茅台价格下跌点评：部分“金融需求”离场，而消费需求稳定

2024年06月12日 白酒Ⅱ 部分“金融需求”离场，而消费需求稳定 --茅台价格下跌点评 核心观点： 分析师 ⚫茅 台 部 分“ 金 融 需 求 ”离 场 ，消 费 需 求 稳 定 ：4月 以 来 飞天 茅 台 价 格 的 下 跌 ，有 短 期 供 需 不 匹 配 的 原 因 ，有4月7日 巽 风 酒（375ml，官 方 价 格1498元 ）提货 带 来 的 情 绪 影 响 ， 至 此 次618电 商 购 物 节 期 间 以 投 机 需 求 为 主 的 黄 牛 受 到价 格 冲 击 。我 们 认 为 本 轮 飞 天 茅 台 价 格 的 下 跌 更 多 是 一 个 去 金 融 属 性 的 过 程 ，和 其 他 资 产 如 房 地 产 等 价 格 的 下 跌 类 似 ，部 分 投 资 、收 藏 的 金 融 需 求 随 价 格 下跌 趋 势 而 离 场 。而 我 们 认 为 消 费 需 求 的 部 分 是 稳 定 的 ，例 如 多 数 消 费 者 的 习 惯是 新 酒 存2-3年 等 口 感 更 好 时 开 瓶 饮 用 ，2020/2021年 的 飞 天 茅 台 批 价 仍 相 对稳 定 。茅 台 酒 厂 目 前 针 对 批 发 价 格 下 跌 尚 未 有 直 接 的 干 预 ，但 酒 厂 在 收 紧 低 价茅 台 的 供 应 ，包 括（ 根 据 财 联 社 报 道 ）暂 停 多 地“ 达 标 ”企 业 申 购1499元/瓶的 飞 天 茅 台 的 政 策 ，（ 根 据 国 酒 时 空 报 道 ）6月19日 起 暂 停 巽 风 酒 数 字 藏 品 的合 成 行 权 ； 我 们 判 断 短 期 的 供 货 节 奏 上 也 会 适 当 调 整 。 ⚫其 他 消 费 类 白 酒 产 品 价 格 稳 定 ， 头 部 品 牌 已 走 过 至 暗 时 刻 ：在 茅 台 以 下 ，从 千 元 价 格 带 到 次 高 端 和 中 低 端 的 白 酒 产 品 ， 基 本 上 仅 有 消 费 需 求 ， 少 有 投资 、 收 藏 需 求 。 这 些 价 格 带 中 大 单 品 的 批 发 价 格 ， 在2024年 是 比 较 稳 定 的 ，其 中 八 代 五 粮 液 的 批 发 价 格 在 酒 厂 控 货 下 有 所 提 升 ； 而2022下 半 年-2023年此 类 产 品 经 历 了 一 个 下 跌 的 过 程 。 这 意 味 着 ， 白 酒 行 业 至 少 各 价 位 段/各 区 域头 部 品 牌 ，已 经 走 过 了 最 差 的 时 候 ，2023年 度 和24Q1业 绩 显 示 这 些 头 部 品 牌仍 然 有 不 错 的 业 绩 增 长 ， 而 他 们 的 增 长 主 要 来 自 于 消 费 需 求 的 拉 动 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：我 们 认 为 茅 台 批 发 价 格 的 下 跌 更 多 是 一 个 去 金 融 属 性 的 过 程 ， 而茅 台 以 下 白 酒 产 品 价 格 稳 定 ，有 足 够 的 消 费 需 求 支 撑 。从 行 业 周 期 来 看 我 们 认为 至 少 头 部 品 牌 已 走 过 至 暗 时 刻 ； 从 行 业 集 中 度 持 续 提 升 的 中 期 趋 势 判 断 头部 品 牌 业 绩 增 长 确 定 性 较 强 。茅 台 批 发 价 格 下 跌 引 起 白 酒 板 块 股 价 回 调 ，目 前具 备 α 属 性 的 公 司 估 值 已 低 。推 荐 关 注 贵 州 茅 台 、山 西 汾 酒 、古 井 贡 酒 、今 世缘 、 迎 驾 贡 酒 、 珍 酒 李 渡 。 ⚫风 险 提 示 ：茅 台 价 格 持 续 下 跌 引 起 “ 社 会 库 存 ” 抛 售 的 风 险 ； 经 济 走 弱 的 风险 。 资料来源：百荣酒价，中国银河证券研究院 资料来源：百荣酒价，中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 刘 来 珍 ，食 品 饮 料 行 业 分 析 师 。 上 海 交 通 大 学 金 融 学 硕 士 ，7年 左 右 食 品 饮 料 和 其 他 消 费 品 行 业 证 券 研 究 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn