港股策略周报：外资占比下降，港股高股息受内资青睐
2024.06.16 方奕(分析师) 021-38031658 策略研究 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 外资占比下降，港股高股息受内资青睐 ——港股策略周报 本报告导读： 近期港股市场的资金流入和投资者结构成为市场关注的焦点，数据显示近六年来外资持股占比不断降低，内资占比持续提升，外资对港股的话语权正在下降。近一个月的南下资金持续流入港股，主要流入方向仍是高股息的银行、能源及电信行业。 摘要： 国内通胀数据显示需求总体偏弱，美联储议息会议整体偏鹰，上周港股市场震荡下行。中国5月CPI同比上涨0.3%，略低于预期值0.4% 环比下降0.1%；PPI同比下降1.4%，较4月跌幅有所收窄，环比由降转涨。5月通胀数据显示需求总体偏弱。海外方面，美国5月CPI同比增长3.3%，低于预期值3.4%。美联储6月议息会议如期不降息，点阵图显示年内或仅降息一次，整体相对偏鹰。上周恒生指数累计下跌2.3%，恒生科技指数累计下跌2.1%，恒生国企指数累计下跌1.7% 外资持股占比不断降低，对港股的话语权正在下降。近期港股市场的 资金流入和投资者结构成为市场关注的焦点。数据显示，近6年来外 资在港股的持股占比呈逐年下降趋势，由2018年的51%下降至2014年6月的33%，而内资（包括中资中介和港股通）的持股占比不断上升，由2018年的19%上升至最近的34%，中国香港本地资金持股占比则维持在30%-35%的区间。截止2014年6月14日，外资、香港本地资金、内资在港股的持股比例大约各占三分之一。互联互通机制开放以来，内地资金不断流入港股，在丰富投资者多样性上做出了巨大的贡献，也降低了外资对港股股价的话语权。 南向资金持续流入港股，主要流入方向仍是高股息的银行、能源及电信行业。截至2024年6月14日，南向资金累计连续21个交易日实 现净流入。南向资金周度（6.11-6.14）净流入269.6亿港元，与上周基 本持平（272.4亿港元），其中沪市港股通135.2亿港元、深市港股通 134.4亿港元。按Wind二级行业分类，上周净买入前三行业为能源、银行和电信服务，净买入额分别为43.2/34.9/25.0亿港元。南向资金月度净流入前三行业为银行、能源和电信服务，净买入额分别为316.8/139.7/104.1亿港元，显示港股高股息品种是南向资金的主要流入方向。月度净流出的行业仅有零售和耐用消费，分别净流出14.2/2.9亿港元。 投资策略：经济政策不确定性下降，海外利率水平下行是趋势，港股将震荡向上。港股偏低的估值已充分计价悲观预期和风险因素。国内经济政策以稳为主，地产政策持续优化，港股市场盈利预期改善，随 着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股市场情绪修复。海外方面，主要央行先后进行首次降息，虽美联储6月议息会议表态偏鹰但美联储呵护金融和劳动力市场的意图明显，部分经济数据显示疲软迹象，海外利率水平下行是趋势。我们认为，不确定性下降在港股体现尤为明显，将成为港股上升的关键动力。行业选择方面，成长风格扩散，互联网、半导体、汽车和医药或占优，但高分红仍有价值。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升温； 3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。 fangyi020833@gtjas.com 登记编号S0880520120005 �一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 登记编号S0880123030019 相关报告 继续看好港股优质龙头 2024.06.10 港股短期降温，修复式行情有望延续 2024.05.27 港股的积极因素不断累积 2024.05.19 积极因素累积，港股在分歧中震荡上升 2024.05.13 港股仍有可为空间 2024.05.06 目录 1.上周（6.7-6.14）港股震荡下行3 2.外资对港股的话语权正在下降4 3.南向资金持续流入港股，主要流入方向为高股息相关行业5 4.投资策略：不确定性下降将成为港股上升的关键动力6 5.风险因素7 1.上周（6.7-6.14）港股震荡下行 国内通胀数据显示需求总体偏弱，美联储议息会议整体偏鹰，上周港股市场震荡下行。中国5月CPI同比上涨0.3%，略低于预期值0.4%，环比下降0.1%；PPI同比下降1.4%，较4月跌幅有所收窄，环比由降转涨。5月通胀 数据显示需求总体偏弱。海外方面，美国5月CPI同比增长3.3%，低于预期值3.4%。美联储6月议息会议如期不降息，点阵图显示年内或仅降息一次，整体相对偏鹰。上周恒生指数累计下跌2.3%，恒生科技指数累计下跌2.1%，恒生国企指数累计下跌1.7%。行业方面，美国5月非农就业数据全面超预期，黄金、有色等大宗商品下跌，港股原材料板块跌幅居前。受联合国通过加沙地带相关决议的消息影响，航运股大幅下跌。 图1:上周港股三大指数集体下行图2:原材料、运输板块跌幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3:5月CPI环比转负，略高于季节性图4:除鲜果猪肉外环比均回落，消费需求仍有待提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：上周港股价值股整体表现优于成长股 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2.