海运：红海局势难以研判，航运市场影响分化
红海局势难以研判，航运市场影响分化 海运 评级：增持 2024.06.13 上次评级:增持 细分行业评级 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 安理会通过加沙停火协议，引发市场对红海影响持续性担忧。我们认为红海局势难以研判，对不同航运市场影响不同，对油运影响相对有限，且不改油运超级牛市期权。 相关报告 海运《【国君交运】油运需求增长超预期，集运运价再创新高》 2024.06.10 海运《产能利用率已处阈值，淡季运价中枢上行》 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 投资要点： 安理会通过加沙停火决议，引发市场对红海影响持续性担忧。自2023 年12月中旬胡塞武装频繁在红海海域袭扰与以色列有关的船舶。红 海是经苏伊士运河运输的必经之路，随着红海局势持续升级，全球航运大动脉苏伊士运河船舶通行量缩减，并改绕好望角航行，对全球航运业影响持续且愈发显著。近期联合国安理会通过加沙停火决议，提出分三阶段实现加沙地带全面停火的方案，引发市场对红海影响持续性的担忧。我们认为红海局势难以研判，需要注意的是，红海局势对不同航运市场影响程度不同，当分别讨论。 集运：红海影响显著，供需改善驱动运价一年新高。集运得益于班轮联盟化运营，亚欧航线率先大规模改绕好望角运营。远洋干线供需明显改善，过去数月运价大幅飙升，近期更创一年新高。1）供给：苏伊 士运河班轮通行量缩减超九成，估算绕行好望角消耗全行业有效运力一成。年初估算2024年计划新增箱船（TEU）11%，1-5月已增近5%但供给缺口仍显著。2）需求：24Q2出口超预期增长，或源于欧美补库、运价/关税担忧致提前出货、旺季提前启动等多重原因。近期部分港口拥堵或进一步增加短期供应链紊乱风险。目前箱船在手订单占比21%，未来6个月计划新增6%。集运高景气与红海影响相关性较高若红海影响持续，高运价持续性将取决于需求与新船交付节奏。 油运：红海影响相对有限，不改油运超级牛市期权。油运单船模式运营，冲突爆发初期绕行有限；随着局势升级风险增加，苏伊士运河油轮通行量逐步缩减，目前已缩减至近六成。以往全球油运货量仅10% 经苏伊士运河，估算绕行好望角消耗全行业有效运力仅1-2%，主要导致阿芙拉、苏伊士等小型油轮航距拉长。由于油运产能利用率已处阈值附近，即运价对供需边际变化变得敏感。我们维持2024年1月20日《冲突或增油轮绕行，运价弹性验证供需》观点，红海影响将助力油运公司淡季业绩表现，更重要的是再次验证油运产能利用率已处阈值附近，进入拥抱意外阶段，当战略性重视。红海局势变化不改未来数年油运供需继续向好趋势，油运仍具超级牛市期权，景气上升与持续将超预期。 投资策略：维持油运增持评级。全球油运贸易重构，叠加油轮供给瓶颈凸显，油运市场产能利用率已提升至阈值附近或以上，预计未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期，当战略性重视。2024 上半年淡季不淡，催化市场乐观预期；近期油价预期变化影响贸易节奏，短期运价回落不改中期上行趋势；下半年中东减产边际影响减弱且供给刚性旺季凸显，景气上行与业绩高增可期。红海局势变化不改油运超级牛市期权。维持招商南油、中远海能、招商轮船增持评级。 风险提示：经济波动风险、地缘形势变化风险、安全事故风险等。 2024.06.06 海运《产能利用率已处阈值，淡季运价中枢上行》 2024.06.06 海运《【国君交运】原油贸易节奏继续影响短期运价，不改运价中枢上行趋势》 2024.06.03 海运《【国君交运】油运运价维持高位，集运创一年新高》 2024.05.26 图1：VLCCTCE：中东-中国TCE下落至3.1万美元图2：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE维持超4万美元高位 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 -5 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 6 4 2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图3：全球油运贸易结构影响示意图 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/06/122023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 600026.SH 中远海能 17.11 元 816 0.70 1.51 1.80 24 11 10 2.3 增持 01138.HK 中远海能H 10.50 港元 456 0.70 1.51 1.80 14 6 5 1.3 增持 601872.SH 招商轮船 8.73 元 711 0.60 0.89 0.98 15 10 9 1.9 增持 601975.SH 招商南油 3.58 元 172 0.32 0.49 0.52 11 7 7 1.8 增持 03877.HK 中国船舶租 1.60 港元 98 0.31 0.36 0.39 5.2 4.5 4.1 0.8 增持 赁 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数
