2024年5月美国就业数据点评：就业、失业同时上行，怎么办？

报告发布日期 就业、失业同时上行，怎么办？ ——2024年5月美国就业数据点评 王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001 研究结论 ⚫5月就业数据发布：新增非农就业人数27.2万vs预期18万。时薪环比0.4%，预期0.3%。失业率4%，预期3.9%。劳动参与率为62.5%，预期62.7%。 ⚫本期数据给出了复杂的信号。1）是巨大的预期差。非农数据前的一批前瞻、替代性就业指标普遍表现欠佳，我们在数据前认为“就业继续走向平衡，失业率进入上升通道，巩固降息前景”一方的概率更大，这也是相当多机构在数据前的预期方向，而5月新增非农指标最终竟出现大幅反弹。2）是新增非农和失业率一强一弱，指向背离：当前失业率的趋势正在越发接近启动降息的标准，但新增非农还是高烧不退。 ⚫为何出现这样的数据结构？结合消费、地产、工业生产等其他经济指标近期的走弱，我们的理解是扰动仍然主要在供给端而非需求端，移民经济仍在带来劳动力供给加速增长，继续充填雇佣需求，同时可能挤出了一些本土劳动力就业，导致就业、失业同时走高的局面。1）非农新增边际反弹较大的建筑、休闲酒店、教育医疗，均是外籍劳动力占比较高的行业（基于2015年人口统计数据）。2）从边境移民执法的月频数据来看，23年底至24Q1，边境移民执法案例维持在高位，这意味着非法移民还在快速流入。但自4月份，CBP的统计数据开始有放缓的趋势，后续需要关注移民流在大选年非法移民问题受到关注背景下的延续性。如果劳动力供给的超额增长持续，在雇佣需求韧性维持的背景下，就业规模、失业率同时上升的现象就还有可能继续存在。 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 或是年内最后一次基数提振出口同比读数——5月进出口点评2024-06-08 宏观伴读系列（24）：透视“电子榨菜”2024-06-07宏观伴读系列（25）：毕业生就业指导的海外经验2024-06-07 ⚫我们认为不能简单将当前非农数据揭示的就业大幅扩张简单用来作为美国经济复苏甚至过热的支持，目前新增非农就业数据统计强的背后还有不少值得深入挖掘、跟踪的线索：1）家庭调查的就业规模已经走弱。5月甚至是大幅负增长；2）非农数据的一部分来自于BLS企业出生-死亡模型预测的企业净新增带来的就业贡献，而这个模型有可能未能较好捕捉2023H2以来的企业净新增下行拐点，与季度工资调查显示的企业净新增趋势出现背离。 ⚫围绕降息，失业率给出支持信号，非农新增给出阻力。此前，美联储表达了对就业超预期走弱可能性的关注：5月FOMC鲍威尔称美联储会为就业超预期走弱的可能性做好政策应对准备，5月褐皮书定性地显示更多区域汇报就业市场边际走弱。失业率上至4.0%后，与美联储预期的24年底失业率持平，同时不断接近但还尚未达到历史经验上“上升幅度突破阈值后，失业率大概率还将持续上升”的动量条件。但结合高企的新增就业，又形成了过去少见的新的决策难题。我们认为后续如果出现失业率持续至少3个月上行，或者单个数据大幅跳升情形，有望成为触发降息的强条件。 风险提示 就业数据持续产生预期差的风险。通胀风险上行。 5月就业数据发布：新增非农就业人数27.2万vs预期18万。时薪环比0.4%，预期0.3%。失业率4%，预期3.9%。劳动参与率为62.5%，预期62.7%。 本期数据给出了复杂的信号。1）是巨大的预期差。非农数据前的一批前瞻、替代性就业指标普遍表现欠佳，我们在数据前认为“就业继续走向平衡，失业率进入上升通道，巩固降息前景”一方的概率更大，这也是相当多机构在数据前的预期方向，而5月新增非农指标最终竟出现大幅反弹。2）是新增非农和失业率一强一弱，指向背离：当前失业率的趋势正在越发接近启动降息的标准，但新增非农还是高烧不退。 为何出现这样的数据结构？结合消费、地产、工业生产等其他经济指标近期的走弱，我们的理解是扰动仍然主要在供给端而非需求端，移民经济仍在带来劳动力供给加速增长，继续充填雇佣需求，同时可能挤出了一些本土劳动力就业，导致就业、失业同时走高的局面。1）非农新增边际反弹较大的建筑、休闲酒店、教育医疗，均是外籍劳动力占比较高的行业（基于2015年人口统计数据）。2）从边境移民执法的月频数据来看，23年底至24Q1，边境移民执法案例维持在高位，这意味着非法移民还在快速流入。但自4月份，海关边境执法局的统计数据开始有放缓的趋势，后续需要关注移民流在大选年非法移民问题受到关注背景下的延续性。如果劳动力供给的超额增长持续，在雇佣需求韧性维持的背景下，就业规模、失业率同时上升的现象就还有可能继续存在。 我们认为不能简单将当前非农数据揭示的就业大幅扩张简单用来作为美国经济复苏甚至过热的支持，目前新增非农就业数据统计强的背后还有不少值得深入挖掘、跟踪的线索：1）家庭调查的就业规模已经走弱。5月甚至是大幅负增长；2）非农数据的一部分来自于BLS企业新增-死亡模型预测的企业净新增带来的就业贡献，BLS认为这个模型估计的企业净新增，能够填补调查覆盖不到的来自于新生企业的就业新增。而这个模型有可能未能较好捕捉2023H2以来的企业净新增下行拐点，与季度工资调查显示的企业净新增趋势出现背离。 围绕降息，失业率给出支持信号，非农新增给出阻力。此前，美联储表达了对就业超预期走弱可能性的关注：5月FOMC鲍威尔称美联储会为就业超预期走弱的可能性做好政策应对准备，5月褐皮书定性地显示更多区域汇报就业市场边际走弱。失业率上至4.0%后，与美联储预期的24年底失业率持平，同时不断接近但还尚未达到历史经验上“上升幅度突破阈值后，失业率大概率还将持续上升”的动量条件。但结合高企的新增就业，又形成了过去少见的新的决策难题。我们认为后续如果出现失业率持续至少3个月上行，或者单个数据大幅跳升情形，有望成为触发降息的强条件。 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 风险提示 就业数据持续产生预期差的风险。通胀风险上行。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。