缝纫设备龙头“爆品战略”进入收获期，成套智联系统打开成长空间

缝纫设备龙头“爆品战略”进入收获期，成套智联系统打开成长空间 【华西机械团队】 分析师：黄瑞连SAC NO：S1120524030001邮箱：huangrl@hx168.com.cn 2024年6月10日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心观点 杰克股份：全球化缝纫设备龙头，经营质量持续向好。公司主营业务为工业缝制机械，产品惠及全球170多个国家和地区，坚持打造爆品+精简SKU，聚焦核心品类，成功推出快反王旗舰爆品，赢得市场广泛认可，业绩端表现有望加速拐点向上。1）收入端：2021年受益于疫情后缝制机械行业需求加速回暖，公司实现营收60.54亿元，同比增长72%，2022-2023年受需求端影响收入承压，2023Q3、2023Q4和2024Q1收入分别同比+10%、+8%和+13%，拐点向上趋势清晰。2）利润端：2023年公司实现归母净利润5.38亿元，2020-2023年CAGR达到16%。在2022-2023年收入端承压的背景下，公司利润端仍实现小幅增长，表现优异。费用率相对稳定&毛利率积极向好背景下，2021-2024Q1公司销售净利率快速提升，2024Q1达到11.86%。 工业缝纫机：下游景气边际向好，看好公司市场份额快速提升。1）需求端：工业缝纫机为典型的周期性赛道，当前处于内销、外销共振的行业周期底部。短期来看，国内纺服市场多项宏观、中观数据积极向好，上半年整体呈现弱复苏迹象，我们判断下半年对于缝纫机械的需求有望明显拉动。海外市场方面，2024Q1我国工业缝纫机出口101万台，同比-5%，降幅明显收窄，其中以印度、越南等国家为主的外需型市场需求开始明显复苏，看好下半年景气度加速回升。此外，工业缝纫机市场库存快速消化，2024Q1工业缝纫机行业库存为46万台，同比-29%，行业库存结构得到积极优化，减库效果明显，补库需求有望逐步释放，将进一步带动工业缝纫机的需求放量。2）供给端：公司工业缝纫机已具备全球竞争力，市占率整体呈现提升趋势。若以产量为统计口径，我们预估2023年公司在国内工业缝纫机市场的占有率约32%，相较2018年（16%）明显提升。“小单快反”行业趋势下，对服装企业“小批量订单+快速生产”能力要求快速提升。公司历史5年研发，成功推出“快反王”等爆品，从根源上化解“小单快反”难题，日缝百款不停机，应对服装生产小批量、多批次、多款式的新变化。展望未来，看好在“小单快反”趋势下，公司引领工业缝纫机市场转型，市场份额有望快速提升。 成套智联系统：解决行业发展痛点，公司先发优势明显。纺织业为典型的劳动密集型赛道，在用工难、用工贵的行业背景下，纺织行业智能化转型大势所趋。对于公司来讲，成套智联系统业务的开拓，不仅可打开工业缝纫机主业的天花板，更重要意义在于通过成套智联市场拓展中大客户群体，提高公司在中大客户市占率。就具体产品来看：1）智能裁剪：2021年我国缝前缝后设备进口和出口额分别为7.38和4.26亿美元，具备较大贸易逆差，同时渗透率仍有较大提升空间。公司并购德国奔马夯实缝前设备竞争力，在稳定高端客户基础上，中小客户有望成为重要增长点。2）智能吊挂系统：解决传统后整车间生产痛点，生产效率大幅提升，渗透率依旧较低。公司吊挂系统可帮助客户生产效率提升30%，性价比优势明显，看好客户端加速导入。3）智能仓储物流：公司提供基于面料、辅料、成品和裁片等环节的智能仓储方案，进一步打造闭环智能工厂网络，有望成为后续新的增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.91、88.15和100.86亿元，分别同比+25%、+34%和+14%；归母净利润分别为6.89、10.19和12.38亿元，分别同比+28%、+48%和+22%；EPS分别为1.42、2.10和2.56元，2024/6/7股价27.40元对于PE分别为19、13、11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：行业景气下滑、行业竞争加剧、新品拓展不及预期。  