海外宏观周报：新增非农就业大超预期

2024.06.10 新增非农就业大超预期 ——国泰君安海外宏观周报（20240610） 本报告导读： 美国5月新增非农就业27.2万人，远超市场预期，同时与家庭调查数据再度出现明显背离，但由于企业调查的样本量更大，数据稳定性、准确性更高，因此当企业调查和家庭调查数据出现背离时，市场一般都更青睐于企业调查数据。 摘要： 基于企业调查（establishmentsurvey，CES）的5月新增非农就业（NFP 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 登记编号S0880523110002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 宏观研究 27.2万人，远超市场预期的18.0万人（3.7个标准差）。衡量就业增长 广泛程度的就业扩散指数由4月的56.6升至63.4，为2023年2月以来的最高值。分行业来看，多数主要行业的新增就业人数上升，仅批发零售和运输仓储新增就业有所下滑，教育与医疗仍然是最主要的贡献来源，5月新增8.6万人。政府部门、休闲酒店新增就业也出现大幅反弹，分别从4月的0.7万人和1.2万人反弹至4.3万和4.2万人。5月时薪增速由0.23%升至0.40%，也超出市场预期的0.30%，三个月年化环比也从3.05%升至4.08%，显示劳动力市场紧张的背景下，薪 资上涨压力仍然较大。5月平均周工时为34.3小时，持平于4月，也 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 相关报告 生产资料价格温和回升 2024.06.05 消费动能边际放缓 基本持平于疫情前水平。 基于家庭调查（householdsurvey，CPS）的失业率上升0.1个百分点至4.0%，为2022年2月以来的最高值，劳动参与率下降0.2个百分点至62.5%。具体来看，基于家庭调查的5月劳动力人口（=就业人数 +失业人数）下降25.0万人，其中就业人数下降40.8万人（与CES新增27.2万人再次出现大幅背离），失业人数上升15.7万人，导致失业率上升0.1个百分点至4.0%。关于家庭调查和企业调查更详细的差别，请参考我们发布的《企业和家庭调查就业为何持续大幅背离》。 从近期整体的就业数据来看，除了非农就业数据之外，其他就业数据多数走弱，但非农就业数据在整个就业指标体系中最重要，也最能反应就业市场的真实状况。初请失业金人数在5月整体走高。同时周二 （6月4日）公布的JOLTS数据显示，截止4月，职位空缺率（jobopeningrate）已经降至4.8%，持平于疫情前最高水平（2018年11月至2019年1月），同时主动离职率（quits）已经降至2.2%，已经略低于疫情前水平，反映企业职工对未来就业市场前景的边际恶化。但同时企业的裁员率仍处于历史低位，反映企业在劳动力市场较为紧张的背景下的“劳动力囤积”（laborhoarding）行为。 通胀如期降温 商品房销售回暖，出口边际企稳价格继续回升，利率维持稳定 2024.06.03 2024.06.02 2024.06.02 2024.05.26 宏观研 究 宏观周 报 证券研究报 告 美联储在6月3日当周进入缄默期，并没有联储官员就经济、就业、 通胀和货币政策公开发表讲话。美联储将在当地时间6月12日（北 京时间6月13日凌晨）公布利率决议，因此我们汇总了近一个月美联储官员的讲话，以供投资者参考。 风险提示：美国通胀粘性超预期；金融风险再度爆发；地缘冲突升级 目录 1.经济数据回顾：新增非农就业大超预期3 2.美联储跟踪：近一个月联储官员讲话汇总9 3.美国大选跟踪：特朗普在摇摆州领先优势小幅扩大11 4.经济日历12 5.风险提示13 1.经济数据回顾：新增非农就业大超预期 基于企业调查（establishmentsurvey，CES）的5月新增非农就业（NFP） 27.2万人，远超市场预期的18.0万人（3.7个标准差）。衡量就业增长广泛程度的就业扩散指数由4月的56.6升至63.4，为2023年2月以来的最高值。分行业来看，多数主要行业的新增就业人数上升，仅批发零售和运输仓储新增就业有所下滑，教育与医疗仍然是最主要的贡献来源，5月新增8.6万人。政府部门、休闲酒店新增就业也出现大幅反弹，分别从4月的0.7万人和1.2万人反弹至4.3万和4.2万人。5月时薪增速由0.23%升至0.40%，也超出市场预期的0.30%，三个月年化环比也从3.05%升至4.08%，显示劳动力市场紧张的背景下，薪资上涨压力仍然较大。5月平均周工时为34.3小时，持平于4月，也基本持平于疫情前水平。 图1：5月新增非农就业27.2万人图2：5月就业增长扩散指数升至2023年2月来最高 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图3：教育医疗、政府是新增就业的主要来源图4：时薪环比增速升至0.4%，高于市场预期的0.3% 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 基于家庭调查（householdsurvey，CPS）的失业率上升0.1个百分点至4.0%，为2022年2月以来的最高值，劳动参与率下降0.2个百分点至62.5%。具 体来看，基于家庭调查的5月劳动力人口（=就业人数+失业人数）下降25.0万人，其中就业人数下降40.8万人（与CES新增27.2万人再次出现大幅背离），失业人数上升15.7万人，导致失业率上升0.1个百分点至4.0%。关于家庭调查和企业调查更详细的差别，请参考我们发布的《企业和家庭调查就业为何持续大幅背离》。 图5：失业率上升0.1个百分点至4.0%，劳动参与率降至62.5% 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 从近期整体的就业数据来看，除了非农就业数据之外，其他就业数据多数走弱，但非农就业数据在整个就业指标体系中最重要，也最能反应就业市场的真实状况。