供热龙头双轮驱动，清洁供热助力成长

2024年06月07日 供热龙头双轮驱动，清洁供热助力成长 核心观点： 分析师 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：s0130523070002 煤 价下 行带来短 期 盈 利 改 善 ， 增 量+存 量 替 代 需 求助 力长 期 成 长 。供 热 价格 相 对 稳 定 使 得供 热 企 业 的 成 本 传 导 能 力 有 限 ， 在 煤 价 高 位 运 行 背 景 下 盈 利承 压 ， 代 表 性 企 业2023年 毛 利 率 相 比2020年 的 降 幅 在5%~35%不 等 。 因 此 ，短 期 来 看 ，随 煤 炭 供 需 格 局 优 化 ，供 热 企 业 将 受 益 于煤 价中 枢 的 进 一 步 下 移 ，盈 利 能 力 有 望改 善。 而 长 期 来 看 ， 城 镇 化 率 持 续 提 升 和 工 业 园 区的 庞 大 基 数奠 定 了 城 市 集 中 供 热 的 增 量 需 求 ， 而 双 碳 政 策 导 向 下 ， 以 燃 煤 供 热 为 主 的 供热 结 构 优 化 也 将 释 放 可 观 的 存 量 替 代 需 求 。 具 体 到联 美 控 股核 心 经 营 区 域 沈阳 市 ， 其 在 “ 十 四 五 ”、“ 十 五 五 ” 期 间 将 分 别 新 增 供 热 面 积4000、4000万 平方 米 ， 同 时 供 热 结 构 优 化 将 产 生8900、7500万 平 方 米 清 洁 能 源 供 热 需 求 ，行业 扩 容 助 力 相 关 企 业 打 开长 期 成 长 空 间 。 沈 阳 地 区 供 热 龙 头 ， 成 本 优 势 奠 定 核 心 竞 争 壁 垒 。在 供 热 价 格 较 为 稳 定 的情 况 下 ， 供 热 企 业 的 收 入 弹 性 主 要 来 自 供 热 面 积 的 增 加 ， 而 成 本 管 控 能 力 则成 为 与 同 行 拉 开 盈 利 差 距 的 胜 负 手 。 从 供 热 面 积 来 看 ， 作 为沈 阳 地 区 供 热 龙头 企 业 之 一 ，公 司2022年 市 占 率 接 近23%，因 此 将 充 分 受 益 于 沈 阳 市 供 热 面积 新 增 需 求 。 与 此 同 时 ， 公 司 也 积 极 布 局 生 物 质 热 电 联 产 、 再 生 水 源 热 泵 等清 洁能 源供 热 技 术 ， 有 望 乘 借 沈 阳 市 大 力 发 展 清 洁 能 源 供 热 的 东 风 。 从 盈 利能 力 来 看 ，公 司 通 过 长 协 锁 价+关 联 方 采 购+淡 季 储 煤+精 细 化 管 理 策 略 打 造 全方 位 成 本 优 势 ， 盈 利 水 平 持 续 领 先 同 行 。 高 铁 媒 体 业 务 阴 霾 褪 去 ， 商 圈 数 字 户 外 媒 体 业 务 静 待 花 开 。公 司 子 公 司 兆讯 传 媒 为 国 内 高 铁 传 媒 第 一 股 ， 已 形 成 布 局 全 国 铁 路 网 的 数 字 媒 体 网 络 ， 数字 媒 体 资 源 数 量 排 名 全 国 前 列 。 短 期 来 看 ， 出 行 恢 复 带 来 短 期 高铁 广 告 花 费边 际 改 善 ，兆 讯 传 媒 业 绩 有 望 迎 来 拐 点 。 长 期 来 看 ，预 计 到2035年 ，我 国 高速 铁 路 将 达 到7万 公 里 ， 相 比2023年 末 的4.5万 公 里 仍 有 较 大 增 长 空 间 ， 促使 高 铁 广 告 价 值 进 一 步 凸 显 ， 公 司 高 铁 媒 体 业 务 大 有 可 为 。 与 此 同 时 ， 兆 讯传 媒 于2022年 进 军 商 圈 数 字 户 外 媒 体 领 域 ，该 业 务 目 前 仍 处 在 前 期 投 入 阶 段 ，预 计 进 入 经 营 期 后 ，每 年 将 为 其 贡 献0.75亿 元 净 利 润 ，相 对2023年 的 弹 性 达到56%， 有 望 成 为 兆 讯 传 媒 的 第 二 增 长 极 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议 ：预 计2024-2026年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为9.12、9.72、10.42亿 元 ，对 应PE分 别 为13.89x、13.03x、12.16x。公 司 是 区 域 供 热 龙 头 ， 管 理、财 务质 量 优 异 ， 清 洁 供 热 潜 力 大 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 风 险 提 示 ：煤 炭 价 格 超 预 期 上 涨 的 风 险 ， 高 铁 站 点 资 源 流 失 的 风 险 ， 户 外 裸眼3D高 清 大 屏 业 务 进 展 不 及 预 期 的 风 险 等 。 目录 一、清洁供热和广告发布业务双轮驱动的现金奶牛................................................................................................................4 （一）涉足清洁供热和广告发布两大领域的控股型公司.........................................................................................................4（二）盈利能力领先，在手资金充裕...........................................................................................................................................5 二、清洁供暖业务稳健增长，奠定公司基本盘........................................................................................................................7 1.量 ： 城 镇 化 率 提 升 和 工 业 园区 庞 大 基 数 奠 定 增 量 需 求 ， 清 洁 取 暖 趋 势 贡 献 存 量 替 代 需 求.................................82.价 格 ： 生 活 用 热 价 格 稳 定 性 较 强 ， 生 产 用 热 价 格 与 燃 料 成 本 联 动....................................................................113.成 本 ： 随 煤 价 中 枢 下 行 ， 成 本 压 力有 望 缓 解......................................................................................................12 （二）沈阳地区供热龙头，成本优势奠定核心竞争壁垒.......................................................................................................13 1.收 入 端 ： 沈 阳 市 供 热 龙 头 ， 充 分 受 益 于 新 增 及 存 量 替 代 需 求............................................................................132.成 本 端 ： 长 协 锁 价+关 联 方 采 购+淡 季 储 煤+精 细 化 管 理 构 筑 成 本 优 势..............................................................15 三、高铁媒体业务阴霾褪去，商圈数字户外媒体业务静待花开..........................................................................................16 （一）户外广告市场增速回暖，高铁数字媒体发展潜力大...................................................................................................16（二）资源优势为高铁媒体业务保驾护航，商圈媒体业务开启第二成长曲线..................................................................191.媒 体 资 源 强 大 ， 经 营 壁 垒 牢 固.............................................................................................................................192.客 户 资 源 优 质 、 多 元 且 黏 性 较 强.........................................................................................................................203.积 极 开 拓 商 圈 数 字 户 外 媒 体 业 务 ， 打 造 第 二 增 长 极...........................................................................................21 四、盈利预测与估值分析..........................................................................................................................................................22 （一）盈利预测..............................................................................................................................................................................22（二）相对估值：估值仍有提升空间.........................................................................................................................................23（三）绝对估值：合理市值区间156-181亿元........................................................................................................................25 （一）公司财务预测表..................................................................................................................................................................29 一、清洁供热和广告发布业务双轮驱动的现金奶牛