万联晨会

[Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2024年06月11日 星期二 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】 上周五A股三大指数涨跌不一，截止收盘，沪指收涨0.08%，深成指收跌0.9%，创业板指收跌2.16%。沪深两市成交额7166.27亿元，北向资金净流出7.05亿元。申万行业方面，环保、房地产、综合领涨，电力设备、食品饮料、家用电器领跌；概念板块方面，染料、烟草、壳资源概念领涨，EDR概念、AI PC、铜缆高速连接领跌。港股方面，上周五恒生指数收跌0.59%，恒生科技指数收跌1.78%；海外方面，上周五美国三大指数集体收跌，道指收跌0.22%，标普500收跌0.11%，纳指收跌0.23%。 【重要新闻】 【端午假期中国国内旅游出游1.1亿人次】据中国文化和旅游部数据中心测算，今年端午假期国内旅游出游1.1亿人次，同比增长6.3%；国内游客出游总花费403.5亿元人民币，同比增长8.1%。大批游客选择在本地休闲或近程旅游，城郊亲水、采摘、农事体验、露营等项目受到青睐。此外，游客越来越偏爱选择灵活化、个性化的出游方式，云南、青海、甘肃、内蒙古、贵州等地成为年轻人自驾游、避暑游的热门选择。 【全国已有超70城表态支持住房“以旧换新”】近期，包括南京、广州在内的多个楼市热点地区发布第二批次“以旧换新”活动名单，扩大“以旧换新”房源范围。从目前已推出“以旧换新”活动的城市来看，力度最大的是郑州，而其他大多数城市都处于试点阶段。 研报精选 供给持续收缩，拉久期策略仍占优 [Table_InnerMarketIndex] 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 上证指数 3,051.28 0.08% 深证成指 9,255.68 -0.90% 沪深300 3,574.11 -0.50% 科创50 737.93 -0.71% 创业板指 1,781.07 -2.16% 上证50 2,457.26 -0.43% 上证180 7,860.74 -0.20% 上证基金 5,994.52 -0.39% 国债指数 212.94 0.01% [Table_InterIndex] 国际市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 道琼斯 38,798.99 -0.22% S&P500 5,346.99 -0.11% 纳斯达克 17,133.13 -0.23% 日经225 38,683.93 -0.05% 恒生指数 18,366.95 -0.59% 美元指数 104.89 0.75% [Table_MeetContact] 主持人: 李滢 Email: liying1@wlzq.com.cn 证券研究报告 晨会纪要 市场研究 3365 万千财富，与您相连 万联证券研究所 www.wlzq.cn 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 $$start$$ [Table_MeetContent] [Table_Content] 核心观点 【市场回顾】 上周五A股三大指数涨跌不一，截止收盘，沪指收涨0.08%，深成指收跌0.9%，创业板指收跌2.16%。沪深两市成交额7166.27亿元，北向资金净流出7.05亿元。申万行业方面，环保、房地产、综合领涨，电力设备、食品饮料、家用电器领跌；概念板块方面，染料、烟草、壳资源概念领涨，EDR概念、AIPC、铜缆高速连接领跌。港股方面，上周五恒生指数收跌0.59%，恒生科技指数收跌1.78%；海外方面，上周五美国三大指数集体收跌，道指收跌0.22%，标普500收跌0.11%，纳指收跌0.23%。 【重要新闻】 【端午假期中国国内旅游出游1.1亿人次】据中国文化和旅游部数据中心测算，今年端午假期国内旅游出游1.1亿人次，同比增长6.3%；国内游客出游总花费403.5亿元人民币，同比增长8.1%。大批游客选择在本地休闲或近程旅游，城郊亲水、采摘、农事体验、露营等项目受到青睐。此外，游客越来越偏爱选择灵活化、个性化的出游方式，云南、青海、甘肃、内蒙古、贵州等地成为年轻人自驾游、避暑游的热门选择。 【全国已有超70城表态支持住房“以旧换新”】近期，包括南京、广州在内的多个楼市热点地区发布第二批次“以旧换新”活动名单，扩大“以旧换新”房源范围。