策略观点 - 中国政策将延续宽松

宏观：中国经济放缓，政策将延续宽松，未来住房市场进入价跌量升和供求再平衡阶段，上游价格大涨和服务价格小涨将逐步改善通缩和企业盈利。美国经济温和放缓，劳工供求更趋平衡或带动服务通胀降温，美债收益率和美元指数小幅回落，美联储可能在9月降息，年内降息幅度约50个基点。科技：乐观，继续看好AI算力/端侧成长、手机/PC需求复苏以及产业链业绩持续改善，近期全球产业链业绩显示去库存已至尾声，终端品牌（戴尔/惠普/联想）和代工厂商（SMCI/鸿海/广达）业绩和指引显示通用服务器/PC市场恢复增长，AI服务器订单强劲增长，手机产业链（苹果/高通）指引好于预期，下半年全球产业链有望呈现全面增长。6月Computex展会上全球科技巨头相继发布AI算力/端侧新品和技术路线图，AI PC/手机和AI服务器产业链有望维持高景气度。整体来看，行业基本面持续改善，看好AI创新驱动、需求复苏及国产替代受益产业链，建议关注AI服务器板块如鸿腾精密（6088 HK，买入）和立讯精密（002475 CH，买入），以及AI PC/手机产业链如小米集团（1810 HK，买入）、比亚迪电子（285 HK，买入）和瑞声科技（2018HK，持有）。半导体：谨慎乐观。进入6月，国内和海外公司的业绩期基本结束。从基本面看，业绩情况符合我们过去几个月的观点，即来自AI和半导体自主可控相关市场的收入维持高速增长。近期行业热点：1）AI主题：英伟达公布了一季度财报，本季度收入为 260 亿美元，同比增长 262%，环比增长 17.8%。除强劲的一季度业绩和二季度指引外，英伟达宣布增加股息，并将以 10:1 的比例进行拆股。业绩后，英伟达股价突破1,000美元大关。2）半导体自主可控主题：近日，中国成立了集成电路产业投资基金第三期，我们认为本期投资方向有望延续此前的投资范围（芯片制造、半导体设备和材料等领域），同时可能关注其他“卡脖子”等领域（如 AI 方向）。我们维持之前的投资主线推荐：1）AI：资本开支继续增长，产业链持续受益。基于英伟达及 AI 产业链相关公司的业绩，我们维持 AI 需求将在短期和长期持续增长的观点。我们认为主要云厂商（微软/谷歌/亚马逊）和Meta 会维持大额的资本支出，以支持 AI 算力的提升。我们持续看好AI产业链的发展，尤其看好存储市场、光通讯以及在网络连接市场的需求增长。我们偏好AI 产业链中真正的A股受益标的，首选中际旭创（300308CH，买入）。2）科技自主可控需求推动半导体供应链加速本地化。地缘政治风险的加剧，驱使各主要经济体将产业链发展的首要目标从提升生产效率转向保证供应链安全上。对于中国而言，半导体自主可控将是长期趋势。推荐北方华创（002371 CH，买入）和华虹半导体（1347 HK，买入）。3）通讯板块因高股息仍受到投资人的青睐。因电信运营商具有财务上的高可见性、稳定的现金流、高股息率、较不容易受国际形势影响等优 势，相信通信板块仍会受到偏好保守策略的投资人的喜爱。4）消费电子市场于2023年年底触底，有望于今年逐步复苏。受益于新品发布和市场份额的增长，看好韦尔股份（603501 CH，买入）和卓胜微（300782CH，买入）。互联网：中性乐观。回顾5月，互联网板块在情绪改善及短线资金流入助推下的较快速上涨后有所回调，符合我们此前的预期。实质性的基本面改善或仍为股价持续上涨的关键支撑因素。随着业绩期逐步结束，市场关注重点或重回结构性趋势，1）电商及本地生活板块：持续关注消费复苏、本地生活竞争环境改善的可持续性、及随着出游旺季到来OTA景气度是否有望进一步提升；2）游戏板块：6月关注腾讯DNF手游表现，暑期多款高期待值游戏上线有望驱动腾讯及网易2H24游戏收入增长重新加速。月度选股视角下，我们推荐1Q业绩有望好于预期的美团（3690 HK，买入）、行业整体高景气且基本面有支撑下估值有望提升的携程（TCOM US，买入），且仍建议关注阿里巴巴（BABA US，买入）、腾讯（700 HK，买入）和拼多多（PDD US，买入）。