每周经济视点：供给侧改革已见成效

1 每周经济视点 2016年10月31日 研究部联席主管 陈宋恩 电话: 852-21478805 电邮: philipchan@abci.com.hk 分析员 潘泓兴 电话: 852-21478829 电邮: paulpan@abci.com.hk 近期报告 中国四季度经济仍面临不确定性 2016年10月24日 http://sec.abci.com.hk/medias/-%20%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E5%9B%9B%E5%AD%A3%E5%BA%A6%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E4%BB%8D%E9%9D%A2%E4%B8%B4%E4%B8%8D%E7%A1%AE%E5%AE%9A%E6%80%A7.pdf?1477903193.8681 中国房地产市场进入新一轮下行周期 2016年10月13日 http://sec.abci.com.hk/medias/-%20%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E6%88%BF%E5%9C%B0%E4%BA%A7%E5%B8%82%E5%9C%BA%E8%BF%9B%E5%85%A5%E6%96%B0%E4%B8%80%E8%BD%AE%E4%B8%8B%E8%A1%8C%E5%91%A8%E6%9C%9F.pdf 2017年美国利率展望 2016年9月29日 http://sec.abci.com.hk/medias/-%202017%E5%B9%B4%E7%BE%8E%E5%9B%BD%E5%88%A9%E7%8E%87%E5%B1%95%E6%9C%9B.pdf 持续增长的医疗开支成为新常态 2016年9月26日 http://sec.abci.com.hk/medias/-%20%E6%8C%81%E7%BB%AD%E5%A2%9E%E9%95%BF%E7%9A%84%E5%8C%BB%E7%96%97%E5%BC%80%E6%94%AF%E6%88%90%E4%B8%BA%E6%96%B0%E5%B8%B8%E6%80%81.pdf 宏观政策利好中国医药行业 2016年9月14日 http://sec.abci.com.hk/medias/-%20%E5%AE%8F%E8%A7%82%E6%94%BF%E7%AD%96%E5%88%A9%E5%A5%BD%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E5%8C%BB%E8%8D%AF%E8%A1%8C%E4%B8%9A.pdf 供给侧改革已见成效 恒生综合指数中的能源业指数和原材料指数表现都优于恒生综合指数。截至10月26日，恒生综合指数年初至今累计上涨3.8%；而恒生综合能源指数和恒生综合原材料指数则累计上涨18%和16%。恒生综合能源指数的上涨主要是受到煤炭股价格回升的推动。而黑色金属和有色金属业的股价上涨则是恒生综合原材料指数表现优异的主要原因。我们相信，供给侧改革使能源和原材料价格上涨，相关的企业将是受惠者。 煤炭产出的急速下降导致煤炭价格上涨，提高煤炭开采企业利润。根据国家统计局的数据，今年首9个月的全国规模以上工业原煤产量同比下降10.5%。9月，原煤产量同比下降12.3%到2.8亿吨。同时，环渤海动力煤价格指数持续上涨，发热量5500大卡/千克动力煤和发热量5000大卡/千克动力煤的价格在年初至今分别累涨55.4%和55.2%，达到575元/吨和520元/吨。可见原煤产出下降10%带来了50%的价格上涨。煤炭业的供给侧改革导致煤炭供给的下降，但是需求却没有明显的增加——火电、水泥和钢铁产业对煤炭的需求只有轻微的增长。1-9月，火电、水泥和钢铁产业的产出仅同比增长0.8%、2.6%、0.4%。因此，煤炭企业在扩大产出方面将会较为谨慎。1-9月，煤炭产业的固定资产投资同比下降26%。根据国家统计局的数据，1-9月，规模以上煤炭开采企业的收入同比下降8.2%，而利润则同比上升65.1%。就三季度而言，煤炭开采企业的利润环比增长181%，同比增长192%。供应收紧和竞争有限使市场环境对煤炭开采企业变得更加有利。 水泥行业的供给略低于需求。根据国家统计局的数据，1-9月，水泥的产量累计同比上升2.6%；同期，全国房屋施工面积同比增长3.2%。水泥的需求增长略快于供给，导致了水泥价格的上涨。根据国家统计局的统计，水泥（325袋装）和水泥（425袋装）价格在1-9月分别累计上涨21.7%和19.9%。 在10月份，水泥价格比9月下旬进一步上涨4.7%-5.7%，反映第三季度的价格上涨趋势很有可能会在四季度持续。1-9月，水泥生产企业的收入和利润分别增长4.5%和9.3%。仅在今年三季度，水泥企业的利润环比上涨3.1%，同比上涨17.4%。因此，水泥产业是供给侧改革的受益者之一。 • 供给侧改革已经成功地降低了煤炭、钢铁和水泥的供应量，导致能源和原材料的价格和相关行业企业的盈利在最近有所上升 • 恒生综合指数中的能源业指数和原材料指数表现都优于恒生综合指数 • 中国通缩压力的减少将会缩小近期降息的政策空间 • 制造业的盈利复苏将会加强该类企业的偿债能力以及提高银行系统中贷款的质量 2 2 2 2 Economics Weekly 下游需求增长推动钢铁价格上升。1-9月，汽车产量同比增长12.3%，而钢材产量仅同比增长2.3%。在9月，汽车产量同比增长31.5%，而钢材产量仅同比增长4.3%。