从目前已推出“以旧换新”活动的城市来看，力度最大的是郑州，而其他大多数城市都处于试点阶段。 分析师 李滢 执业证书编号 S0270522030002 研报精选 供给持续收缩，拉久期策略仍占优 ——5月信用债月报 投资要点： 一级市场：（1）5月信用债发行持续缩量，净融资随之下滑。5月，信用债净融资额为431.85亿元，同比-128%，环比-77%，继3月低位回升后连续两个月环比下滑；发行量为7,361.42亿元，同比+5%，环比-47%，发行量较上月显著缩量。5月信用债偿还压力减弱，供给缩量是拖累净融资持续走弱的主要原因。（2）各期限信用债发行量均环比下滑，发行久期略有回落。（3）城投债、产业债发行量均回落，城投债融资持续收缩，产业债发行占比逐步抬升。多数行业产业债发行量环比负增，仅有色金属、传媒、采掘、国防军工发行量环比正增。（4）发行利率多数下行，低等级品种和超长期品种下行幅度相对较大。 二级市场：（1）5月信用债市场整体呈修复态势，收益率震荡下行，信用利差持续压缩。收益率方面，中短票收益率集体下行，短端收益率下行动能相对偏弱，3y、5y收益率大幅下行且中低等级下行幅度更为显著；各期限城投债收益率下行幅度均不弱，5yAA级下行趋势更为陡峭。信用利差方面，短久期中短票信用利差小幅反弹，3y和5y品种信用利差大幅压缩；城投债信用利差集体收窄，期限越长、等级越低的品种，利差压缩越显著。整体来看，5月市场修复行情主要集中于中等久期品种，市场通过信用下沉与拉长久期并举来增厚收益。（2）城投债方面，各省份城投债信用利差集体收窄，部分化债区域城投信用利差极致压缩。化债逻辑延续，行情持续催化，各省份城投利差均有所收窄，利差降幅前五的省份分别为贵州、云南、天津、广西、吉林，化债重点区域城投债表现占优。从历史分位数来看，各省份城投债信用利差分位数水平普遍降至历史 万千财富，与您相连 万联证券研究所 www.wlzq.cn 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 底部，当前利差保护相对不足。（3）地产债信用利差涨跌不一，高等级利差下行幅度相对显著。4月末以来，地产供需两端政策发力，多地优化调整房地产政策，楼市活跃度有所提升，高等级央国企地产债信用风险可控且利差压缩空间相对充足，5月高等级地产债信用利差震荡下行，走出大幅压缩行情，当前信用利差已降至历史较低水平。政策持续发力背景下，高收益资金参与房企化债预期博弈的热度不减，低等级信用利差持续压缩。（4）周期债信用利差走势分化，拉久期信号明确，2y和3y品种信用利差集体收窄，其中3y品种分位数水平降至历史低位。 投资建议：钱多缺资产逻辑下，信用利差持续压缩，当前利差水平已降至历史低位，利差保护相对不足。短期来看，资产荒仍是支撑信用债市场走强的主要因素，但利差压缩空间相对不足，利差反弹风险有所增加，我们对于6月信用债市场表现整体偏谨慎。 城投债方面，融资端持续收紧，化债主导下的利差压缩行情延续，各区域城投利差均收窄至历史低位。城投债出现实质性违约的可能性较低，信用风险可控，但在利差保护不足的情况下，弱资质平台估值波动风险或将增加。当前票息策略仍占优，建议关注优质区域中高等级品种，以及城投平台转型以及化债政策推进落地带来的交易配置机会，期限方面可关注3y左右品种。 产业债方面，随着城投融资的不断收紧，产业债份额不断提升，但行业分化较为显著。①地产债：地产新政发布后，多地优化调整房地产政策，楼市活跃度有所提升，政策面向行业基本面传导仍需等待，央国企有望率先受益，建议关注安全垫相对较厚的中高等级地产债。②周期债：建议关注交易活跃度较高、信用资质良好的央国企主体钢铁债、煤炭债，期限方面建议关注2-3y品种。 风险因素：化债进度不及预期，政策面变化超预期，经济基本面变化超预期，信用风险超预期，地产行业复苏不及预期。 分析师 刘馨阳 执业证书编号 S0270523050001 万千财富，与您相连 万联证券研究所 www.wlzq.cn 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Table_MeetReliefTip] 免责声明 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 [Table_AdressInfo] 万联证券股份有限公司 研究所 上海 浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳 福田区深南大道2007号金地中心 广州 天河区珠江东路11号高德置地广场