目录 成套智联系统：解决行业发展痛点，公司先发优势明显 盈利预测与投资建议 四 风险提示 五 1.1全球化缝制设备领先企业，爆品战略引领行业发展 杰克股份专注于工业缝纫设备，“爆品战略”引领行业发展。公司成立于2003年，2017年成功在A股上市，主营业务为工业缝制机械的研发、生产和销售，专注于提供从面辅料管理到成品存储的全链条智能化解决方案，产品惠及全球170多个国家和地区，广泛服务于服装、鞋业、箱包、家具、皮革、汽车、航空等多个领域。此外，公司通过外延并购等方式，进军衬衫生产设备、牛仔设备、鞋机设备、厚料及AI生产等技术领域，实现产品线的多元化布局，加快国际化拓展进程。从战略发展角度来看，公司坚持打造爆品与价值营销，精简SKU，聚焦核心品类，成功推出快反王旗舰爆品，赢得市场广泛认可。 1.1全球化缝制设备领先企业，爆品战略引领行业发展 从股权构成来看，公司实际控制人兼一致行动人为胡彩芳、阮福德、阮积明、阮积祥四位，其中阮福德、阮积明与公司董事长阮积祥为兄弟关系，阮积祥与第一大股东胡彩芳为夫妻关系。 1.1全球化缝制设备领先企业，爆品战略引领行业发展 公司主营产品包括工业缝纫机、裁床、铺布机、验布机、衬衫及牛仔自动缝制设备等工业缝中、缝前设备，以及电机、电控、机架台板等缝制机械重要零配件。1）工业缝纫机：主要包括平缝机、包缝机、绷缝机、特种机和罗拉车等系列产品，是服装、箱包、鞋帽等行业生产加工的主要设备。2）裁床和铺布机：主要包括单层裁床、多层裁床以及铺布机产品，是重要的工业用缝前设备，裁床用于裁剪服装、鞋帽、箱包、汽车内饰、家具等软性材料，铺布机则用于展开、铺平需要裁割的布料。3）衬衫及牛仔自动缝制设备产品：主要包括含自动连续锁眼机、自动缝袖衩机、三针直臂式链缝埋夹机、裤脚卷边缝机及自动裤襻机等。 1.1全球化缝制设备领先企业，爆品战略引领行业发展 工业缝纫机为公司主要收入来源，海外收入占比超50%。1）分产品来看：2018-2023年公司工业缝纫机收入占比基本稳定在85%以上（除2019年），构成公司收入主体。2）分地区来看：作为工业缝纫机全球龙头之一，公司全球化战略布局，通过全球170多个国家8000余家经销网点向客户提供服务，2023年公司海外市场实现收入28.50亿元，收入占比约54%。 1.2收入端拐点已经出现，盈利水平快速提升 2022-2023年公司收入端承压，2023H2以来拐点逐步出现。受制于缝制行业周期性调整，2018-2020年公司营业收入短期承压。2021年受益于疫情后缝制机械行业需求加速回暖，公司实现营业收入60.54亿元，同 比 增 长72%，2022-2023年 受 需 求 端 影 响 收 入 承 压。短 期 来 看，2023H2以 来 公 司 收 入 端 表 现 持 续 向 好，其 中2023Q3、2023Q4和2024Q1收入分别同比+10%、+8%和+13%，拐点向上趋势清晰。 1.2收入端拐点已经出现，盈利水平快速提升 公司利润端表现更加优异，净利率进入快速提升通道。2023年公司实现归母净利润5.38亿元，2020-2023年期间CAGR达到16%。特别地，在2022-2023年下游需求低迷、收入端承压的背景下，公司利润端仍实现小幅增长。2024Q1公司实现归母净利润1.88亿元，同比+68%。进一步分析发现，2021-2024Q1公司销售净利率快速提升，2024Q1达到11.86%。 1.2收入端拐点已经出现，盈利水平快速提升 公司净利率快速提升，核心在于费用端相对稳定的背景下，毛利率持续向好。具体来看：1）毛利端：2021年以来公司销售毛利率快速上升，在2024Q1达到30.06%，整体高于同行平均水平，我们判断主要系产品结构优化（从工业缝纫机ASP提升可以验证），另一方面系2023年以来汇兑影响。