铜月报：逼仓行情结束，铜价可能转势

逼仓行情结束，铜价可能转势 报告日期2024年6月13日 重点产业中房地产行业形势仍然严峻，5月国家推出大规模刺激政策。汽车行业在一季度大幅走强的情况下，二季度有所回落，5月国内汽车销量同比可能下降。5月官方制造业PMI回落至收缩区间，表明国内经济增长面临一定压力。 铜小组 张天骜爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士从业资格证：F3002734投资咨询证：Z0012680电话：025-52278917邮箱：zhangtianao@ftol.com.cn 6月美联储议息会议继续保持利率不变。目前欧美通胀情况仍然严峻，但美国经济数据5月出现了明显回落，同时ADP就业数据也不及预期，市场再度出现担忧美国高通胀风险和衰退可能性的两难局面。 5月底，美铜逼仓行情趋于结束，美铜较伦铜升水回落至100美元附近。考虑到全球铜供大于求格局延续，现货需求不足，中国铜库存高企等因素影响，现实层面的因素可能逐步体现，铜价可能难以维持当前高位。技术上看，沪铜创新高后回落，技术形态转弱，5月30日跌破20日均线支撑，中期上行趋势可能结束。当前铜价的泡沫可能破裂，可能出现大跌，后市铜价风险较高。 目录 一、行情回顾.......................................................3二、影响因素分析....................................................4三、后市展望.......................................................9 一、行情回顾 2022年 中 铜价 大 跌 后 快 速反 弹，2023年 全 年铜 价 基 本 上 保持在55/89周 均 线附 近 震 荡 。 四季 度 区 间 震 荡的 行 情 波 动 范围 持 续 收 窄 ，保 持在55/89周 均 线附 近 运 行 。 从周 线 上 看 ， 一季 度 铜 价 连 续大 涨 后 ， 脱 离了55/89周 均 线附 近 ， 形 成 中期 上 行 趋 势 。 2024年3月 中 旬，中 国 铜冶 炼 厂 联 合 减产 的 消 息 刺 激铜 价 连 续 大 涨。4月 ， 中 美 制 造 业 数 据 超 预 期 ， 市 场 延 续 乐 观 ， 铜 价 持 续 上 行 。5月 ， 由于 芝 加哥 交 易 所 不 接受 中 国 和 俄 罗斯 铜 品 牌 交 割， 引 发 了 一 轮逼 仓 行 情，美 铜 较 伦 铜 升 水 最 高 达 到1000美 元 以 上 ， 铜 价 再 度 飙 升 ， 创 历 史 新高88940。5月 底 ， 美 铜 逼 仓 行 情 趋 于 结 束 ， 美 铜 较 伦 铜 升 水 回 落 至100美元 附 近。考 虑 到全 球 铜 供 大 于求 格 局 延 续，现 货 需求 不 足，中 国 铜库 存 高企 等 因素 影 响，现 实 层面 的 因 素 可 能逐 步 体 现，铜 价 可能 难 以 维 持 当前 高位。技 术 上看，沪 铜 创新 高 后 回 落，技 术 形态 转 弱，5月30日 跌 破20日均 线 支撑，中 期 上行 趋 势 可 能 结束。当 前 铜价 的 泡 沫 可 能破 裂，可 能 出现大 跌 ，后 市 铜 价 风 险较 高 。 二、影响因素分析 1、国 内 房 地 产 行 业 低 迷 ， 铜 现 货 需 求 不 足 2023年国内铜产量持续上升，11-12月铜产量再创历史新高。全年同比增长上升至13.5%，国内铜供应充裕。2024年3-4月，国内精炼铜产量较23年12月有所下降，但同比大幅上升10.3%，国内铜供应充裕。 2023年国内房地产相关政策不断放松，全年国内房地产新开工面积同比下降-20.4%，房地产销售面积同比下降-8.4%，房地产开发投资完成额同比下降-9.6%。24年房地产相关数据继续走弱，1-4月，国内房地产新开工面积同比下降-24.6%，房地产销售面积同比下降-20.2%，房地产开发投资完成额同比下降-9.8%。对此，国内房地产政策一再放松，预计中期国内房地产行业可能缓慢企稳，对有色金属需求小幅下降。 2023年全年国内汽车产量同比增长扩大至9.3%，新能源汽车同比增长30.3%。2024年国内汽车行业仍然较强，在华为小米BYD等不断推出热点车型的支撑下，1-4月国内汽车产量同比上升7.7%，新能源汽车产量同比上升33.2%，新能源汽车销量首次超过燃油汽车，国内汽车行业需求将成为有色金属主要消费领域。 2024年1-2月国内官方和财新制造业PMI走势分化，3月制造业PMI超预期好转。4月官方制造业PMI小幅回落至50.4仍在扩张区间，财新制造业PMI继续上升至51.4，国内经济呈现复苏态势。5月官方和财新制造业PMI继续分化，官方制造业PMI下降至49.7落入收缩区间，而财新制造业PMI创新高51.7. 2024年1月中旬至5月，国内铜库存大幅上升，尤其是上期所铜库存持续上升至疫情后的最高点，近期持续上升，上海保税区铜库存也明显上升。而伦铜库存3-4月小幅上升，近期受到俄铜被制裁消息影响一度小幅下降，5月下旬开始再度上升。本周全球铜库存同步上升，库存处于高位，现货需求有待好转。 洋山铜溢价代表的是内外盘铜价强弱，以及国内企业进口铜的需求情况。洋山铜溢价2023年12月初到达高点后，12月至2024年4月大幅回落，一方面淡季市场现货需求转弱，一方面也受到汇率因素影响。3-4月洋山铜溢价再度走低，创半年新低，5月甚至降至负值，最低-20.5美元，国内铜现货需求仍然较弱。而从铜价沪伦比上看，目前国内沪铜价格相对于伦铜价格仍然处于较高位置，预计未来内盘有走弱的可能性。 2、国内经济数据有所好转，房地产政策效果有限 国际货币基金组织（IMF）29日在北京宣布，上调今年中国经济增长预期0.4个百分点至5%。 国家统计局：4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.7%。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.97%。中国4月城镇固定资产投资环比-0.03%，前值0.14%。中国4月城镇调查失业率5%，预期5.20%，前值5.20%。4月份，社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额32196亿元，增长3.2%。4月份全国CPI同比上涨0.3%，环比上涨0.1%。中国4月规模以上工业企业利润年率4%，前值-3.50%。1—4月份，全国房地产开发投资30928亿元同比下降9.8%。1—4月份，房地产开发企业到位资金34036亿元，同比下降24.9%。 统计局：5月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.9个百分点，制造业景气水平有所回落。5月份，非制造业商务活动指数为51.1%，与上月基本持平，非制造业继续保持扩张。5月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.7，较4月上升0.3个百分点，为2022年7月来最高，显示制造业生产经营活动扩张加速。 3-4月国内制造业PMI重回扩张区间，财新制造业PMI同步走强，市场对国内经济复苏充满信心。但4月国内经济数据增速有所回落，消费和固定资产投资数据不及预期。重点产业中房地产行业形势仍然严峻，5月国家推出大规模刺激政策。汽车行业在一季度大幅走强的情况下，二季度有所回落，5月国内汽车销量同比可能下降。5月官方制造业PMI回落至收缩区间，表明国内经济增长面临一定压力。在国内政策预期和铜冶炼厂联合减产消息刺激下，铜价3-5月持续大涨，价格提前透支旺季因素，但目前下游消费仍未有好转迹象，中下游企业开工率下降，国内有色金属需求较为严峻。 3、美国经济和就业数据超预期，降息可能推迟至9月 美国5月CPI同比上升3.3%，预估为3.4%，前值为3.4%；美国5月CPI环比持平，预估为0.1%，前值为0.3%。