乘用车出海系列三：本地化建厂夯实基础（上）

乘用车出海系列三：本地化建厂夯实基础（上）证券研究报告证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997902024年6月11日 核心结论数据来源：Marklines，海关总署，东吴证券研究所2◆自上而下角度，我们认为判断各市场出口潜力需要考虑的核心因素包括—总量增长潜力（GDP/人口/汽车保有量）、双边政治关系（包括对美关系）、当地汽车工业诉求（是否有本土品牌/是否要培养本土品牌）、当地目前市场格局（现有强势品牌/集中度）。其中新能源出口潜力需要考虑的核心因素包括—油电经济性、支持政策（购车补贴/配套设施补贴/纯电还是混动）。在此框架下，我们将全球大区分为四大类：➢独联体国家（俄罗斯为主）&中东地区：贡献增量确定性强，但以油车为主。双边关系稳定，对本土汽车工业发展没有强诉求或暂无条件大力发展本国汽车工业，此类市场在近两年预计贡献最大出口增量。由于这两个市场电动化切换经济性较低（本地石油资源丰富/气候过冷&过热），我们对新能源渗透率提升的预期较低。在此类市场中我们看好俄报废税提升背景下在当地有产能布局的长城/吉利/奇瑞。➢南美&东南亚地区：电动化转型较快，中国车企产能投放重点市场。双边关系稳定，对中国车企在当地建厂有诉求，政策趋势上希望从简单的进出口贸易形式转变为本地化深度投资，振兴本土汽车产业。同时多数国家具备电动化切换经济性，对新能源发展支持力度较大（但巴西要求乙醇燃料动力等）。我们对该区域新能源渗透率提升预期较高，中国车企在这两个市场积极进行资本开支布局产能。在此类市场中我们看好渠道产能设施多方面布局&能源类型符合当地要求的比亚迪/长城/上汽/吉利。➢欧洲：销量规模可观，电动化转型基础较好，中国车企突破存在一定难度。双反政策预计将在2024年中落地，欧洲是传统汽车工业强势地区，对汽车工业的话语权重视程度高于其他市场，中国车企在欧洲实现突破存在难度。各国新能源补贴处于显著退坡中，但多数国家具备电动化切换经济性，我们对欧洲地区新能源渗透率提升给谨慎乐观预期。在此类市场中我们看好合作STLA的零跑/在当地有产能&品牌基础的吉利和上汽/最快投产的奇瑞/比亚迪。➢北美&日韩及其他市场：销量规模可观，但中国车企突破存在较大难度。整体壁垒较高，且关税等政策呈现逐步提升趋势；其中北美墨西哥作为可能的突破口，但政策易受到美国态度的影响，多数车企在墨西哥均处于评估状态。在此类市场中我们看好有海外背景的零跑/吉利/上汽。 （核心结论3◼投资建议：目前随着中国车企近年出口量快速增长，各国贸易摩擦和保护加剧，中国车企的全球化来到了本地化生产运营研发的拐点。1）短期业绩/放量视角，我们看好轻资产模式快速拓展同时通过合作有效避免贸易摩擦的【零跑汽车】，在中东/独联体国家销量增长确定性较强的【长城汽车】&【吉利汽车】，以及在海外有多年运营基础和经验的【上汽集团】。2）长期视角，我们认为长周期、高投入是汽车跨国贸易的底色，本地化生产/研发/运营以及车企本身组织架构的调整需要耐心持续验证。站在当前视角，我们看好在全球积极进行产能布局的【比亚迪】。◼风险提示：全球经济发展不及预期风险；贸易关系恶化风险等。 分区出口预测汇总数据来源：Marklines，海关总署，东吴证券研究所4表：中国车企分区出口预测汇总汇总预测2021202220232024E2025E2026E中国车企总出口量/万辆164267443512588711YOY/%104%63%66%15%15%21%独联体市场/万辆1618111129.7147.4167YOY/%150%9%526%16.80%13.70%13.30%在当地市占率/%9%22%98%95%90%85%出口数据来源为海关总署，计算所得市占率高于实际。