金蝶传统ERP业务稳定 云业务成新增长点

元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 1 2016年10月31日 .;中中中中性性性性偏偏偏偏好好好好 股價 ﹕ 3.60港元 12個月 目標價 ﹕ 3.17港元 潛在升幅﹕ 13.5% 業務簡介業務簡介業務簡介業務簡介 該公司 主要在內地開發、製造及出售企業管理軟件產品及提供軟件相關技術服務。 行業 ﹕ 科網 股份代號﹕ 268 HK 發行股數﹕ 29.454億股 市值 ﹕ 93.37億港元 1個月平 均成交 ﹕ 4050萬港元 52周股價走勢﹕ 2.32 – 4.08 股息收益率﹕ 0.0% 巿盈率 ﹕ 69.5倍 巿賬率 ﹕ 2.4倍 14天RSI﹕ 56.0 啤打系數(beta)﹕ 1.4 金蝶國際金蝶國際金蝶國際金蝶國際股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖股價走勢圖(日線日線日線日線) 資料來源 : 彭博 1M 3M 12M 股價表現 2.9% 34.9% -0.6% 相對恒生指數 5.9% 30.3% -0.6% 個股分析個股分析個股分析個股分析 金蝶國際金蝶國際金蝶國際金蝶國際 ( 268 HK ) 金蝶傳統金蝶傳統金蝶傳統金蝶傳統ERP業務穩定業務穩定業務穩定業務穩定 雲業務成新增長點雲業務成新增長點雲業務成新增長點雲業務成新增長點 金蝶國際金蝶國際金蝶國際金蝶國際(268)為內地軟件開發商為內地軟件開發商為內地軟件開發商為內地軟件開發商，，，，主要主要主要主要 從事企業資源規劃從事企業資源規劃從事企業資源規劃從事企業資源規劃(Enterprise Resource Planning，，，，簡稱簡稱簡稱簡稱ERP)業務業務業務業務 。。。。由於傳統由於傳統由於傳統由於傳統ERP系統消耗時間及費用高昂系統消耗時間及費用高昂系統消耗時間及費用高昂系統消耗時間及費用高昂，，，，故現時企業故現時企業故現時企業故現時企業傾向使用雲傾向使用雲傾向使用雲傾向使用雲ERP，，，，預期未來需求持續強勁預期未來需求持續強勁預期未來需求持續強勁預期未來需求持續強勁。。。。 根據國際數據資訊根據國際數據資訊根據國際數據資訊根據國際數據資訊(IDC)市場調查研究報告市場調查研究報告市場調查研究報告市場調查研究報告，，，，2015年金蝶在年金蝶在年金蝶在年金蝶在「「「「社交化移動辦公室軟社交化移動辦公室軟社交化移動辦公室軟社交化移動辦公室軟件件件件」」」」中以中以中以中以28,000家企業用戶排名第一家企業用戶排名第一家企業用戶排名第一家企業用戶排名第一，，，，客戶包括海爾客戶包括海爾客戶包括海爾客戶包括海爾、、、、萬科萬科萬科萬科 、、、、伊利等伊利等伊利等伊利等 。。。。同時預測同時預測同時預測同時預測2020年年年年，，，，內地企業的雲端支出內地企業的雲端支出內地企業的雲端支出內地企業的雲端支出，，，，佔全球總體佔全球總體佔全球總體佔全球總體IT基礎架構支出接近基礎架構支出接近基礎架構支出接近基礎架構支出接近50%。。。。企業軟件企業軟件企業軟件企業軟件和雲端服務市場和雲端服務市場和雲端服務市場和雲端服務市場擁擁擁擁有有有有龐大商機龐大商機龐大商機龐大商機，，，，金蝶早於金蝶早於金蝶早於金蝶早於2011年開始拓展雲服務年開始拓展雲服務年開始拓展雲服務年開始拓展雲服務，，，，目前雲平台客目前雲平台客目前雲平台客目前雲平台客戶達戶達戶達戶達677萬戶萬戶萬戶萬戶 ，，，，較年初較年初較年初較年初 時時時時增增增增50%，，，，其中約其中約其中約其中約400萬客戶使用小型企業服務的萬客戶使用小型企業服務的萬客戶使用小型企業服務的萬客戶使用小型企業服務的「「「「精鬥雲精鬥雲精鬥雲精鬥雲 」。」。」。」。 內地經濟增長放緩，但金 蝶的業務仍能逆市增長。截至6月底止 的上半年純利按年升47.2%至1.35億元人民幣，營業額則升20.5%至9.13億元人民幣，毛利增長20.9%至7.25億元 人民幣 。期內傳統ERP業務保持穩健增長，收入按年增長6.2%至7.18億元人民幣。針對大中型企業，集團推出「財務共享解決方案」及「智慧工廠解決方案 」， 拓展蒙牛集團、碧桂園等高價值客戶 。 ERP可改善企業營運效率，加上雲ERP的出現 ，令使用成本大幅降低。金蝶作為內地ERP的市場領先者，相關收入持續增加；加上金蝶出售部分非主營業務，聚焦發展雲ERP，令上半年雲端業務收入急增1.38倍至1.95億元人民幣，收入佔比突破20%。管理層預期，未來2至3年雲端服務收入佔比可增至50%，與傳統ERP業務均等 ，並預期2017年雲業務可收支平衡。金蝶雲ERP業務規模現已為內地首位，相信客戶按年付費的模式，將為集團帶來穩定的現金流。 目前金蝶的企業雲服務為用家提供移動辦公、線上記賬、代理記賬和數據金融等服務，未來將關注新技術在企業管理中的應用，鞏固雲業務的競爭優勢，冀未來持續開發新版本，幫助企業改善管理，提高市場競爭力。 另外 ，內地企業信貸市場需求強勁，特別是中小企融資更為迫切，因此金蝶近年開始探索大數據的發展。管理層表示，該業 務已與20間金融機構合作，註冊企業逾5萬家 ，申貸量已逾70億元人民幣。展望集團繼續尋求合適的業務模式展望集團繼續尋求合適的業務模式展望集團繼續尋求合適的業務模式展望集團繼續尋求合適的業務模式，，，，開拓新的開拓新的開拓新的開拓新的收入及利潤來源收入及利潤來源收入及利潤來源收入及利潤來源。。。。整體前景可值看好整體前景可值看好整體前景可值看好整體前景可值看好。。。。 