1-9月，全国房屋施工面积同比增长3.2%；粗钢产量则同比增长0.4%。可见钢铁的需求增长超过了供给。根据统计局的数据，普通中板和热轧普通薄板价格在1-9月分别累计上涨39%和43.2%。在10月份，钢版价格比9月下旬进一步上涨3.9-4.9%。供给侧改革已经成功地减少了钢铁的供应量，并使钢铁行业的盈利能力上升。根据统计局的数据，1-9月，钢铁产业的收入同比下降4.1%，但是行业的利润则同比飙升272.4%。 虽然制造业的盈利能力在改善，但是制造企业在固定资产投资方面仍较为谨慎。根据统计局的数据，制造业的利润增速从2016年上半年的12.1%上升到2016年头三季度的13.5%。同时，制造业行业的收入增速从2016年上半年的4.2%上升到2016年头三季度的4.6%。就三季度而言，制造业的收入和利润分别同比上升4.9%和16.4%。相对较快的利润增速暗示制造企业的平均利润率正在改善。虽然收入和利润的增速都在加快，但是制造企业在扩大产能方面仍保持谨慎的态度。制造业的固定资产投资在今年头三季度仅同比增长3.1%。私营部门在制造业方面的投资在同期仅同比增长2.5%。然而，我们认为制造业盈利能力的改善将会提高行业内企业的偿债能力，并提高银行系统中贷款的质量。 四季度通缩压力的下降将会降低人民银行在2017年初降息的政策空间。PPI在9月同比上升0.1%，自2012年1月以来出现的首次同比增长。我们认为，煤炭和原材料价格在过去几周的表现，将会带动PPI在10月继续上升。通缩压力因此也会下降。在2016年末和2017年初，成本推动的通胀压力将会增加。 3 3 3 3 Economics Weekly 图表1: 恒生综合指数和行业指数表现 截至2016年10月26日 指数水平 年初至今表现 恒生综合指数 3,136.08 3.79% 分项指数 恒生综合行业指数-资讯科技业. 8,021.18 28.36% 恒生综合行业指数-能源业 8,012.22 17.98% 恒生综合行业指数-原材料业 5,121.95 15.90% 恒生综合行业指数-地产建筑业 3,125.51 8.01% 恒生综合行业指数-服务业 3,193.09 6.00% 恒生综合行业指数-电讯业 1,838.21 1.79% 恒生综合行业指数-公用事业 6,924.35 0.30% 恒生综合行业指数-金融业 3,284.71 -1.59% 恒生综合行业指数-消费品制造业 4,115.47 -1.64% 恒生综合行业指数-工业制造品业 1,140.10 -4.17% 恒生综合行业指数-综合企业 2,587.76 -9.00% 来源：彭博、农银国际证券 图表2: 规模以上工业企业主要财务指标 (2016年首9个月) 行业/时间区间 2016年1-9月 2016年1-9月 主营业务收入 增长 利润总额 增长 (人民币亿元) (同比%) (人民币亿元) (同比%) 总计 818,560.8 3.7 46,380.6 8.4 其中：采矿业 34,690.1 (8.5) 761.4 (62.1) 制造业 738,333.3 4.6 41,743.8 13.5 电力、热力、燃气及水生产和供应业 45,537.4 0.2 3,875.4 (3.6) 采矿业: 其中：煤炭开采和洗选业 15,950.7 (8.2) 351.8 65.1 制造业: 黑色金属冶炼和压延加工业 45,545.5 (4.1) 1,166.4 272.4 石油加工、炼焦和核燃料加工业 24,394.4 (4.9) 1,206.1 263.8 非金属矿物制品业 43,933.7 4.5 2,668.9 9.3 来源：国家统计局、农银国际证券 图表3: 规模以上工业企业主要财务指标 (2016年第三季度) 行业/时间区间 2016年7-9月 2016年7-9月 主营业务收入 增长 利润总额 增长 (人民币亿元) (同比%) (人民币亿元) (同比%) 总计 290,148.5 4.0 16,382.4 12.3 其中：采矿业 12,451.5 (6.6) 540.6 (21.2) 制造业 261,614.7 4.9 14,543.4 16.4 电力、热力、燃气及水生产和供应业 16,082.3 0.2 1,298.4 (7.7) 采矿业: 其中：煤炭开采和洗选业 5,728.6 (3.2) 253.9 192.5 制造业: 黑色金属冶炼和压延加工业 15,747.4 (0.0) 476.1 注1 石油加工、炼焦和核燃料加工业 8,448.0 (0.5) 368.1 665.3 非金属矿物制品业 16,178.6 4.1 1,009.4 17.4 注1：2015年第三季录得亏损63.4亿元人民币 来源：国家统计局、农银国际证券 4 4 4 4 Economics Weekly 图表4: 流通领域重要生产资料市场价格变动情况 16年10月中 16年9月末 16年9月末 16年10月中 产品 / 期间 相对于 相对于 相对于 相对于 16年9月末 16年6月末 15年12月末 15年12月末 一、黑色金属 螺纹钢（Φ16-25mm,HRB400） 4.86% 10.06% 31.84% 38.25% 线材（Φ6.5mm,HPB300） 3.94% 8.45% 33.43% 38.69% 普通中板（20mm,Q235） 3.36% 9.56% 39.00% 43.67% 热轧普通薄板（3mm,Q235） 3.12% 10.51% 43.20% 47.66% 无缝钢管（219*6） 5.60% 15.39% 25.88% 32.93% 角钢 1.47% 8.94% 26.92% 28.79%