外资对港股的话语权正在下降 外资持股占比不断降低，对港股的话语权正在下降。近期港股市场的资金流入和投资者结构成为市场关注的焦点。数据显示，近6年来外资在港股的持 股占比呈逐年下降趋势，由2018年的51%下降至2014年6月的33%，而内资（包括中资中介和港股通）的持股占比不断上升，由2018年的19%上升至最近的34%，中国香港本地资金持股占比则维持在30%-35%的区间。截止2014年6月14日，外资、香港本地资金、内资在港股的持股比例大约各占三分之一。互联互通机制开放以来，内地资金不断流入港股，在丰富投资者多样性上做出了巨大的贡献，也降低了外资对港股股价的话语权。 图6：外资持股占比下降，内资持股占比上升图7：当前外资、港资、内资持股占比约各三分之一 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.南向资金持续流入港股，主要流入方向为高股息相关行业 南向资金持续流入港股，主要流入方向仍是高股息的银行、能源及电信行业。截至2024年6月14日，南向资金累计连续21个交易日实现净流入。南向资金周度（6.11-6.14）净流入269.6亿港元，与上周基本持平（272.4亿港元），其中沪市港股通135.2亿港元、深市港股通134.4亿港元。按Wind二级行业分类，上周净买入前三行业为能源、银行和电信服务，净买入额分别为43.2/34.9/25.0亿港元。南向资金月度净流入前三行业为银行、能源和电信服务，净买入额分别为316.8/139.7/104.1亿港元，显示港股高股息品种是南向资金的主要流入方向。月度净流出的行业仅有零售和耐用消费，分别净流出14.2/2.9亿港元。 图8：周度（6.11-6.14）南向资金净流入269.6亿港元图9：周度净流入前三行业为能源、银行和电信 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：月度净流入：港股高股息相关的银行、能源和电信受到南向资金的青睐 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 4.投资策略：不确定性下降将成为港股上升的关键动力 投资策略：经济政策不确定性下降，海外利率水平下行是趋势，港股将震荡向上。港股偏低的估值已充分计价悲观预期和风险因素。国内经济政策以稳为主，地产政策持续优化，港股市场盈利预期改善，随着中国在经济、政策 领域不确定性的降低，港股市场情绪修复。海外方面，主要央行先后进行首次降息，虽美联储6月议息会议表态偏鹰，但美联储呵护金融和劳动力市场的意图明显，部分经济数据显示疲软迹象，海外利率水平下行是趋势。我们认为，不确定性下降在港股体现尤为明显，将成为港股上升的关键动力。 行业选择：成长风格扩散，互联网、半导体、汽车和医药或占优，但高分红仍有价值。1）近3年回调充分的港股互联网龙头已计入充分的风险溢价， 后续随着不确定下降将出现估值修复的行情。2）中国新质生产力的方向值得关注，在科技制造业，可关注如半导体、医药和汽车等；3）高分红股票的长期投资价值仍然比较突出，建议关注通信运营商、能源和公用事业等港股高分红行业。 图11：红利风格在未来仍有合理的超额收益的空间 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 美/中债收益率：10年期红利/恒生指数（RHS） 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 2015-09-11 2015-12-11 2016-03-11 2016-06-11 2016-09-11 2016-12-11 2017-03-11 2017-06-11 2017-09-11 2017-12-11 2018-03-11 2018-06-11 2018-09-11 2018-12-11 2019-03-11 2019-06-11 2019-09-11 2019-12-11 2020-03-11 2020-06-11 2020-09-11 2020-12-11 2021-03-11 2021-06-11 2021-09-11 2021-12-11 2022-03-11 2022-06-11 2022-09-11 2022-12-11 2023-03-11 2023-06-11 2023-09-11 2023-12-11 3.5 数据来源：iFinD，国泰君安证券研究。 图12：制造业PMI有周期底部迹象，表征半导体行业景气度上升 50.0% 全球半导体销售额同比全球制造业PMI（RHS） 60.0 40.058.0 30.056.0 20.054.0 10.052.0 0.050.0 -10.048.0 -20.046.0 2010-11 2011-11 2012-11 2013-11 2014-11 2015-11 2016-11 2017-11 2018-11 2019-11 2020-11 2021-11 2022-11 2023-11 -30.044.0 数据来源：iFinD，国泰君安证券研究。 5.风险因素 1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升温；3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分 析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内
