拟55亿元要约收购中粮包装，关注产业格局变化

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 奥瑞金（002701） 证券研究报告 2024年06月11日 投资评级 行业 轻工制造/包装印刷 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.43元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,573.26 流通A股股本(百万股) 2,570.74 A股总市值(百万元) 11,399.54 流通A股市值(百万元) 11,388.37 每股净资产(元) 3.48 资产负债率(%) 44.48 一年内最高/最低(元) 4.88/3.57 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤 联系人 zhangtong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《奥瑞金-年报点评报告:盈利改善，多维并举挖掘发展机遇》 2024-05-16 2 《奥瑞金-公司点评:拟要约收购中粮包装，产业格局有望优化》 2023-12-13 3 《奥瑞金-季报点评:Q3业绩显著增长，新业务持续拓展》 2023-11-12 股价走势 拟55亿元要约收购中粮包装，关注产业格局变化 公司发布重大资产购买预案，拟要约收购中粮包装 公司拟通过下属华瑞凤泉有限公司的境外下属公司（作为“要约人”），以每股要约股份7 .21港元的要约价，向香港联交所上市公司中粮包装全体股东（除公司间接持股中粮包装约24%股份，最高收购约76%）发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。 假设要约获全数接纳，对应标的资产作价约61亿港元，以2024年6月6日人民币汇率中间价折算，约人民币55亿元。 本次交易完成后，中粮包装将成为公司间接控制的子公司，公司控制中粮包装股权比例合计将不低于50%，周云杰（奥瑞金实控人）将成为中粮包装实际控制人。 资金来源为自有资金、自筹资金，拟申请银行授信 本次交易为现金收购，公司将以自有资金、自筹资金支付本次交易价款。为实施本次交易，华瑞凤泉有限公司拟向浦发银行北京分行申请不超过人民币40亿元（或等值港元）银行授信，华瑞凤泉发展拟向浦发银行（通过其香港分行行事）申请不超过人民币70亿元（或等值港元）银行授信。 本次交易相关事项的生效和完成尚待本公司董事会再次审议，并取得本公司股东大会审议批准及有权监管机构的批准或核准。 夯实主营业务，拓展战略客户，推动可持续发展 中粮包装与奥瑞金均深耕金属包装行业，中粮包装23年收入103亿，同比持平，其中铝罐收入51亿，同比持平；铁罐收入42亿，同比持平；塑料包装收入7亿，同比+5%；23年中粮包装毛利率15.6%，同比+3pct；归母净利4.8亿，同比-2%。 通过本次交易，公司将进一步夯实二片罐及三片饮料、奶粉罐的主营业务，并进一步丰富国内钢桶、气雾罐、塑胶包装等产品线，培育新的利润增长点；公司也将从技术、营销、产能、供应链等多维度与中粮包装实现优势互补，以差异化定位服务于不同需求的客户，从而进一步拓展战略客户，降低单一客户依赖度，推动可持续发展。 金属包装行业整合有望带动盈利能力提升 根据共研网，奥瑞金、中粮包装、宝钢包装两片罐国内产能分别为135亿罐、120+亿罐、110+亿罐；近年来在行业竞争日趋激烈的背景下，叠加宏观经济复苏放缓及上游原材料价格上行的影响，金属包装企业盈利空间缩窄，我们预计本次行业整合后二片罐行业集中度有望进一步提升，行业盈利水平有望企稳向上。 我们认为若公司本次收购若顺利完成，奥瑞金将成为国内金属二片罐绝对龙头（市占率超过40%），价格体系及盈利能力有望伴随行业格局全面改善；若其他要约人（C HAMPIO N HOLDING (B VI) CO., LTD，由申万宏源融资<香港>有限公司代表发出现金要约，要约人由长平实业直接全资拥有）完成对中粮包装收购，奥瑞金一方面目前作为中粮包装二股东（持股24%），或将获得投资收益，另一方面同样受益行业格局改善，盈利能力增长。 维持盈利预测，维持“买入”评级 建议积极关注收购事件进展及行业格局改善，我们维持盈利预测，预计24-26年归母净利分别为9.3/10.7/12.3亿元，对应PE分别为13/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期，原材料价格波动风险，收购进度不及-17%-13%-9%-5%-1%3%7%202 3-06202 3-10202 4-02奥瑞金沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 预期风险，核心客户份额下滑风险等 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,067.07 13,842.84 16,151.83 18,614.99 21,243.42 增长率(%) 1.31 (1.59) 16.68 15.25 14.12 EBITDA(百万元) 1,649.54 2,011.75 2,090.99 2,304.48 2,566.45 归属母公司净利润(百万元) 565.16 774.53 930.25 1,071.42 1,233.57 增长率(%) (37.56) 37.05 16.74 15.17 15.13 EPS(元/股) 0.22 0.30 0.36 0.42 0.48 市盈率(P/E) 21.40 15.62 13.00 11.29 9.80 市净率(P/B) 1.47 1.38 1.29 1.19 1.09 市销率(P/S) 0.86 0.87 0.75 0.65 0.57 