目前看独联体最大市场俄罗斯针对邻国出口/平行出口等进行限制，给市占率稍降预期欧洲市场/万辆32659192.193.5118.5出口数据来源为海关总署，计算所得市占率高于实际YOY/%221%104.80%40.60%1.20%1.50%26.70%在当地市占率/%2%5%6%6%6%7%双反调查下预计24-25年出口有压力南美市场/万辆28343640.748.957.5YOY/%143%48%30%13.30%20.20%17.70%在当地市占率/%9%10%11%12%14%16%中国车企在当地有产能扩充计划，但重要市场中，巴西侧重于保护本土产业，故中国车企市占率仅作保守估计中东市场/万辆28516780.8100.3128.2YOY/%56%81%32%21%24%28%在当地市占率/%12%22%24%25%27%30%各车企在中东市场都在持续投入中，备件中心陆续建设中；土耳其市场规模约100w，其余中东国家200w东南亚市场/万辆143345586987YOY/%88%128%35%30%19%26%在当地市占率/%5%10%13%17%20%25%同时考虑皮卡市场中国车企无法触及/个中国车企都在积极推动在泰产能，给中性偏乐观预期北美市场/万辆13284651.557.868.1包含沃尔沃YOY/%——111.40%63.00%11.40%12.20%17.80%在当地市占率/%1%2%2%3%3%4%澳新非洲市场/万辆12212633.943.954.9YOY/%64%82%24%30%30%25%在当地市占率/%7%12%14%17%21%25%日韩印市场/万辆201821252729.2YOY/%63.60%-13.80%22.70%16.40%8.00%8.00%在当地市占率/%2%2%2%2%2%2% （中国车企海外产能布局汇总5数据来源：车企官网，商务部，东吴证券研究所注：上述产能投放预期均为预测值，海外资本开支存在较大不确定性，此处假设仅供参考表：中国车企海外产能布局汇总汇总预测2021202220232024E2025E2026E中国车企海外产能规划/万辆155155155182228292包含宝腾沃尔沃独联体市场合计141414273441比亚迪汽车0005510乌兹别克斯坦，投资项目一、二期计划产量为5万辆吉利汽车666666白俄罗斯，2017年投产长城汽车88881515俄罗斯，2019年投产江淮汽车0008810哈萨克斯坦欧洲市场合计454545454756吉利汽车454545454545沃尔沃工厂比亚迪汽车0000052023年12月宣布在匈牙利建厂奇瑞汽车000024投资4亿欧元（约30亿元人民币），于2024Q4率先投产欧萌达等车型上汽集团000002选址中长城汽车000002选址中南美市场合计161616162641奇瑞汽车151515151515巴西/阿根廷江淮汽车111111巴西（状态未知）比亚迪汽车0000515巴西（24年底或者25年初投产）长城汽车0000510巴西（24年底投产）中东市场合计666666除土耳其外其余国家关税政策相对友好奇瑞汽车666666东南亚市场合计7474748294112上汽正大101010101010泰国，2017年投产上汽通用五菱666666印尼长城汽车888888泰国，2021年投产比亚迪00051015泰国，2024年投产；印尼，计划中长安汽车0000510泰国，预计2025年投产广汽埃安000355泰国，2024年7月投产奇瑞汽车000005合众汽车000003吉利汽车505050505050马来西亚，宝腾工厂北美市场合计66662136江淮汽车666666墨西哥，2017年投产比亚迪0000515墨西哥，选址中奇瑞汽车0000510墨西哥，选址中，规划产能有40w，什么时候投出来不知道上汽集团000055墨西哥，选址中 （关税汇总6◼一般来说汽车进口的综合关税是：基本关税+增值税+消费税+其他税（例如俄罗斯市场有报废税）数据来源：汽车流通协会，晚点auto，东吴证券研究所国家汽车关税（%）增值税（%）消费税后续变化英国10%20%增值税税率20%×(CIF价+进口关税)德国10%19%0预计在6/7月份提升关税法国10%20%0挪威025%10%-60%南非25%15%5%-10%阿联酋5%最高10%0沙特阿拉伯5%5%印度60%18%8%-24%俄罗斯15%20%0-90马力：0卢布/马力90-150马力：55150-200马力：53200-300马力：869300-400马力：1482400-500马力：1534500马力以上：1584泰国纯电动：0%混动：50%燃油车：50%7%纯电动：0%-8%混动：4%-30%燃油车：10%-40%日本0%8%5%澳大利亚10%10%2%-10%墨西哥20%16%0美国27.5%0巴西20%0纯电动车/油电混合动力汽车/插电式混合动力汽车关税：2024年1月10%/12%/12%，2024年7月：18%/25%/20%，2025年7月：25%/30%/28%，2026年7月：均为35% （新能源出口潜力：油电经济性测算汇总数据来源：GlobalPetrolPrice，东吴证券研究所7图：部分国家汽油与电费价格对比伊朗埃及沙特阿拉伯马来西亚哈萨克斯坦卡塔尔哥伦比亚印度尼西亚俄罗斯乌兹别克斯坦吉尔吉斯斯坦古巴泰国坦桑尼亚菲律宾巴西美国南非加拿大新西兰澳大利亚日本印度尼西亚中国韩国尼泊尔墨西哥智利秘鲁波兰尼日利亚挪威以色列法国新加坡希腊葡萄牙西班牙捷克奥地利瑞士英国芬兰比利时德国丹麦意大利0123456702468101214电费价格(美元/100km)汽油价格(美元/100km)◼通过汽油和电费的相对价格来衡量世界各地区推广电动汽车的经济性：以中国油电差价为基准，油电差价和中国相仿甚至更高的地方我们认为具备电动化切换的经济性。➢横向比较，各地区电动化经济性排序：北欧/南欧>东亚（中国）>南美/中亚/西欧/亚太其他>北美/独联体>中东（使用汽油和居民用电差价作为衡量标准，不同国家有所差异），绝大部分地区存在电动化切换的经济性。 新能源出口潜力：支持政策汇总8◼以新能源政策支持力度和政策边际变化为评价标准评价各大区新能源产业发展支持政策：站在2024年维度看，多数国家新能源车直接补贴力度减弱，例如日本/印度/加拿大预计现金补贴将取消；泰国补贴金额下降；德国24年toc端补贴取消，tob端补贴23年8月底已完全取消；法国引入碳排放考核，补贴金额不变，但补贴车型减少；荷兰补贴微降13%至0.255万欧元。数据来源：各国政府官网，商务部，东吴证券研究所图：部分国家直接补贴变化情况国家车辆类型2023年2024年补贴/政策趋势变化幅度补贴/政策趋势变化幅度日本EV65万日元（约3.15万元RMB）不变补贴金额计划于2024年4月终止，2024年4月起改为税收抵免额度下降PHEV45万日元（约2.18万元RMB）氢燃料电池汽车230万日元（约11.1万元RMB）韩国EV700/350万韩元（车价低于5700/8500万韩元）（约3.91/1.95万元RMB）下降2024年补贴计划暂无下降小型电动卡车最高1400万韩元（约7.81万元RMB）加拿大EV/氢燃料汽车5000加元（车价低于4.5万加元，约23.9万元RMB）不变补贴计划于2024年3月终止下降PHEV2500加元（车价低于4.5万加元，约23.9万元RMB）泰国EV7/15万泰铢直接补贴（电池小于/大于30kWh）（约1.4-3.1万元RMB）；售价15万泰铢（3万元RMB）以下的电动摩托车补贴1.8万泰铢（约0.4万元RMB）不变200万泰铢（约40万元RMB）以下车价格，50kwh以上带电量，补贴5-10万泰铢（约1-2万元RMB）120万泰铢（约25万元RMB）以下车价格，50kwh以下带电量，补贴2-5万泰铢（约0.4-1万元RMB）下降印尼EV/PHEV购置印尼产纯电最高补贴5130美金（约3.7万元RMB）购置印尼产混电最高补贴2565美金（约1.9万元RMB）上升延续2023年政