年度维度仍建议关注三条主线：1）业务出海带来增量营收及盈利空间；2）有能力维持较高股东回报水平或股东回报有望进一步提升的公司；3）有望受益于增量政策催化的公司。软件及IT服务：中性乐观。美元流动性压力能否缓释或仍为板块估值重估的关键性驱动因素。基本面层面，在整体企业IT支出温和恢复的环境下，人员成本控制、注重盈利能力提升及现金流改善或仍是软件及IT服务板块公司在短期的重要主题。基础云服务降价或有望助推成本改善，大模型使用成本下降或有望助推AI相关应用生态逐步繁荣。中国市场中云化转型领先的龙头公司有望持续取得规模效应，利润率改善速度有望领先同行。展望中长期，我们看好：1）软件国产化的主题投资机会；2）生成式AI与传统软件应用结合逐步深化而推动的用户体验提升及订阅单价提升所带来的基本面结构性改善；3）龙头软件厂商业务出海所带来的潜在营收增厚。推荐买入金蝶国际（268 HK，买入）。医药：预计医疗设备更新政策即将落地，政策力度大、范围广、持续周期长，将有效刺激医疗设备的需求释放。我们也期待全国性的创新药、创新器械的支持政策出台。我们预计随着行业支持性政策陆续落地、行业监管常态化进行，新冠基数影响逐渐消退，中国医药行业有望回归健康增长。我们看好医药行业反弹，主要由于：1）国内政策预期改善，医疗设备更新政策落地有效刺激采购需求，创新药械支持政策有望落地；2）出海提供额外增长动力，创新医疗器械海外市场高速增长，创新药出海授权交易有望持续落地；3） GLP-1、ADC等长期投资机会。我们继续看好迈瑞医疗（300760 CH，买入）、联影医疗（688271 CH，买入）、百济神州（BGNE US, 买入）、固生堂（2273 HK，买入）、科伦博泰（6990 HK，买入）、巨子生物（2367HK，买入）和信达生物（1801 HK，买入）。食品饮料、美妆护肤、旅游零售：美妆护肤：2024年4月化妆品零售额同比下降2.7%，为年初以来首次下滑。美妆护肤需求复苏节奏仍然较为缓慢。618大促首周数据显示，珀莱雅护肤主品牌及彩妆子品牌都已在618大促中取得了一定的成绩。我们认为，国货替代为投资主线，中低价格带上消费人群还未固化，国货品牌龙头在存量市场内持续巩固地位。1Q24线上销售数据显示，300-500元价格带产品的销售额及市占仍在均有提升。我们认为，“性价比”仍为市场的中短期内的核心驱动力，消费者对于品质升级的追求有望在长期显现。旅游零售：尽管海南面临客流增长放缓影响，中国中免的机场业务恢复加速，进入夏日旅游季，公司业务仍有 望维持稳健。食品饮料：二季度为白酒淡季，但基于地产复苏及行业分化，预计龙头酒企发展仍将维持稳健，但高基数或给业绩带来一定压力。啤酒进入旺季及奥运叠加低基数，销量有望改善，同时提价和结构升级趋势持续，酒企盈利能力将继续提高。我们持续推荐短期盈利确定性较高的公司。美妆护肤品消费中，我们维持珀莱雅（603605 CH）的“买入”评级。食品饮料行业中，我们维持贵州茅台（600519 CH）和华润啤酒（291HK）的“买入”评级。可选消费：未来三个月看法维持中性。整体来说，4到5月的表现比1季度稍为改善，因为高基数减少，但同店增长普遍仍然很差，负经营杠杆，加上行业价格战持续，利润率普遍较差。从行业来说，家电和服装的表现好于预期，餐饮符合预期，体育用品和旅游略为低于预期。展望6月和3季度，我们相当看好家电行业，主因受惠于国内房地产政策利好。同时，我们也看好服装和体育用品行业，因为基数变好，电商增长较快，环比改善，相信增长仍会持续。目前估值仍然吸引，适合中长线布局，特别是与房地产、岀口和高股息相关的标的。推荐海尔（6690 HK）Vesync （2148 HK）、江南布衣（3306 HK）、波司登（3998 HK）、安踏（2020HK）、特步（1368 HK）、达势（1405 HK）和大家乐（341 HK）。