股票股指期权：下行降波，警惕隐波上升风险。

金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 股票股指期权：下行降波，警惕隐波上升风险。 张雪慧 投资咨询从业资格号：Z0015363 zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 下行降波，警惕隐波上升风险。 【正文】 表1：期权市场数据统计 上证50指数2423.62-33.6441.404.972420.203.422389.2734.35沪深300指数3542.88-31.24134.523.423537.934.943512.1330.74中证1000指数5198.9245.34128.53-1.795176.2722.665127.7371.19上证50ETF2.465-0.0309.922.722.470-0.0052.476-0.011华泰柏瑞300ETF3.551-0.0258.80-1.483.557-0.0063.565-0.014南方500ETF5.2560.0121.88-0.875.259-0.0035.2520.004华夏科创50ETF0.7940.01938.5712.830.796-0.0020.796-0.002易方达科创50ETF0.7760.0197.872.260.777-0.0010.7760.000嘉实300ETF3.693-0.0242.270.093.697-0.0043.704-0.011嘉实500ETF5.4620.0190.57-0.325.4600.0025.4490.013创业板ETF1.7520.0046.03-3.981.755-0.0031.755-0.003深证100ETF2.450-0.0080.39-0.032.453-0.0032.452-0.002上证50股指期权36850674980813498578.06%43.06%26002400沪深300股指期权84495-19418189052712072.26%57.36%37003500中证1000股指期权162229-183442230413838107.50%55.12%56005000上证50ETF期权1389495212008192373212521191.40%73.57%2.552.45华泰柏瑞300ETF期权964648-23046514489964866690.02%78.08%3.73.5南方500ETF期权1191149-295618116870818922103.82%77.49%5.55.25华夏科创50ETF499669-242111137674881573.34%53.74%0.80.8易方达科创50ETF328192-480016105611847899.28%70.73%0.80.75嘉实300ETF期权166854-43352912994388183.14%91.06%3.83.6嘉实500ETF期权238570-4204933316630047104.24%79.25%5.755.5创业板ETF期权830012-616679124859491143103.19%69.44%1.81.8深证100ETF期权77691-4786414181315990108.61%84.70%2.552.35VL-PCR当月基差OI-PCR次月合成期货C最大持仓（近月）次月基差P最大持仓（近月）期权市场统计收盘价成交量涨跌变化成交量(亿手)持仓量成交变化(亿手)变化标的市场统计当月合成期货 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2024年6月11日 金融衍生品研究 国泰君安期货研究所 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表2：期权指标数据统计 上证50股指期权13.48%0.06%9.70%2.25%4.50%-1.91%16.070.774沪深300股指期权13.33%-0.57%8.23%0.87%4.51%-0.54%16.150.255中证1000股指期权21.42%-1.95%17.45%1.50%-6.52%1.52%24.45-0.101上证50ETF期权13.18%0.36%9.11%0.17%5.45%0.82%14.820.816华泰柏瑞300ETF期权13.38%-0.21%8.18%-0.93%1.95%3.35%15.550.416南方500ETF期权16.46%-1.44%12.06%-0.45%1.21%0.72%19.492.157华夏科创50ETF20.80%-1.64%15.77%-0.07%6.14%-1.49%25.79-0.038易方达科创50ETF20.75%-1.05%15.48%0.54%9.34%3.36%25.740.297嘉实300ETF期权14.04%0.10%8.25%-0.96%2.19%0.52%15.790.663嘉实500ETF期权17.09%-1.40%13.00%-0.51%1.96%0.17%19.78-0.123创业板ETF期权20.12%-0.75%15.00%-1.43%3.16%1.43%22.510.451深证100ETF期权16.38%-0.28%11.71%-0.97%4.60%3.27%18.181.024上证50股指期权14.26%-0.16%10.82%0.14%11.04%8.44%沪深300股指期权14.42%-0.53%11.22%-0.60%3.07%1.14%中证1000股指期权22.59%-1.39%19.00%-0.72%-2.19%0.38%上证50ETF期权13.75%0.15%10.58%0.48%0.97%-0.08%华泰柏瑞300ETF期权13.93%-0.18%10.92%-0.01%-0.92%0.66%南方500ETF期权17.28%-0.88%16.11%-0.33%-2.43%-0.21%华夏科创50ETF21.90%-0.18%20.66%1.06%2.58%-0.82%易方达科创50ETF21.99%-0.22%20.79%1.10%-0.23%-2.15%嘉实300ETF期权14.01%-0.35%11.33%-0.02%-1.34%0.14%嘉实500ETF期权17.18%-0.92%16.60%-0.26%-0.85%3.03%创业板ETF期权20.70%-0.31%21.46%0.00%-0.37%0.18%深证100ETF期权16.92%-0.22%15.46%-0.07%-0.71%0.12%Skew变动Skew变动VIXVIX变动ATM-IVIV变动IV变动同期限HV同期限HVHV变动HV变动SkewSkew期权波动率统计(近月)期权波动率统计(次月)ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1. 上证50股指期权 图1 上证50股指期权主力合约波动率走势图 20002100220023002400250026002700280029005%10%15%20%25%30%35%2024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/1000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR 图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 00.20.40.60.811.21.41.62000210022002300240025002600270028002900000016成交量PCR持仓量PCR -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2024/1/12024/3/12024/5/1主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥 图5：上证50股指期权波动率期限结构 0%5%10%15%20%25%30%35%9075502510HVATM-IV 12.0%12.5%13.0%13.5%14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%IV01IV02IV03IV04IV05IV06今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2. 沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 300032003400360038004000420044005.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/100030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR 图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 00.20.40.60.811.21.41.630003200340036003800400042004400460048005000000300成交量PCR持仓量PCR -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2024/1/12024/3/12024/5/1主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥 图10：沪深300股指期权波动率期限结构 0%5%10%15%20%25%30%35%9075502510HVATM-IV 12.0%12.5%13.0%13.5%14.0%14.5%15.0%15.5%IV01IV02IV03IV04IV05IV06今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 3. 中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 4000450050005500600065007000750080005%15%25%35%45%55%65%75%85%2024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/1000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR 图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 00.20.40.60.811.21.41.6400045005000550060006500700075008000000852成交量PCR持仓量PCR -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2024/1/12024/3/12024/5/1主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图14：中证1000股指期权波动率锥 图15：中证1000股指期权波动率期限结构 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%9075502510HVATM-IV 12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%22.0%24.0%26.0%IV01IV02IV03IV04IV05IV06今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 4. 上证50ETF期权 图16：上证50ETF期权主力合约波动率走势图 2.22.32.42.52.62.72.82.935.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/151005020HV近月ATM-IV