万，对应静态测算仍有缺口。 我们强调动态运营中：非计划内到港和集中到港拉低周转效率，仍需持续跟踪码头周转情况。2021年，集运运价上涨的第一阶段主要为缺船所致，此后港口的拥堵和缺箱带动了第二波运价快速上行。以新加坡港为例，2024年5月，克拉克森统计，新加坡在港集装箱量为40.8万TEU，仅次于20年、21年的部分月份。东南亚港整体5月在港集装箱量1051万TEU，也处于历史高水位。根据新加坡海事及港务管理局（MPA）的说明，由于集装箱船绕行好望角，全球主要港口的船舶到港计划受到干扰，进而出现了非计划内的到港和集中到港效应。新加坡港作为枢纽港，辐射东南亚、南亚区域货物，船司为尽可能保证船期，可能减少挂靠其他港而增加新加坡港的操作量。 我们强调重视红海影响的“类牛鞭效应”。在2月红海影响系列报告中，我们提出局部地域冲突的发生，或引发全球贸易链的稳态失衡，由于运力供给的可流动性，局部供需失衡或引发其余运力的动态调整，继而对相关航线产生运价外溢效应，且随着时间持续，外溢或加剧波动扩散，形成类“牛鞭效应”，市场越长，影响越大。继续推荐集运龙头中远海控。 2）油运：强供给约束+风险溢价资产属性叠加，看好招商轮船+中远海能 a）核心在于强供给逻辑。 其一，VLCC在手订单处于历史低位，预计24-25年VLCC分别交付2、5艘。 其二，新船高造价、船坞紧缺、环保技术路径不确定三重因素将压制供给增量。 其三，拆船进程有望加速，有效供给将进一步收紧。 b）风险资产溢价：过往市场对于地缘冲突推升的资产风险溢价，更多关注在黄金、局部关注在原油，而实质上，更长历史维度下，此前数次中东战争导致的原油价格与油运价格上行，以及2022年俄乌冲突、能源危机背景下油运价格的变化，意味着航运资产，尤其是油轮资产在产油国区域发生的重大地缘冲突会呈现价格的明显上行，换而言之，地缘冲突会助涨航运周期的斜率。 c）持续看好 招商轮船：外贸全船型平台扬帆，能源大物流景气启航； 中远海能：油运景气向上，公司强弹性标的； 招商南油：成品油轮景气向上，远东最大MR船东有望核心受益。 3、配置成长：看好出海景气+格局演绎 出海标的重点推荐嘉友国际、东航物流、中国外运。 格局优化重点看好电商快递：龙头中通快递、关注弹性潜力标的韵达、申通。 4、配置超强弹性：低空经济：建议产业链和区域两条线索寻找投资机会 我们持续看好低空经济重大产业趋势及主线投资机遇，我们认为当前处于从主题投资到产业趋势投资的过渡阶段，应重视板块战略布局机遇。我们认为，低空经济从产业发展趋势上，政府开始着重于如何落地实践，我们预计这或将意味着“订单获取-产品交付-财务表现”的正向逻辑会加速走进视野。我们建议从产业链和区域两条线索寻找投资机会。 1）产业链投资 a）深度推荐标的：中信海直：持续看好通航龙头在低空经济浪潮下的三重受益逻辑与发展潜力。 逻辑1：开拓C端消费市场，包括低空游览、短途运输等； 逻辑2：大国央企*战略新兴：产业链延伸机遇； 逻辑3：作为运营端最具实力和经验的公司，我们预计公司或有望参与新型低空运营网络标准的建设中。 2）建议重点关注方向：基础设施与配套保障，尤其打造领先的低空管理和安全体系是重中之重。我们继续建议关注新晨科技、地铁设计。 此外包括空管领域龙头公司莱斯信息。其他相关标的还包括：模拟机：海特高新；北斗/导航：中科星图等；雷达：纳睿雷达、四创电子、国睿科技等；低空规划：深城交、苏交科、华设集团等；低空安防：天和防务；检测检验：广电计量等。 2）从区域线索： 我们建议重点关注粤、皖、苏、川（渝）等省市的企业，或在本轮低空经济浪潮中拔得头筹，显现示范效果。 广东：优势在于具有完善的产业集群，主要公司包括亿航智能、中信海直、地铁设计、深城交、广电计量、纳睿雷达、顺丰控股等； 安徽：新能源汽车产业集群的成功为低空经济发展带来经验启示，主要公司包括四创电子、应流股份、设计总院等； 江苏：具有强大的基础配套产业，主要公司包括莱斯信息、华设集团、苏交科、国睿科技、商络电子等； 川（渝）：产业实力雄厚，具备应用场景，主要公司包括纵横股份、海特高新、中无人机、四川九洲、宗申动力等。 二、行业数据更新 （一）航空客运：近7日民航国内旅客量超19年9%，平均含油票价较19年同比-5% 1、近7日民航国内旅客量超19年9%，客座率84%，较19年基本持平。 1）6月15日，民航国内旅客166万，同比-3%，较19年+9%；客座率85%，同比+4pts，较19年+2pts； 2）民航国内7日平均旅客量171万，同比+1%，较19年+9%，周环比+1%；平均客座率84%，同比+5pts，较19年基本持平，周环比基本持平。 3）核心航线旅客量：京沪、沪深、京深、上海-三亚7日平均旅客量较19年同比基本持平、+15%、+27%、+16%。 4）跨境旅客量：国内航司近7日跨境旅客量恢复至19年同期85%。 2、近7日民航国内全票价（含油）较19年同比-5%。 1）6月15日，民航国内全票价（含油）同比-15%，较19年同比+2%； 2）民航国内7日市场平均全票价（含油）687元，环比上周+6%，同比-13%，较19年同比-5%。 3）核心航线票价：京沪、沪深、京深、上海-三亚7日平均全票价（含油）较19年同比-25%、-39%、-50%、+1%。 3、民航国内航班量恢复至106.1%，国内航司国际航班量恢复至83.2%。 1）6月15日，民航国内执飞航班量12123班，同比-6.1%，恢复至19年的102.7%。7日移动平均，民航国内执飞航班量12438班，同比-3.2%，恢复至19年的106.1%，周环比+0.9%。 2）6月15日，国内航司国际执飞航班量1266班，同比+79.3%，恢复至19年的84.5%。 7日移动平均，国内航司日均国际执飞航班量1227