交通运输行业周报：集运延续全线提价，端午前两日日均出行人次超2亿

航运：集运运价本周继续实现全线上涨，但是干线运价表现明显不如小航线，我们认为这来自于过去几周干线大幅涨价且效率下降的情况下，干线开始虹吸运力，因此短期或存在干线需求不及预期的错配风险，需警惕短期运价的回调，中长期来看，当前红海危机的长期化带来行业供需扭转，而欧美需求的复苏导致了供应链出现效率损失，如堵港问题无法解决，欧线有望形成类似于2020-2022期间美线对全球运力的虹吸效应，船东有望充分受益，继续推荐一梯队船东中远海控。油运方面，本周VLCC运价有所回落，但是中小船型仍维持强势，当前运价的波动性体现出行业运力已经偏紧，随着2024-2025行业供给进入空档期，供需格局有望持续改善，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。 航空：端午假期前两日全社会跨区域人员日均流动量均超2亿人次,其中，民航客运量累计达到361.3万人次，比2019年同期增长8.9%，比2023年同期增长8.2%。本周整体和国内客运航班量环比微幅下降，整体/国内客运航班量环比分别为-0.5%/-0.5%，相当于2019年同期的99.5%/106.2%，国际客运航班量环比下降0.2%，相当于2019年同期的70.3%，油价略高于去年同期水平。今年航空有望延续去年“淡季更淡、旺季更旺”的消费态势，今年暑运旺季仍然值得期待。2024年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续大幅向上突破。继续推荐中国国航和春秋航空。 快递：在消费降级背景下，快递需求增长呈现较强韧性、维持较快增长态势，国家邮政局发布5月中国快递发展指数，预计5月快递业务量同比增速约为24%，快递业务收入同比增速约为18%。我们认为中短期行业竞争有望明显趋缓，一是因为快递上市公司的资本开支均呈下降态势，行业整体供需结构趋于均衡；二是因为在龙一中通快递坚持不做“亏损件”的竞争策略下，各家快递公司的价格竞争策略趋于温和；三是因为各家龙头企业经营稳定（资金充足、基础设施网络持续优化、加盟商网络稳定）的情况下，主动扩大价格战带来的影响只会弊大于利。我们预计2024年快递行业件量增速有望超过15%，仍然维持较高景气，而快递龙头估值仍处于偏低水平，投资价值凸显，中短期推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递，中长期继续看好顺丰控股。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上推荐德邦股份，德邦经营稳健且成长逻辑逐步兑现，2024年一季度单季实现营收93.0亿元（+25.3%），实现归母净利润0.93亿元（+27.7%）。剔除京东物流影响，在宏观经济增长承压的背景下，2023年全年以及2024年一季度德邦原始物流业务也仍然实现了个位数的稳健增长。2024年公司将有序推进与京东物流快运业务中转、运输环节的网络融合，此举有利于双方分拣、运输环节的资源整合，最终有望实现降本增效、盈利能力提升。2）另自下而上推荐嘉友国际，5月28日，卡莫阿铜矿实现提前投产，有望进一步加大公司非洲物流需求量。公司一季度实现营业收入20.0亿元，同比+26.0%，实现归母净利润3.1亿元，同比+51.9%，环比+8.1%。嘉友受益于我国蒙煤进口量大增以及与大客户绑定加深，蒙古业务核心竞争力持续加强，此外公司以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，非洲业务已逐步形成规模，中亚市场亦与多国合作逐步深入。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。 基础设施：1）近期，铁路12306官网发布四则调价公告。公告指出，为进一步提升高铁运营品质、满足旅客不同出行需求，决定自2024年6月15日起，对京广高铁武广段、沪昆高铁沪杭段、沪昆高铁杭长段、杭深铁路杭甬段上运行的时速300公里及以上动车组列车公布票价进行优化调整，并根据市场状况，区分季节、日期、时段、席别等因素，建立灵活定价机制，实行有升有降、差异化的折扣浮动策略。2）4月8日国家发展和改革委员会等多部委联合发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，《管理办法》是2015年以来国家发改委对其首次进行修订，修订后的新办法将自2024年5月1日起施行。新办法提出特许经营项目期限由此前最长期限30年延长至40年，且鼓励民营企业以独资、控股、参股等方式积极参与特许经营新建（含改扩建）项目。 投资建议：我们看好供需关系紧张的周期股以及下游相对景气的物流价值股。推荐中远海控、中远海能、招商轮船、招商南油、中通快递、韵达股份、申通快递、圆通速递、嘉友国际、德邦股份、顺丰控股、春秋航空、中国国航、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股单边下行，上证综指报收3051.28点，下跌1.15%，深证成指报收9255.68点，下跌1.16%，创业板指报收1781.07点，下跌1.33%，沪深300指数报收3574.11点，下跌0.16%。申万交运指数报收2179.75点，相比沪深300指数跑赢1.25pct。 本周交运子板块中航运板块表现较好，主要源自于集运基本面强劲。个股方面，涨幅前五名分别为海程邦达（+17.8%）、中远海控（+14.2%）、中远海特（+9。 