原油周报：供应端超跌修复，降息预期还在反复

2024年6月9日 原油周报 报告要点： 创元研究 本周初对于四季度开始的逐渐增产悲观情绪发酵，随后情绪修复加之美联储降息预期攀升下有所反弹，但需注意，非农数据与小非农数据劈叉反应就业市场仍显强韧，宏观方面不确定性较高。周五WTI、Brent收盘分别报75.67美元、80.02美元，较上周五分别-1.51、-1.35,或-1.96%、-1.66%；SC收盘报577元，较上周五-25.8或-4.28%。汽油价格相对油价坚挺，RBOB汽油-0.75%、ICE柴油-1.43%。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 供应方面，本周由情绪宣泄转向超跌修复。OPEC会议结果大体符合预期，超预期的点在于四季度开始可能逐步取消的220万桶的自愿减产份额以及2025年阿联酋等国产量配额的增加，尤其是对于前者的解读在本周初导致市场快速走跌，但实际来看三季度石油供应并不会出现明显过剩，且沙、俄重申这一部分减产额度的取消需要根据市场情况，且有逆转的可能性，维持市场稳定仍是首位。 需求方面，降息前景反复但汽油旺季背景下预期先行，与现实依旧劈叉。本周的EIA数据，原油累库、三大成品油连续第三周累库。炼厂开工回升到95%以上高位对于进口原油的需求提升，但成品油产量并没有明显增加且由于需求疲弱，成品油表需本周有明显回落。中国方面，大型国有炼厂常规检修下5月原油进口量4697万吨，同比-8.7%，1-5月累计原油进口量-0.4%。本周地炼新增两家炼厂进入检修，主营炼厂加工量也回落，原油加工量降到2021年同期以下水平。裂差方面，除欧洲地区外，美国、新加坡的汽柴油裂差均上涨，仍需关注持续性。本周公布的ADP就业数据显示劳工市场降温，并且由于G7成员国加拿大、欧央行在本周先后降息，全球降息潮的启动促使对美联储9月降息的概率有所提升，但周五晚间公布的非农就业人口增加27.2万人大超预期，9月降息预期又从70%回落至55%，油价本周受到降息预期反复的影响较大。 总体上，供应端超跌情绪修复但宏观预期仍在反复，短期需求无实质改善下，上涨驱动不足。三季度在opec维持减产下供应增量有限，而即将到来的汽油旺季、炼厂检修回归下，需求仍将加速改善，预期原油将迎来去库行情，等待裂差及月差拐点，油价有望修复。 目录 1.1本周走势回顾...........................................................31.2地区价差................................................................51.3裂解价差................................................................51.4资金动向................................................................6 2.1美国...................................................................82.2亚洲..................................................................11 三、供需平衡展望...............................................13 一、价格表现 1.1本周走势回顾 周六OPEC会议减产决议后，对于四季度开始的逐渐增产悲观情绪发酵，随后情绪修复加之美联储降息预期攀升下本周走出先下跌后反弹行情，但需注意，非农数据与小非农数据劈叉反应就业市场仍显强韧，宏观方面不确定性较高。周五WTI、Brent收盘分别报75.67美元、80.02美元，较上周五分别-1.51、-1.35,或-1.96%、-1.66%；SC收盘报577元，较上周五-25.8或-4.28%。汽油价格相对油价坚挺，RBOB汽油-0.75%、ICE柴油-1.43%。 周初市场过度交易会议结果，8个国家220万桶日的额外自愿减产措施延长至9月底，24年10月至25年9月逐步取消减产，包括沙特100万桶/日、俄罗斯50万桶/日等国。但周三沙俄联合表态，俄副总统称油价下跌是由投机因素和对opec+协议的误读造成，沙特能源大臣表示欧佩克+并没有改变追求更大全球市场份额的政策，且仍然把市场稳定放在首位，欧佩克+保留了暂停、甚至将计划逆转的选项。意味这一部分的增产将给予市场情况，油价下滑时OPEC仍有可能减产挺价，随后市场情绪修复。 二则宏观方面，本周公布的5月ADP数据显示新增就业岗位15.2万，低于预期，5月新增岗位大部分有服务业贡献，劳动力市场降温，改善美联储降息预期，而周三加拿大央行在G7集团中率先降息，周四欧央行降息25个基点，这将加压美联储降息。如果非农数据继续佐证就业市场降温，对于9月降息的概率将进一步提升，原油需求前景受到提振。 三则地缘方面，中东冲突战局可能扩散，以色列接连攻击叙利亚和黎巴嫩，挑战这两国的支持者伊朗，伊朗宣称做出回应。 