汽车：我们预计5月整体新能源车零售销量有望环比增长10%至约76万台，略低于我们之前的预测，主要因为以旧换新的刺激政策带动的销量低于预期，而新能源车的零售市占率或达45%的历史新高。近期我们注意到投资者整体对下半年汽车的需求缺乏信心，更加关注几家头部公司的基本面情况，对业绩确定性的要求更高。即使对于头部车企，投资者也不愿给出更高的估值倍数。相比于长线基金，对冲基金对汽车板块的兴趣更强一些。本月波段交易仍然是汽车行业投资的主要策略。房地产和物管：乐观。我们看到1）去库存计划推进出现了积极进展，广州增城区政府以项目成本价收购开发商库存的方案可能为其他地方政府提供了一个参考样本。我们认为，政策优先利好的可能是国企及半国企背景的开发商，因为地方城投公司如果想要大规模受益，可能还需要进一步剥离其为政府融资的功能和属性成为独立的主体，以满足地方财政“收支两线”的要求。2）各地在517新政后积极落实了降首付、降利率等措施，从目前执行情况看，北京、上海、深圳存在进一步下调的空间。3）积极政策基调和活跃的交易情绪对基本面修复起到带动作用。根据我们跟踪的高频数据，截至6月3日，30城新房在517新政后的日均成交量较517前和年内日均分别上升了20%和23%。苏州、杭州和成都新政前后日均成交的增长达到37-45%。17城二手房在517新政后的日均成交量较517前和年内日均分别增长了21%和18%，其中苏州、杭州和南京的新政前后增幅达到26-46%。我们的一线城市成交套数交易量周度监测显示，在2024年第22周（5月27日-6月2日），二手房销量出现了明显回暖反弹。上海、北京、广州和深圳周内的二手房销售面积分别超过了其年内周均均值水平的42%、21%、10%和8%。我们认为地产板块估值将进入中长期的修复态势，短期的回撤可能是进入市场的机会，主要由于 1）顶层政策态度的转变为市场信心提供了保底作用，且政策对管理市场情绪的灵活性提高；2）我们认为基本面最坏的时候已经过去，因为宽松政策将继续对购买情绪产生积极影响，并持续向销售、土拍等层面传导，最终带来基本面的有效改善。我们向投资者重申“逢低买入”的建议，选股方面，我们推荐存量服务概念的物管公司如华润万象生活（1209 HK， 买入）、保利物业（6049 HK， 买入）、万物云（2602 HK，买入）、滨江服务（3316 HK， 买入）、新希望服务（3658 HK，买入）等，以及受益于新房供应结构变 化、业绩兑现度较高的代建公司绿城管理（9979 HK，买入）; 由于行业长期将进入存量时代，我们推荐二手房交易龙头贝壳（BEKE US，买入）。开发商方面我们推荐有长期持有价值的华润置地（1109 HK，买入）。传媒文娱：随着5月1Q24业绩期结束及部分利好兑现，港股及中概文娱板块进入良性回调阶段，部分资金获利了结。展望6月及2H24E，我们认为板块驱动逻辑将从估值修复转向基本面改善和盈利上修。考虑视频行业进入内容强劲周期、且社区平台迎来618大促，推荐快手（1024 HK，买入），源于季度业绩确定性高、估值吸引以及多重催化剂。虽然市场此前已部分反映OTA五一假期利好、指引温和，但我们期待后续端午及暑假增量、业绩韧性，推荐同程（780 HK，买入），看好其强劲内生增长、并购协同可期、海外增量及股东回报。中长期看好防御性较高、第二增长曲线清晰的海外流媒体及出海机遇，推荐奈飞（NFLX US，买入）、迪士尼（DIS US，买入）和大健云仓（GCT US，买入）。保险：资产端预期修复带动保险股反弹行情有望延续。二季度我们持续看好寿险股在资产端底部预期改善下的反弹行情，4-5月中资险企的超额收益显著上行。近期超长债的发行加大市场长债供应，对险企资产端中长期配置具有重要价值。目前10年期国债收益率横盘震荡于2.3%，后续随着财政节奏的加快及对地产增量政策的预期，长端利率有望回归至2.5%-3.0%合理区间，长债利率企稳向上将进一步利好险企资产端投资收益回暖，带动板块估值上行。交易资金方面，此轮港股保险股反弹中