5月固定收益月报：波动降低，票息策略为主

证券研究报告2024年06月02日 波动降低，票息策略为主 5月固定收益月报 核心结论 分析师 6月债市前瞻：债市保持较小区间震荡格局 姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn王振扬S080052404000115201793358wangzhenyang@research.xbmail.com.cn 1、5月的市场整体波动幅度不大，由于“禁止手工补息”的影响使资金持续从银行负债端向非银负债端流动，存款的转移带来券种偏好改变进而导致资产价格的变化，如信用利差进一步压缩。 2、但同时，非银机构不再依赖银行体系的流动性支持，使得货币市场的流动性在税期和跨月等时点呈现波动率的收窄，银行体系则面临存款流失后，负债端不确定性的增加，六月的流动性指标考核或影响商业银行同业存单的发行量，同业存单利率的变化或影响短端品种的赔率，但债市杠杆率偏低、信贷挤水分的背景下估计影响较为有限。 联系人 雍雨凡15861817961yongyufan@research.xbmail.com.cn 3、监管对于长期限品种的风险提示依然制约债市利率的下行空间。 4、基本面视角来看，高质量发展的基调下，政策的落地效果仍然处于观察期，内生性需求较弱的局面或难以带动融资需求的大幅回暖，这是债市中期维持牛市的支撑。 相关研究 公 用 事 业 和 高 铁 涨 价 如 何 影 响 通 胀 ？2024-05-31期限轮动特征明显—信用周报2020405262024-05-26等 待逐 步清晰 的交易 主线—每周 债市 复盘2024-05-26存 款加 速搬家 如何影 响广 义基金 的配 债力度？—4月债券托管数据点评2024-05-23广西地区基本面观察—区域经济研究系列之二2024-05-22 5、展望六月，我们预计债市保持较小区间震荡格局，建议维持票息策略为主 。 预 计6月 十 年国 债收 益 率 在2.28%-2.35%区间 震 荡 ，三 十 年国 债 在2.52%-2.61%区间震荡，波段交易策略以赔率思维下的票息策略为主。 5月债市回顾： 1、基本面平稳、地产政策积极、资金平稳下的窄幅波动。2、中短端利率下行，长端震荡，曲线陡峭化。3、资金面延续宽松。4、月末债市情绪指数走平，杠杆率创近两年新低、主因资金涌入债市导致机构被动降杠杆。5、利率债净融资大幅上升，强于去年同期，存单量升价跌。 海外债市：美国一季度经济及通胀数据双双下修，美联储官员对降息持谨慎态度；美债上涨，新兴市场涨多跌少。 大类资产表现：生猪>可转债>螺纹钢>沪金>中债>沪铜>沪深300>美元>中证1000>原油。 风险提示：经济复苏预期差，政策力度不及预期，发债节奏超预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。 内容目录 一、6月债市前瞻：波动降低，票息策略为主.......................................................................4二、5月债市复盘...................................................................................................................42.1债市走势复盘：基本面平稳、地产政策积极、资金平稳下的窄幅波动........................42.2资金面：延续宽松.......................................................................................................52.3二级走势：中短端走强，长端震荡，曲线陡峭化........................................................62.4债市情绪：走平，杠杆率创两年新低..........................................................................72.5债券供给：利率债净融资大幅上升，强于去年同期.....................................................9三、经济数据：地产、汽车走弱但出口较强，生产放缓......................................................11四、海外债市：美国一季度经济及通胀数据双双下修..........................................................13五、大类资产：生猪表现较好..............................................................................................15六、政策梳理.......................................................................................................................16七、风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1：每月公开市场投放规模（亿元）....................................................................................5图2：隔夜回购利率（%）......................................................................................................6图3：七天回购利率（%）......................................................................................................6图4：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）..................................................................6图5：半年国股银票转贴现利率（%）....................................................................................6图6：债市情绪指数与国债利率走势（%）.............................................................................8图7：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）......................................................................8图8：十年利率债活跃券换手率与国债利率（日度，%）.......................................................8图9：银行间债市杠杆率（%）...............................................................................................8图10：交易所债市杠杆率（%）.............................................................................................8图11：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度............................................................9图12：同业存单发行利率（单位：%）................................................................................11图13：中美10Y国债收益率利差（%）...............................................................................15图14：大类资产涨跌幅（%）...............................................................................................15 表1：本月情况总结与下月关注...............................................................................................4表2：本月国债和国开债收益率走势.......................................................................................7表3：本月国债发行情况..........................................................................................................9表4：下月计划发行国债情况................................................................................................10 西部证券2024年06月02日 表5：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况................................................................10表6：中观高频经济数据表现................................................................................................12表7：基建与物价高频数据表现.............................................................................................13表8：各市场主权债变动情况................................................................................................14 一、6月债市前瞻：波动降低，票息策略为主 5月的市场整体波动幅度不大，由于“禁止手工补息”的影响使资金持续从银行负债端向非银负债端流动，存款的转移带来券种偏好改变进而导致资产价格的变化，如信用利差进一步压缩。但同时，非银机构不再依赖银行体系的流动性支持，使得货币市场的流动性在税期和跨月等时点呈现波动率的收窄，银行体系则面临存款流失后，负债端不确定性的增加，六月的流动性指标考核或影响商业银行同业存单的发行量，同业存单利率的变化或影响短端品种的赔率，但债市杠杆率偏低、信贷挤水分的背景下估计影响较为有限。 监管对于长期限品种的风险提示依然制约债市利率的下行空间。4月以来，在人民银行多次针对长期国债收益率进行