敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 16 页 证券研究报告 新三板研究周报 【新三板周报第一百零三期】恒大文化因自身发展拟摘牌，枫盛阳因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查 2016年10月30日 袁季(分析师、首席研究官) 陆彬彬（研究助理） 电话： 020-88836118 执业编号： A1310512070003 邮箱： yuanj@gzgzhs.com.cn lubinbin@gzgzhs.com.cn （1）2016年10月28日，中泰证券发布风险提示公告，信达化工对赌失败面临约5600万补偿款，公司或将易主； （2）2016年10月26日，恒大文化发布公告称因自身经营发展需要，拟申请终止挂牌； （3）2016年10月26日，枫盛阳因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查。 2016/10/28 中泰证券发布风险提示公告，信达化工对赌失败面临约5600万补偿款，公司或将易主 事件 信达化工2014年发行股份700万股时，对公司2014年度和2015年度业绩进行了对赌约定，信达化工2014年和2015年未完成对赌业绩，实际控制人需进行现金补偿，截止到目前公司实际控制人尚未支付，也未与投资者签订新的补充协议。主办券商中泰证券表示，如实际控制人与投资者不能达成有效协议，实际控制人存在以持有的信达化工股份抵偿的风险，信达化工面临实际控制人变更的风险。 点评 对赌协议是公众公司与投资人对于未来不确定的情况进行一种约定。通过条款的设计，对赌协议可以有效保护投资人利益。投资者本质上并不是为了获得融资方对赌失败而支付的赔偿收益，更多的是想通过对赌协议，减少投资时不对称信息，约束并激励融资方，从而促进企业发展，达到双方共赢的局面。所以对赌协议的最高境界是获取“双赢”。 而实际操作中，部分对赌的企业倾向于高估自己的经营能力，采取冒险的经营方式，这也大大增加了企业经营风险，损害了股东利益。因此投融资双方在签订对赌协议时应当对企业未来发展做出合理预期，否则对赌协议的业绩压力可能促使企业执行更加冒险的经营策略，从而把企业推向经营困境。 2016/10/26 恒大文化因自身经营发展需要，拟申请终止挂牌 事件 10月26日，恒大文化发布公告称为配合公司经营发展需要，公司拟申请在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。 点评 10月21日，全国中小企业股转系统发布关于就《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则（征求意见稿）》（实施细则）公开征求意见的通知，旨在建立常态化退出机制，实现市场优胜劣汰，提高挂牌公司整体质量，提升市场规范程度，促进新三板市场健康、稳定发展。常态化和市场化的退出机制意味着，一方面新三板将坚持开放包容的理念，充分尊重并保护挂牌公司基于其意思自治作出的退市决定，允许挂牌公司主动申请终止挂牌；另一方面，为健全市场自净功能，实现市场优胜劣汰，对于不符合挂牌维持条件，以及存在重大违法违规行为的挂牌公司，全国股转公司将依法强制其股票终止挂牌。 一、新闻动向回顾 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 2 页 共 16 页 证券研究报告 新三板研究周报 2016/10/26 枫盛阳因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查 事件 10月25日，枫盛阳发布公告称，公司因涉嫌信息披露违法违规，于24日收到证监会对其进行立案调查的通知。此前因借款问题，枫盛阳多次陷入诉讼风波之中；且存在大股东占用公司大笔资金未偿还的情形。 基本业务也大幅萎缩，出现恶性循环。对此，枫盛阳表示，公司实际控制人、控股股东刘金玲以公司名义对外借款及提供担保，导致公司大部分财产及账户被查封冻结，公司的基本业务已大幅萎缩。由于公司资金受限，无法及时满足客户的供货要求，从而产生恶性循环，导致公司收入及利润大幅下滑。 点评 资金占用不仅影响到挂牌公司正常的运营，损害了中小股东的利益，同时存在资金占用问题的公司会失去投资者的信任，并影响公司在市场上再融资，从长远来看，资金占用问题不利于挂牌公司的长久发展。无论是对于上市公司还是新三板挂牌公司，监管层都是严令禁止大股东和关联方占用公司资金这个问题。随着监管趋严，越来越多的挂牌公司将面临资金占用问题的整改。根据相关的法律法规，资金占用是监管层的一条红线，挂牌公司需要高度重视，并且进一步规范公司治理和内部控制。 二、本周新三板成指和新三板做市 图表1三板成指下跌0.40% 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 3 页 共 16 页 证券研究报告 新三板研究周报 资料来源：全国股转系统、广证恒生 图表2三板做市上涨0.22% 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 4 页 共 16 页 证券研究报告 新三板研究周报 资料来源：股转系统、广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 5 页 共 16 页 证券研究报告 新三板研究周报 三、一周交易情况 1. 总成交量、总成交金额均环比上升 本周新三板市场总成交数量8.27亿股，环比上升8.27%。总成交金额为49.4亿元，环比上升16.48%。 图表3总成交量和总成交金额均环比上升 项目 本周 比上周增减(%) 本年累计 成交数量(万股) 82729.16 8.27% 2741931.13 其中:做市方式 30955.34 3.64% 1364362.32 协议方式 51773.82 11.23% 1377568.81 成交金额(万元) 494120.45 16.48% 14185125.84 其中:做市方式 184472.99 10.98% 7478730.22 协议方式 309647.46 20.02% 6706395.62 成交均价(元) 5.97 7.58% 5.17 其中:做市方式 5.96 7.08% 5.48 协议方式 5.98 7.90% 4.87 资料来源：Wind、股转系统、广证恒生 2. 