根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析根據彭博通訊綜合市場分析，，，，預期預期預期預期 金蝶國際金蝶國際金蝶國際金蝶國際2016、、、、2017及及及及2018年年年年每股每股每股每股 盈利盈利盈利盈利 為為為為0.112元元元元、、、、0.103元及元及元及元及0.125元元元元人民幣人民幣人民幣人民幣 ，，，，給予給予給予給予12個月個月個月個月 目標價目標價目標價目標價3.60港港港港元元元元，，，，相當於相當於相當於相當於 今年預測市今年預測市今年預測市今年預測市盈率盈率盈率盈率31.6倍倍倍倍，，，，評級評級評級評級 「「「「中性偏好中性偏好中性偏好中性偏好」。」。」。」。 元富證券(香港 )有限公司 Masterlink Securities (H.K.) Corp. Ltd. Equity Research 2 2016年10月31日 綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表綜合損益計算表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 元元元元人民幣人民幣人民幣人民幣 )))) 2222000013131313 2222014014014014 2222015015015015 營業額營業額營業額營業額 1,602 1,547 1,586 銷售成本銷售成本銷售成本銷售成本 -396 -271 -294 毛利毛利毛利毛利 1,206 1,276 1,292 EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA 316 370 280 折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷折舊及攤銷 -78 -70 -50 EBITEBITEBITEBIT 239 300 230 利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額利息收益淨額 -101.90 -73.50 -65.70 除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利除稅前經營溢利 137 226 162 股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利 126 197 106 每股盈利每股盈利每股盈利每股盈利 ((((港元港元港元港元 )))) 0.064 0.096 0.046 每股股息每股股息每股股息每股股息 ((((港元港元港元港元 )))) 0 0.015 0 資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率資產負債表及營運比率 2222000013131313 2222014014014014 2222015015015015 股東權益回報率 (%) 7.2 9.9 3.3 資本運用回報率 (%) 4.2 5.9 2.3 總資產回報率 (%) 3.2 4.5 1.9 債項淨額/股東權益 (%) 32.70 15.5 -22.3 每股資產淨值 (港元 ) 0.883 0.966 1.316 流動比率 (倍) 1.7 2 3.3 速動比率 (倍) 1.7 2 3.3 應收賬款周轉天數 31.3 27.5 32.5 存貨周轉天數 3.6 5.3 5 應付賬款周轉天數 40.5 46.2 27.7 營運資金周轉天數 -5.5 -13.4 9.9 電郵電郵電郵電郵 : research@masterlink-hk.com 電話電話電話電話 : 2295-2098 聲明 ：金融投資具一定風險，價格可升可跌，投資者需知悉並了解本公司所提供各項金融理財服務之不同投資風與限制。本刊物内容謹供讀者參考，並不促使讀者作出任何投資决定 。元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不保証其内容的準確性及完整性。若閣下因為本刊物内容而作出任何投資决定而導致任何損失，元富証券(香港)有限公司及數據提供者並不負任何法律責任。 綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表綜合資產負債表(((( 註註註註﹕﹕﹕﹕百萬百萬百萬百萬 元人民幣元人民幣元人民幣元人民幣 )))) 2222000013131313 2222014014014014 2222015015015015 現金現金現金現金 1,003 1,528 2,174 應收賬款應收賬款應收賬款應收賬款 137 117 141 存貨存貨存貨存貨 4 4 4 投資投資投資投資 2 2 30 固定資產固定資產固定資產固定資產 1,722 1,692 1,709 無形資產無形資產無形資產無形資產 598 577 601 其他資產其他資產其他資產其他資產 461 475 824 總資產總資產總資產總資產 3,928 4,393 5,484 應付賬款應付賬款應付賬款應付賬款 44 34 22 短期借款短期借款短期借款短期借款 420 546 244 長期借款長期借款長期借款長期借款 1,155 1,291 1,213 其他負債其他負債其他負債其他負債 554 524 759 總負債總負債總負債總負債 2,173 2,395 2,237 股東權益總額股東權益總額股東權益總額股東權益總額 1,755 1,998 3,247 同業比較同業比較同業比較同業比較 金蝶國際金蝶國際金蝶國際金蝶國際(268)(268)(268)(268) 網龍網龍網龍網龍 (777(777(777(777)))) 預測市盈率預測市盈率預測市盈率預測市盈率 ((((倍倍倍倍)))) 27.86 / 預測市帳率預測市帳率預測市帳率預測市帳率 ((((倍倍倍倍)))) 2.33 2.78 股價股價股價股價 ////現金流現金流現金流現金流 13.14 18.55 EBITEBITEBITEBIT增長率增長率增長率增長率 (%)(%)(%)(%) -0.22