深度研究：差异化布局，全球合作创新

和黄医药（00013.HK）深度研究报告

投资要点：

• 差异化布局：和黄医药作为早期创新型医药企业，具备优秀的内核力和产品力，已在英国、美国和中国香港上市。公司通过差异化布局适应症，目前拥有三款商业化产品（呋喹替尼、索凡替尼及赛沃替尼），并有第四种候选药物他泽司他已获准在海南先行区及澳门上市。

• 全球合作与联合疗法：和黄医药与跨国企业礼来、阿斯利康、武田制药进行全球合作，同时与国内优秀创新企业如百济神州、君实生物、信达生物、恒瑞医药等开展联合疗法开发。

• 商业化成功：呋喹替尼和索凡替尼在中国完成医保目录续约，市场销售强劲增长，而赛沃替尼也于2023年通过谈判纳入国家医保。赛沃替尼作为同类首创MET抑制剂，有望扩展至一线用药，并与泰瑞沙联合治疗，解决MET阳性NSCLC患者的未满足需求。

关键数据与预测：

• 2024/2025/2026年营业收入：分别预计为8.90/12.55/15.75亿美元。
• 归母净利润：预计分别为1.34/2.37/3.51亿美元。
• EPS：分别达到0.15/0.27/0.40美元。
• PE：对应PE分别为25/14/10倍。
• 目标价：基于2024年7倍PS，市值约为486.01亿港元，目标价为55.78港元。

风险提示：

• 行业政策变化：创新药审评审批政策变动可能影响药品上市进度。
• 国际竞争加剧：海外市场竞争加剧可能导致销售收入下降。
• 研发创新失败：某些品种的研发存在不确定性。
• 核心品种增长不达预期：涉及市场数据、适应症覆盖、价格波动等因素。
• 合作收入风险：合作项目的开发里程碑达成风险及合作伙伴关系变动。

创新之处与盈利预测：

• 对上市品种、III期、注册上市阶段品种进行了十年盈利预测，考虑患病率、治疗率、市场占有率等指标进行测算。
• 分析呋喹替尼、索凡替尼、赛沃替尼及血液瘤产品销售预测，通过不同适应症的获批上市、医保目录放量、研发进展里程碑收入兑现等催化因素进行预测。
• 关键假设包括药品价格、治疗费用、市场渗透率等参数，以量化未来十年的收入预期。

结论：

和黄医药作为一家专注于创新药物研发的企业，通过全球合作与差异化适应症布局展现出了其在医药行业的潜力。结合其商业化产品的成功以及在研品种的预期，以及合理的盈利预测和估值建议，报告认为和黄医药具有投资价值，推荐买入评级。