初请失业金人数在5月整体走高。同时周二（6月4日）公布的JOLTS数据显示，截止4月，职位空缺率（jobopeningrate）已经降至4.8%，持平于疫情前最高水平（2018年11月至2019年1月），同时主动离职率 （quits）已经降至2.2%，已经略低于疫情前水平，反映企业职工对未来就业市场前景的边际恶化。但同时企业的裁员率仍处于历史低位，反映企业在劳动力市场较为紧张的背景下的“劳动力囤积”（laborhoarding）行为。 综合来看，当前美国劳动力市场仍然偏紧，但也体现出一定的降温趋势。截止5月，近三个月新增非农就业平均为24.9万人，高于2023年下半年的月 均21.3万人，显示劳动力市场仍然较为紧张。但从需求侧来看，职位空缺率、劳动力市场缺口率等多数衡量劳动力需求的指标已经降至或接近疫情前水平，反映劳动力需求已经基本降至疫情前水平。在我们看来，疫后快速扩大的劳动力市场缺口，是就业市场的“缓冲区”，经济的降温将首先冲击劳动力市场缺口，而当前劳动力市场缺口已经基本恢复至疫情前水平，就业市场的“缓冲区”已经明显缩小，对应的贝弗里奇曲线（BeveridgeCurve，失业率与职位空缺率的关系）也已经基本回到疫情前的初始起点，这也就意味着后续的经济降温，对就业市场的冲击也将会更加直接。用贝弗里奇曲线来观察，则可能意味着后续职位空缺率的继续下降，可能也会带来失业率的小幅走高。 图6：劳动力市场缺口率基本回落至疫情前图7：主动离职率略已经低于疫情前水平 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图8：初申失业金人数在5月小幅走高图9：续领失业金人数在5月基本走平 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图10：当前贝弗里奇曲线已经基本回到疫情前水平 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图11：美国通胀跟踪 指标名称重要 2023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05 CPI同比***CPI环比***核心CPI同比***核心CPI环比***核心CPI三个月年化环比***核心CPI六个月年化环比***房租环比***超级核心通胀环比*** 3.7% 3.2% 3.1% 3.4% 3.1% 3.2% 3.5% 3.4% 0.4% 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 0.4% 0.3% 4.1% 4.0% 4.0% 3.9% 3.9% 3.8% 3.8% 3.6% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4%0.4% 0.3% 3.1% 3.2% 3.5% 3.3%3.2% 4.0% 4.2%3.9% 4.5% 4.1% 3.7% 3.2% 3.1% 3.6% 3.9% 4.0% 0.6% 0.3%0.2% 0.4%0.4% 0.4% 0.6%0.8% 0.4% 0.5%0.6% 0.4% 0.6% 0.3% 0.5% 0.4% PPI同比*PPI环比*核心PPI同比**核心PPI环比** 1.8% 1.1% 0.8% 1.1% -0.1% 1.0% 1.6% 1.8% 2.2% 0.2% -0.3% 0.1% 0.3% 0.6% -0.1% 0.5% 2.3% 2.2% 1.9% 1.8% 2.0% 2.1%2.1% 2.4%0.5% 0.0% 0.1% 0.2% 0.0% 0.5% 0.3% -0.1% 进口价格同比* -1.5% -1.8% -1.6% -2.4% -1.3% -0.9% 0.4% 1.1% PCE同比**PCE环比**核心PCE同比***核心PCE环比***核心PCE三个月年化环比***核心PCE六个月年化环比***季度核心PCE环比**GDP平减指数环比*非农时薪环比***亚特兰大工资跟踪*ECI年化环比*** 3.4% 2.9% 2.7% 2.6% 2.5% 2.5% 2.7% 2.7%0.3% 0.4% 0.0% 0.0% 0.1% 0.4% 0.3%0.3% 3.6% 3.4% 3.2% 2.9% 2.9% 2.8%2.8% 2.8% 0.3% 0.1% 0.1% 0.2% 0.5% 0.3% 0.3% 0.2% 2.2%2.3%2.3% 1.6%1.9%0.5%0.4% 2.9% 3.6%3.0% 4.4% 3.5% 2.7%0.5% 2.3% 1.9% 2.6% 3.0% 3.2% 0.9% 0.8% 0.8% 0.3% 0.3% 0.4% 0.3% 0.5% 0.1% 0.4% 0.2% 0.4% 5.8%5.8% 5.6%5.6% 5.5% 5.4% 5.2% 1.0% 0.9% 1.2% 一年通胀预期(UMich)*五年通胀预期(UMich)**一年通胀预期(NYFed)*三年通胀预期(NYFed)*五年通胀预期(NYFed)*一年通胀预期(谘商会)* 3.2% 4.2% 4.5%3.2% 3.1% 2.9% 3.0% 2.9%2.8%3.0% 3.2% 3.3% 2.8% 3.0% 2.9%2.9%2.9% 3.0%3.0% 3.7%3.0% 3.6% 3.4% 3.0% 3.0%2.4%2.5% 3.0% 3.3% 3.0%3.0% 2.6% 2.7% 2.9% 2.8% 2.8% 2.7% 2.7% 2.5% 2.9% 2.6% 2.8% 5.7% 5.9% 5.7% 5.5% 5.3% 5.2% 5.3%5.3% 5.4% ISM制造业PMI价格*ISM非制造业PMI价格*NFIB调查提价计划* 43.8 45.1 49.9 45.2 52.952.5 55.8 60.9 57.0 58.