WTI、Brent近月月差在周一和周二日盘原油下跌时并未出现明显走弱，且随后随着原油反弹，近月月差持续走强。SC近月反弹幅度较小，依然为三大油种中最弱，中国汽柴油需求起色不明显、炼厂开工较低压制近月合约供需结构。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2地区价差 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 美国、新加坡成品油裂差上涨：截至本周四，环比上周四来看，美国、欧洲、新加坡汽油裂差分别10.55%、-3.1%、+135.96%；美国、欧洲、新加坡柴油裂差分别9.01%、-5.63%、7.19%。美国汽油逐渐进入消费旺季，汽油裂差本周出现修复，但本周公布的美国上周汽油表需依然在回落，汽油库存增长，继续关注汽油裂差的修复对于油价的支撑。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 投机多头逃逸，Brent尤为明显：截至6月4日，WTI总持仓减少19208，Brent总持仓减少6334手。管理基金净多持仓方面，WTI减少50873手、Brent减少103878手。 资料来源：CFTC、ICE、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 二、供需面 2.1美国 原油产量维持1310万桶/日不变，3月初以来产量保持稳定。在API给出累库后，EIA原油库存同样超预期增加，但增幅小于API公布的水平。 美国炼厂开工回升到高位，原油进口量增加：上周美国炼厂开工+1.1%至95.4%，炼厂开工回到同期高位。上周原油进口增加28.9万桶/日。产出方面没有明显增量，汽油产量下滑，馏分油、航煤产量小幅增加。 成品油表需下滑、库存延续增加，汽油旺季等待兑现：汽油、馏分油、航煤表需均有不同程度回落，且三大成品油均连续三周累库。虽然裂差在修复，但仍需关注需求实际兑现情况。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 2.2亚洲 日本原油及其产品全面累库：截至5月18日，日本原油库存减少588.6百万升，炼化制品库存减少655.84百万升。炼化制品中，汽油、柴油、航空煤油均去库，石脑油小幅累库。炼厂开工下滑8.6%至68.7%。 新加坡燃料油去库：截至5月22日，燃料油总库存少量增加，其中，轻质、燃料油库存环比上周分别-4.9%、+6.2%。 中国原油加工量稍有回升：本周主营和独立炼厂原油加工量分别环比+1%。然而汽柴油价格依然疲软，炼油利润难有改善，近期仍有较多企业检修，预计加工量将维持在低位。 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供需平衡展望 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 四、总结 本周初对于四季度开始的逐渐增产悲观情绪发酵，随后情绪修复加之美联储降息预期攀升下有所反弹，但需注意，非农数据与小非农数据劈叉反应就业市场仍显强韧，宏观方面不确定性较高。周五WTI、Brent收盘分别报75.67美元、80.02美元，较上周五分别-1.51、-1.35,或-1.96%、-1.66%；SC收盘报577元，较上周五-25.8或-4.28%。汽油价格相对油价坚挺，RBOB汽油-0.75%、ICE柴油-1.43%。 供应方面，本周由情绪宣泄转向超跌修复。OPEC会议结果大体符合预期，超预期的点在于四季度开始可能逐步取消的220万桶的自愿减产份额以及2025年阿联酋等国产量配额的增加，尤其是对于前者的解读在本周初导致市场快速走跌，但实际来看三季度石油供应并不会出现明显过剩，且沙、俄重申这一部分减产额度的取消需要根据市场情况，且有逆转的可能性，维持市场稳定仍是首位。 需求方面，降息前景反复但汽油旺季背景下预期先行，与现实依旧劈叉。本周的EIA数据，原油累库、三大成品油连续第三周累库。炼厂开工回升到95%以上高位对于进口原油的需求提升，但成品油产量并没有明显增加且由于需求疲弱，成品油表需本周有明显回落。中国方面，大型国有炼厂常规检修下5月原油进口量4697万吨，同比-8.7%，1-5月累计原油进口量-0.4%。本周地炼新增两家炼厂进入检修，主营炼厂加工量也回落，原油加工量降到2021年同期以下水平。裂差方面，除欧洲地区外，美国、新加坡的汽柴油裂差均上涨，仍需关注持续性。本周公布的ADP就业数据显示劳工市场降温，并且由于G7成员国加拿大、欧央行在本周先后降息，全球降息潮的启动促使对美联储9月降息的概率有所提升，但周五晚间公布的非农就业人口增加27.2万人大超预期，9月降息预期又从70%回落至55%，油价本周受到降息预期反复的影响较大。 总体上，供应端超跌情绪修复但宏观预期仍在反复，短期需求无实质改善下，上涨驱动不足。三季度在opec维持减产下供应增量有限，而即将到来的汽油旺季、炼厂检修回归下，需求仍将加速改善，预期原油将迎来去库行情，等待裂差及月差拐点，油价有望修复。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融