1%）、中谷物流（+8.8%）、中远海发（+4.9%）；跌幅榜前五名为新宁物流（-19.7%）、锦州港（-18.4%）、普路通（-13.8%）、重庆路桥（-13.4%）、飞马国际（-13.3%）。 图1：2023年初至今交运及沪深300走势 图2：本周各子板块表现（2024.06.03-2024.06.07） 图3：本月各子板块表现（2024.06.01.-2024.06.07） 图4：年内各子板块表现（2024.01.01-2024.06.07） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油和成品油运价景气度出现分化，截至6月7日，BDTI报1267点，较上周提升26点，约2.1%，但是超大型油轮VLCC的运价本周继续下降，Poten发布的中东-远东VLCCTCE收于25900美元/天，较上周下跌3600美元/天，中小船型则继续维持强劲。成品油方面，本周运价大幅下滑，BCTI报858点，较上周下降165点，约16.1%。当前油运行业正处淡季，但是运价的强劲体现出当前行业运力已经偏紧，需求侧的略微波动均有可能带来运价的向上弹性，考虑到24年VLCC运力增长有限，供给的缺失有望带来行业“淡季不淡，旺季更旺”的格局，我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点。此外，结合当前的油价、运价、运输需求来看，每当原油价格下行，运输需求往往较为强烈，而油价一旦开始上涨，运输需求则会有所下降，或体现出全球大国均有较大的原油进口需求，但是高油价是短期补库的阻碍，因为我们认为，一旦原油供给出现放量，或大国争相开始补库，运价有望迅速提升。 2024年原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅剩1艘VLCC可以下水，即便假设原定2025年交付的VLCC提前至2024年下水，全球VLCC运力的增长率将会低于0.8%，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，红海事件、俄油禁令、全球经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，届时油运龙头企业有望迎来戴维斯双击，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，航线运价本周加速上涨，截至6月7日，CCFI综合指数报1593点，环比上涨6.5%，SCFI报3185点，环比上涨4.6%。具体来看，本周仍实现全部航线上涨，但是干线的涨幅明显出现降速。本周欧洲航线/地中海线报3949/4784美元/TEU，环比分别涨5.6%/1.4%，美西/美东分别报6209/7447美元/FEU，环比分别上涨0.7%/3.3%。小航线方面，红海线报2855美元/TEU，上涨12.3%，澳新航线本周报1440美元/TEU，环比上涨7.3%，南美线报7936美元/TEU，上涨7.1%。 当前时点来看，红海事件的长期化、欧美零售需求复苏导致行业阶段性供不应求，而基础设施配套难以跟上最终导致了欧洲、新加坡等地出现压港情况，供应链效率出现损失，如后续堵港问题难以解决，可能出现类似于2020-2022期间美线虹吸全球运力的可能。此外，随着行业逐渐进入传统旺季，需求侧有望迎来进一步增长，运价继续提升可期。但是考虑到过去几周航商集中推涨运价，当前干线或正在超额虹吸运力，因此导致了当前小航线大幅上涨，而干线上涨乏力的情景，或需警惕短期运价开始回落的风险，静待局势进一步明朗。 投资标的上，中远海控或已具备较为显著的配置价值，公司在上轮高景气周期中实现了资产负债表的修复，2024年度分红金额接近50%净利润，并回购股票进行注销，积极回报股东的态度及较高的股息率对公司价值形成支撑，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，有望取得明显超越市场平均的收益率，在红海事件的推动下，一季度海控实现67.6亿元归母净利润，开始释放较大业绩弹性，继续重点推荐中远海控。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，BDI本周开始回升，报1815点，环比上周涨4.0%。分船型来看，仅与中国需求相关度最高的Cape船型表现强劲，BCI涨6.5%至2998点，小船方面，BPI跟涨4.1%至1750点，BSI下跌1.4%至1254点。年初至今散货运价表现相对较强，地缘政治因素及潜在的美联储降息预期是主要推动力，如后续我国对地产、基建投资的论调出现边际改善，需求有望得以释放，行业运价有望再次快速提升。 图13：散运运价表现 航空板块 端午假期前两日全社会跨区域人员日均流动量均超2亿人次,其中，民航客运量累计达到361.3万人次，比2019年同期增长8.9%，比2023年同期增长8.2%。本周整体和国内客运航班量环比微幅下降，整体/国内客运航班量环比分别为-0.5%/-0.5%，相当于2019年同期的99.5%/106.2%，国际客运航班量环比下降0.2%，相当于2019年同期的70.3%，油价略高于去年同期水平。 航班管家DAST发布端午民航市场预测报告，预测数据表现平平。航班管家预测，2024年端午假期计划航班量超1.48万架次，预计较2019年提升5.9%，较2023年端午假期提升4.2%；计划旅客量约188.68万人次，预计较2019年上升约9.2%，较2023年提升约6%。从票价来看，国内机票（经济舱）均价约580元，预计2024年端午假期经济舱平均票价较2019年