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短期调整空间有限,聚焦科技成长

2024-06-16邓利军华金证券杨***
短期调整空间有限,聚焦科技成长

http://www.huajinsc.cn/1/19请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年06月15日策略类●证券研究报告短期调整空间有限,聚焦科技成长定期报告投资要点从经济基本面与股价的匹配程度看,A股短期进一步调整空间有限。(1)复盘历史,2010年以来上证综指出现明显调整时经济数据也普遍下行:一是11次上证明显调整时分别有8、9、7、9、8次制造业PMI、商品房销售、社零、出口和工业企业利润增速出现回落;二是上证综指明显调整时平均跌幅达21%,商品房销售和出口增速平均回落13和12pcts。(2)当前来看,股价回落已反映基本面偏弱的预期,进一步调整空间有限:一是上证综指自2024/5/20开始调整,幅度在4%左右,但商品房销售和出口同比增速未有明显回落,显示当前的调整更多是预期未来经济基本面可能回落所致;二是短期来看,经济和盈利进一步回落的概率较小。从信用与估值的匹配程度来看,A股估值进一步下行空间有限。(1)复盘历史,2005年以来5次信用(中长贷增速)明显下行时上证综指估值也多数相应回落:一是5次信用回落时有4次上证综指估值也回落;二是5次中长贷同比增速回落的幅度在49-233pcts,而上证综指估值回落幅度在20%-80%。(2)当前来看,A股估值调整幅度已基本匹配信用调整幅度,进一步下行空间有限:一是自去年7月中长贷见顶以来,至今回落幅度在50%左右;二是上证综指自去年7月至今年年初最低时估值调整幅度在20%左右,基本匹配了信用的调整幅度。从成交额、200日均线以上个股占比、资金流出等市场指标看A股短期调整已较充分。(1)复盘历史,2020年以来10次上证出现短期回调时情绪和资金指标均有不同程度的回落:一是成交额回落幅度在30-60%;二是200日均线以上个股占比回落幅度在5-40pcts;三是2022年以来外资和融资的流出幅度分别在400-700亿和400-1600亿。(2)当前来看,多数市场指标显示A股自2024/5/20调整至今,幅度已较充分:一是成交额回调已超过30%;二是200日均线以上个股占比已回落8pcts;三是外资流出214亿、融资流出176亿,相对历史流出幅度较小。短期继续震荡筑底,延续结构性行情。(1)分子端:经济延续弱修复。一是PPI同比增速有所回升可能支撑盈利增速继续回升;二是内需不足导致社融信贷偏弱,但后续可能受保增长政策发力而有所修复。(2)流动性:维持宽松。一是美联储降息预期再次反复,但国内流动性维持宽松。二是经济弱修复下外资流出短期可能放缓,融资和新发基金可能延续小幅流入趋势。(3)风险偏好:短期可能有所修复。欧洲政局波动对风险偏好有扰动,但国内保增长政策继续支撑市场情绪。短期继续聚焦科技成长。(1)当前估值性价比较高的子行业:一是成长中的航海装备、风电零部件、LED、锂电专用设备、模拟芯片设计等PEG较低;二是价值中的银行、基建市政工程、焦煤、空调等ROE/PB较高。(2)短期继续聚焦科技成长:一是短期政策和产业催化使TMT相对大盘有超额收益;二是盈利上行、信用回落下产业趋势上行和政策导向的行业占优,当前指向科技。(3)短期建议继续逢低配置:一是面临政策和产业催化的电子(半导体国产化、AI手机和PC)、通信(卫星互联网、算力)、计算机(智能驾驶、数据要素)、传媒(AI应用);二是受益于经济修复且估值性价比较高的电新、银行、家电、券商、建筑、煤炭等。风险提示:历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。分析师邓利军SAC执业证书编号:S0910523080001denglijun@huajinsc.cn相关报告新股首日交投火爆,局部资金热度未减或稳定新股相对活跃预期-华金证券新股周报2024.6.10TMT崛起的条件和轮动的顺序2024.6.9步步为营——A股中期策略展望2024.6.8新股板块整体交投活跃度回暖,短期建议继续关注新股次新-华金证券新股周报2024.6.2六月继续震荡,科技成长可能占优2024.5.31 定期报告http://www.huajinsc.cn/2/19请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、周度聚焦:A股短期调整空间有限..............................................................................................................4(一)与基本面的匹配程度:A股短期进一步调整空间有限.......................................................................4(二)与估值的匹配程度:A股估值进一步下行空间有限...........................................................................5(三)市场指标角度:A股短期调整已较充分.............................................................................................6二、周度策略:短期继续震荡筑底,延续结构性行情.........................................................................................8(一)分子端:经济延续弱修复..................................................................................................................8(二)流动性:维持宽松...........................................................................................................................10(三)风险偏好:短期可能有所修复.........................................................................................................11三、行业配置:短期继续聚焦科技成长............................................................................................................13(一)当前有哪些行业估值性价比较高?..................................................................................................13(二)短期继续聚焦科技成长,均衡配置TMT、核心资产和红利.............................................................15四、风险提示....................................................................................................................................................18图表目录图1:2010年以来上证综指出现明显回调的区间共有11段...............................................................................4图2:上证回调期间基本面指标变化幅度一览....................................................................................................5图3:今年5月上证开始回调期间基本面并不完全偏弱......................................................................................5图4:信用回落期间上证估值的变化...................................................................................................................6图5:信用回落幅度对比上证估值的变化幅度....................................................................................................6图6:2020年以来上证中短期回调共有10段....................................................................................................7图7:上证中短期回调期间成交额及MA200日均线以上个股占比变化一览.......................................................7图8:上证中短期回调期间外资、融资流入变化情况..........................................................................................8图9:5月CPI同比维持不变..............................................................................................................................9图10:近期猪价有所上涨...................................................................................................................................9图11:PPI及其领先指标持续回升.....................................................................................................................9图12:居民中长贷仍偏弱...................................................................................................................................9图13:商品房销售数据仍弱于同期....................................................................................................................9图14:社融存量增速小幅回升............................................................................................................................9图15:美国CPI及核心CPI同比持续回落......................................................