关注降息预期对转债估值的改善

评级及分析师信息 6月11-14日，正股窄幅上涨，转债行情企稳。分行业来看，转债市场科技行业表现领先，周期&消费有所承压。转债估值方 面 ，信用风险冲击出现弱化迹象，转债估值中枢有所拉伸，并继续处于相对温和的区间。转债百元溢价率25.34%，处于2020年以来56.50%分位数的位置。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 ►值得关注的变化：信用冲击放缓，修复节奏取决于正股 节后首周，转债信用冲击力度放缓，但仍未完全消退， 常规低价品种整体估值继续回落。不过学习效应下，独立的信用风险事件很难显著冲击转债市场。2021年初，低价券在遭遇信用风险冲击之后，迎来了配置“黄金坑”。这也成为转债市场对于信用风险态度的关键分水岭。 因而近期转债市场表现一般，表观来看是因为信用风险冲击，更深层次其实还是正股表现较弱所致。 除信用风险之外，还值得关注的是，转债市场迎来了久违的新券发行，且5-6月，转债新获批文和通过上市委审核的数目有所增加，转债市场缺乏供给的困境或将边际改善。 ►策略：关注降息预期对转债估值的改善 美国去通胀出现关键性进展，降息预期显著升温。同时，考虑到中国当前中下游企业面临的成本压力加大，且需求仍在恢复关键阶段，降息也存在必要性，有助于经济修复、缓和企业经营压力。基于此，中美共振降息预期升温，正股分母端或将从中受益，从而推动转债估值修复。 ►个券配置 其一，大盘替代方向重点标的包括兴业转债、韵达转债、长汽转债等；其二，出口链值得关注的标的有松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等；其三，顺周期板块标的包括鸿路转债、金宏转债、长海转债等；其四，低空经济的题材交易机会值得关注，相关标的包括华设转债、广泰转债、广联转债、国力转债等。其五，高YTM转债包括道氏转02、锂科转债等。此外，我们基于上述方向，综合筛选出6月十大标的（名单请见正文）。风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.行情：正股窄幅震荡，转债估值拉伸.............................................................32.值得关注的变化：信用冲击放缓，修复节奏取决于正股..............................................53.策略：关注降息预期对转债估值的改善...........................................................84.附录.......................................................................................144.1.转债价格结构&供需.........................................................................144.2.正股风格&估值............................................................................174.3.产业观察.................................................................................185.风险提示...................................................................................20 图表目录 图1：6月11-14日，正股窄幅震荡，转债随之波动.........................................................................................................................3图2：6月11-14日，科技行业表现领先，周期&消费有所承压.....................................................................................................4图3：各价位转债估值延续反弹后震荡的趋势......................................................................................................................................4图4：绝大部分价位的估值中枢有所拉伸..............................................................................................................................................4图2：端午节后首周，信用冲击力度放缓，部分风险个券有所修复.............................................................................................5图2：转债信用风险冲击仍未完全消退，常规低价品种整体估值继续回落................................................................................6图2：近期转债市场表现一般，表观来看是因为信用风险冲击，更深层次其实还是正股表现较弱....................................7图2：转债信用风险冲击回顾.....................................................................................................................................................................7图2：5-6月，转债新获批文和通过上市委审核的数目有所增加...................................................................................................8图5：美国5月超级核心CPI环比-0.045%，前值0.422%................................................................................................................8图6：尽管5月金融数据符合预期，但与历史同期相比略有下滑..................................................................................................9图7：转债市场价格中位数约为114.48元（元）............................................................................................................................14图8：110-120元是转债市场分布最多的价位....................................................................................................................................14图9：截至6月14日，2024年共有11只新券正式发行................................................................................................................14图10：6月11-14日，利率水平有所上升..........................................................................................................................................16图11：6月11-14日，转债市场成交热度回落.................................................................................................................................16图12：6月11-14日共3只固收+基金发行，发行热度延续.........................................................................................................17图13：当前ERP为3.76%，接近1倍标准差上沿3.64%（万得全A口径）.......................................................................17图14：权益市场成长表现强于价值.......................................................................................................................................................18图15：均值维度下，存量转债正股估值处于历史低位...................................................................................................................18图16：半导体估值上升，光伏有所回落..............................................................................................................................................18图17：地产成交面积继续下降...............................................................................................................................................................19图18：近期水泥价格持续上升...............................................................................................................................................................19图19：石油沥青开工率继续下降.....................................................................................................