美联储连续第七次维持利率不变，鲍威尔称还未到公布降息日期的阶段。美联储点阵图预计2024年将仅降息一次。美国5月CPI同比上升3.3%，预估为3.4%，前值为3.4%；美国5月CPI环比持平，预估为0.1%，前值为0.3%。美国5月ADP就业人数15.2万人，为今年1月以来最小增幅，预期17.5万人，前值19.2万人。美国5月ISM制造业PMI48.7,预期49.6,前值49.2。 欧洲中央银行6日在德国法兰克福欧洲央行总部召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均下调25个基点。这是欧洲央行自去年10月停止加息以来首次降息。标普全球6月3日发布数据，欧元区5月制造业PMI终值为47.3，达到14个月高点，4月前值为45.7。欧元区4月CPI年率终值2.4%，预期2.40%，前值2.40%。欧元区4月CPI月率0.6%，预期0.60%，前值0.60%。 6月美联储议息会议继续保持利率不变。目前欧美通胀情况仍然严峻，但美国经济数据5月出现了明显回落，同时ADP就业数据也不及预期，市场再度出现担忧美国高通胀风险和衰退可能性的两难局面。市场预计美国和欧洲面临更为严峻的滞胀风险，未来货币政策面临更大挑战，经济不确定性较高。6月初加拿大和欧洲央行率先开始降息25基点，市场预计美联储可能会在9月份开始首次降息。后续美国经济/就业数据，和美联储的货币政策可能对市场产生较大影响。目前全球铜需求仍然不足，供大于求情况持续。美国对俄铜铝镍的制裁一度导致LME仓单大量注销，LME库存有所下降，后期俄国金属可能转向亚洲。总体而言，宏观层面对有色金属存在一定压力，后市铜价仍然面临现实需求不足的严峻考验。 三、后市展望 3-4月国内制造业PMI重回扩张区间，财新制造业PMI同步走强，市场对国内经济复苏充满信心。但4月国内经济数据增速有所回落，消费和固定资产投资数据不及预期。重点产业中房地产行业形势仍然严峻，5月国家推出大规模刺激政策。汽车行业在一季度大幅走强的情况下，二季度有所回落，5月国内汽车销量同比可能下降。5月官方制造业PMI回落至收缩区间，表明国内经济增长面临 一定压力。在国内政策预期和铜冶炼厂联合减产消息刺激下，铜价3-5月持续大涨，价格提前透支旺季因素，但目前下游消费仍未有好转迹象，中下游企业开工率下降，国内有色金属需求较为严峻。 6月美联储议息会议继续保持利率不变。目前欧美通胀情况仍然严峻，但美国经济数据5月出现了明显回落，同时ADP就业数据也不及预期，市场再度出现担忧美国高通胀风险和衰退可能性的两难局面。市场预计美国和欧洲面临更为严峻的滞胀风险，未来货币政策面临更大挑战，经济不确定性较高。6月初加拿大和欧洲央行率先开始降息25基点，市场预计美联储可能会在9月份开始首次降息。后续美国经济/就业数据，和美联储的货币政策可能对市场产生较大影响。目前全球铜需求仍然不足，供大于求情况持续。美国对俄铜铝镍的制裁一度导致LME仓单大量注销，LME库存有所下降，后期俄国金属可能转向亚洲。总体而言，宏观层面对有色金属存在一定压力，后市铜价仍然面临现实需求不足的严峻考验。 2024年3月中旬，中国铜冶炼厂联合减产的消息刺激铜价连续大涨。4月，中美制造业数据超预期，市场延续乐观，铜价持续上行。5月，由于芝加哥交易所不接受中国和俄罗斯铜品牌交割，引发了一轮逼仓行情，美铜较伦铜升水最高达到1000美元以上，铜价再度飙升，创历史新高88940。5月底，美铜逼仓行情趋于结束，美铜较伦铜升水回落至100美元附近。考虑到全球铜供大于求格局延续，现货需求不足，中国铜库存高企等因素影响，现实层面的因素可能逐步体现，铜价可能难以维持当前高位。技术上看，沪铜创新高后回落，技术形态转弱，5月30日跌破20日均线支撑，中期上行趋势可能结束。当前铜价的泡沫可能破裂，可能出现大跌，后市铜价风险较高。 分析师声明 作者具有相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声