EV/EBITDA 8.97 6.28 8.07 6.39 6.83 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,478.10 1,254.81 1,938.22 3,836.39 3,186.51 营业收入 14,067.07 13,842.84 16,151.83 18,614.99 21,243.42 应收票据及应收账款 3,359.61 3,370.16 3,877.81 4,758.07 5,147.14 营业成本 12,399.02 11,733.60 13,914.16 16,038.67 18,301.21 预付账款 218.18 171.22 408.53 304.30 529.43 营业税金及附加 73.55 92.56 98.06 111.60 127.36 存货 2,070.24 1,681.83 5,562.81 2,456.53 6,490.73 销售费用 193.12 231.74 193.82 251.30 276.16 其他 357.25 336.73 445.71 427.94 469.07 管理费用 542.82 562.93 642.98 738.78 850.88 流动资产合计 7,483.37 6,814.76 12,233.07 11,783.22 15,822.87 研发费用 44.03 44.39 53.62 59.91 69.00 长期股权投资 2,726.61 2,826.03 2,906.03 2,986.03 3,086.03 财务费用 281.39 264.04 91.92 85.38 62.22 固定资产 5,211.81 5,058.28 5,494.64 5,934.25 6,402.87 资产/信用减值损失 (50.60) (101.87) (61.95) (62.46) (62.20) 在建工程 262.09 444.22 504.22 574.22 654.22 公允价值变动收益 (1.91) (2.31) 0.00 0.00 0.00 无形资产 487.62 509.69 477.19 444.70 412.20 投资净收益 204.33 205.13 213.71 209.42 211.57 其他 864.45 752.77 935.23 683.67 592.45 其他 (427.75) (263.35) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 9,552.59 9,590.99 10,317.32 10,622.87 11,147.77 营业利润 809.07 1,075.98 1,309.05 1,476.29 1,705.94 资产总计 17,035.96 16,405.75 22,550.39 22,406.10 26,970.64 营业外收入 5.48 1.98 10.00 12.00 15.00 短期借款 2,090.44 1,830.18 4,772.09 4,500.00 6,272.02 营业外支出 15.05 26.08 19.62 22.10 20.71 应付票据及应付账款 2,566.68 2,195.41 3,538.74 3,113.37 4,406.69 利润总额 799.51 1,051.88 1,299.43 1,466.19 1,700.23 其他 1,660.47 2,009.71 1,949.02 1,990.12 2,231.50 所得税 243.39 312.70 391.32 425.46 507.11 流动负债合计 6,317.60 6,035.30 10,259.86 9,603.49 12,910.20 净利润 556.12 739.18 908.11 1,040.73 1,193.13 长期借款 761.79 539.17 1,562.88 1,400.00 1,783.51 少数股东损益 (9.04) (35.35) (22.14) (30.69) (40.44) 应付债券 0.00 0.00 156.24 52.08 69.44 归属于母公司净利润 565.16 774.53 930.25 1,071.42 1,233.57 其他 1,385.95 805.41 996.89 1,062.75 955.02 每股收益（元） 0.22 0.30 0.36 0.42 0.48 非流动负债合计 2,147.74 1,344.59 2,716.02 2,514.83 2,807.97 负债合计 8,597.51 7,490.21 12,975.87 12,118.32 15,718.17 少数股东权益 186.98 180.66 165.40 143.49 111.09 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 2,573.26 2,573.26 2,573.26 2,573.26 2,573.26 成长能力 资本公积 1,355.37 1,346.39 1,346.39 1,346.39 1,346.39 营业收入 1.31% -1.59% 16.68% 15.25% 14.12% 留存收益 4,333.90 4,802.77 5,443.70 6,208.91 7,197.08 营业利润 -33.76% 32.99% 17.80% 12.78% 15.56% 其他 (11.05) 12.46 45.76 15.72 24.65 归属于母公司净利润 -37.56% 37.05% 16.74% 15.17% 15.13% 股东权益合计 8,438.46 8,915.54 9,574.51 10,287.78 11,252.47 获利能力 负债和股东权益总计 17,035.96 16,405.75 22,550.39 22,4