做市周成交金额环比上升、协议周成交金额环比下降 本周做市周成交金额18.45亿元，环比上升10.98%；协议成交金额30.96亿元，环比下降20.02%。 图表4 做市周成交金额环比上升、协议周成交金额环比下降 资料来源：Wind、广证恒生 本周做市周成交量环比上升10.98%，协议周成交环比下降20.02%。 01020304050607080902014/12/142015/1/42015/1/252015/2/152015/3/82015/3/292015/4/192015/5/102015/5/312015/6/212015/7/122015/8/22015/8/232015/9/132015/9/302015/10/232015/11/142015/12/52015/12/252016/1/152016/2/52016/3/42016/3/252016/4/152016/5/62016/5/272016/6/182016/7/82016/7/292016/8/192016/9/92016/9/302016/10/28做市周成交金额（亿元）协议周成交金额（亿元） 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 6 页 共 16 页 证券研究报告 新三板研究周报 图表5本周做市周成交量环比上升、协议周成交量环比下降 资料来源：Wind、广证恒生 3. 本周做市市盈率环比上升、协议市盈率环比下降 本周做市企业的市盈率（算术平均法，最新年报，剔除负值和大于500）为32.16，较上周32.14略有上升；协议企业的市盈率为46.42（方法同上），较上周的47.80环比下降。 图表6 3. 本周做市市盈率环比下降、协议市盈率环比上升 资料来源：Wind、广证恒生 4. 本周28%的做市股票上涨 本周1646家新三板做市企业中，上涨464家，持平686家，下跌495家。上涨家数较上周的429家增加35家。 01000020000300004000050000600007000080000900001000002014/11/232014/12/142015/1/42015/1/252015/2/152015/3/82015/3/292015/4/192015/5/102015/5/312015/6/212015/7/122015/8/22015/8/232015/9/132015/9/302015/10/232015/11/142015/12/52015/12/252016/1/152016/2/52016/3/42016/3/252016/4/152016/5/62016/5/272016/6/182016/7/82016/7/292016/8/192016/9/92016/9/302016/10/28做市周成交量（万股）协议周成交量（万股）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002015/01/182015/02/082015/03/012015/03/222015/04/122015/05/032015/05/242015/06/142015/07/052015/07/262015/08/162015/09/062015/09/272015/10/162015/11/072015/11/282015/12/182016/01/082016/01/292016/02/262016/03/182016/04/082016/05/062016/5/272016/6/182016/7/82016/7/292016/8/192016/9/92016/9/30做市市盈率(算术平均)协议市盈率(算术平均) 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 7 页 共 16 页 证券研究报告 新三板研究周报 图表7 本周28%的做市股票上涨 资料来源：Wind、广证恒生 5. 本周有7家新增做市企业 截止至2016年10月28日，新三板采取做市转让方式的企业共1646家，新增7家做市企业。 证券代码 证券简称 做市券商明细 Wind行业 834653.OC 汉宇钟表 财达证券,财富证券 零售业 835395.OC 国泰人防 信达证券,浙商证券,南京证券,华安证券 资本货物 833278.OC 北旺农牧 九州证券,中国银河证券 食品、饮料与烟草 835272.OC 凯基生物 广发证券,华泰证券 制药、生物科技与生命科学 835908.OC 仁创生态 广发证券,东兴证券,国开证券,信达证券 材料II 832010.OC 亘古电缆 万联证券,联讯证券,华安证券,平安证券,方正证券,九州证券,财通证券 资本货物 834962.OC 嘉宝股份 联讯证券,广发证券,东北证券,国信证券,安信证券,第一创业 房地产 6. 可选消费、金融活跃 本周可选消费、金融最活跃，信息技术次之。 上涨28%下跌30%持平42% 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 8 页 共 16 页 证券研究报告 新三板研究周报 图表9 金融、信息技术交易活跃 板块名称 成交金额（亿元） 成交量（亿股） 成份股个数 市盈率 （算数平均，同上） WIND能源(NEEQ) 0.23 0.05 98 42.86 WIND材料(NEEQ) 4.40 0.85 1191 39.47 WIND工业(NEEQ) 4.44 1.25 2654 41.43 WIND可选消费(NEEQ) 12.76 0.86 1276 41.26 WIND日常消费(NEEQ) 3.94 0.80 499 39.45 WIND医疗保健(NEEQ) 3.31 0.28 545 46.98 WIND金融(NEEQ) 10.20