2）费用端：公司期间费用率整体保持相对稳定，2023年约为18.22%，在行业中处于较低水平。特别地，公司持续保持高研发投入，2023年研发费用率7.45%，为公司能够持续输出优质新产品提供坚实保障。 资料来源：Wind、华西证券研究所 目录 成套智联系统：解决行业发展痛点，公司先发优势明显 盈利预测与投资建议 四 风险提示 五 2.1行业属性：典型周期性赛道，当前处于周期底部阶段 工业缝纫机为缝制机械最大细分品类，亚洲市场为主要需求终端。1）细分产品来看，缝制机械主要包括缝前、缝中、缝后设备三大类，其中缝前设备主要用于裁剪、铺开布料等缝纫前道工序；缝中设备主要用于平缝机、包缝机等缝纫工序；缝后设备主要用于熨烫、包装等服装生产后道工序。根据中国缝制机械协会数据，2023年我国工业缝纫机实现出口13亿美元，在缝制机械出口额中占比45%，为最大细分市场。2）细分地区来看，若以工业缝纫机海外龙头日本重机为例，2023年在亚洲区域的收入占比达到67%，可见亚洲地区为工业缝纫机市场的主要需求终端。 2.1行业属性：典型周期性赛道，当前处于周期底部阶段 缝纫机进入周期底部阶段，出口需求韧性整体强于内销。参照产量数据，工业缝纫机具备较强的周期性，一般大周期约5-8年，更新迭代小周期约2-3年。2018年和2021年我国工业缝纫机产量分别达到840和1000万台，对应上一轮大周期和小周期高点，2022-2023年产量持续下滑，进入周期底部阶段。细分市场来看：1）国内：2021年疫情后实现小高峰，工业缝纫机内销360万台，2023年大幅下滑至185万台，处于历史低位；2）海外：从出口数据来看，整体波动弱于内销，我们判断主要受益于纺服业产能逐步由国内迁至海外。2022年我国工业缝纫机出口501万台，达到阶段性高点，2023年实现出口432万台，同比-14%。 2.2需求端：缝纫机械行业需求拐点是否已经到来？ 综合来看，国内纺服市场上半年整体呈现弱复苏迹象，我们判断下半年对于缝纫机械的需求有望明显拉动。海外市场方面，2024Q1南亚等内需型国家对于缝纫机械的需求已开始明显回暖，看好下半年景气度加速回升。 1）国内市场：多项宏观、中观数据积极向好，对缝纫机械的需求有望逐步起量。2024年1-4月份国内纺织业营收和利润总额分别为7189和185亿元，分别同比+1%和+18%，收入端增速转正，利润端弹性更强，纺织业经营质量开始触底回升。从库存角度来看，2024年4月我国纺织服装、服饰业产成品库存同比+2%，时隔1年转正，行业补库存逐步开启。从下游资本开支角度来看，在纺织业产能利用率逐步回升的背景下，2024年1-4月我国纺织服装、服饰业固定资产投资完成额累计同比+18%，拐点同样出现。 2.2需求端：缝纫机械行业需求拐点是否已经到来？ 2.2需求端：缝纫机械行业需求拐点是否已经到来？ 2）海外市场：24Q1需求降幅明显收窄，外需型市场开始回暖。2024Q1我国工业缝纫机出口101万台，同比-5%，降幅明显收窄。细分地区来看：1）外需型市场：以印度、越南等南亚、东南亚国家为主，对缝制设备的市场需求与全球纺服行业景气关联度较强，2023年需求明显下滑，2024Q1需求开始复苏；2）内需型市场：以俄罗斯、中亚等国家为主，2023年外部因素影响下纺织业回流国内，缝纫机械需求高增，高基数背景下，2024Q1同比出现一定阶段性下降。 2.2需求端：缝纫机械行业需求拐点是否已经到来？ 展望未来，看好下半年海外缝制设备市场加速复苏。1）从需求端来看，以美国市场为例，2024年3月零售商、批发商服装类库存同比-3%、-21%，服装类产品去库存基本进入尾声，有望迎来新一轮补库需求。2）从供给端来看，以印度、越南市场为例，2024Q1印度纺织品及其副产品出口金额同比-3%，降幅明显收窄，2024年1-4月份越南纺织品出口金额同比+8%，同比转正，外需型地区纺服行业景气拐点向上，有望进一步拉动缝纫设备需求。 2.2需求端：缝纫机械