原油月报：反转尚未到来，等待宏观与需求修复

2024年6月 反转尚未到来，等待宏观与需求修复 [table_research]分析师：詹建平从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所能化研究室Tel：010-82295516Email：zhanjianping@swhysc.com [table_main]报告摘要： 核心观点：展望6月，我们认为原油的主要矛盾在于宏观及基本面，地缘风险将逐步淡化为风险因素。6月初油价的下跌来源于对宏观经济及原油基本面的悲观：一方面是中美经济数据的不及预期导致商品整体出现回调，另一方面是OPEC+最新减产决议显示四季度可能增产，加上本身偏悲观的下游需求，油市看涨信心严重不足。当前油价超跌后虽有反弹，但宏观经济及原油需求未有好转前，油价难言反转。我们认为宏观经济复苏与基本面悲观预期之间的矛盾将主导6月及下半年油价运行。 短期来看，我们认为在宏观以及需求数据未出现改善前，油价仍将处于震荡整理阶段，旺季需求预期对油价有一定支撑，不宜追空；从中长期角度看，宏观层面下半年仍有望重启降息交易，加上中美两国工业品库存均处于同比低位，后续有望开启共振补库周期，基本面上整体原油低库存与OPEC+减产仍将继续为油价提供支撑，而中美需求修复条件下，油价适宜逢低布局多单。预计6月Brent运行区间为75-85，WIT运行区间为70-80，SC运行区间为540-625。 相关研究 《宏源原油年报1215：蓄势，待发》《宏源原油月报0202：回调仍有布局多单价值》《宏源原油月报0301：3月多头注意防守》《宏源原油二季度报告0403：谨慎中乐观》《宏源原油月报0430：回调仍未结束》 行情回顾：2024年5月，由于地缘溢价的回调以及宏观经济增长的放缓，油价整体回落，6月2日OPEC+的新减产决议更是成为新一轮下跌的导火索，WTI原油价格一度跌破73美元/桶，SC原油价格盘中也跌破570元/桶，6月以来市场的悲观情绪较为严重，对宏观经济及原油需求的悲观使得油价出现超跌，近两日虽有反弹，但宏观及基本面未稳前油价难言反转。回顾我们在5月发布的观点：4月30日盘后我们发布报告《宏源原油月报：回调仍未结束》，提示投资者5月油价将继续面临回调压力；5月10日盘后我们发布报告《宏源原油周报：巴以和谈未取得实质性进展，看空情绪部分修正》，提示投资者油价仍在调整阶段，看空情绪虽然有部分修正，但短期看涨情绪仍不高；在后续的报告中，我们的观点均为油价短期处于调整阶段，等待OPEC+会议作出指引，中长期观点均为逢低做多油价。 风险提示：上行风险：宏观经济复苏超预期，OPEC+减产超预期，需求恢复超预期，地缘风险发酵；下行风险：宏观经济复苏不及预期，OPEC+减产不及预期，需求恢复不及预期，地缘局势缓和。 目录 1、经济数据不及预期，商品整体回调......................................................................................................................................72、工业品库存同比低位，中美有望共振补库..........................................................................................................................73、加拿大、欧央行降息，国内仍有降准预期..........................................................................................................................8 1、OPEC：三季度维持减产，自愿减产将于四季度开始退出...................................................................................................92、美国：日产维持高位，年内增产预期有限.........................................................................................................................10 四、需求...................................................................................................................................................................................12 1、美国：旺季需求待验证.........................................................................................................................................................122、中国：4月整体消费情况较好，柴油消费不容乐观..........................................................................................................14 五、库存...................................................................................................................................................................................16 1、美国：库存水平整体低于五年均值，关注旺季成品油去库速率.....................................................................................162、OECD:4月供需整体宽松，原油累库...................................................................................................................................18 图表 图表1：内外盘原油期货价格（美元/桶，元/桶）.....................................................................................................................5图表2：BRENT-WTI价差（美元/桶）...........................................................................................................................................5图表3：SC-Brent(美元/桶）...........................................................................................................................................................5图表4：SC-WTI(美元/桶）..............................................................................................................................................................5图表5：Brent近远月价差(美元/桶）............................................................................................................................................5图表6：WTI近远月价差(美元/桶）..............................................................................................................................................5图表7：原油基金净多持仓（单位：张）....................................................................................................................................6图表8：成品油基金净多持仓（单位：张）................................................................................................................................6图表9：主要经济体制造业PMI指数（%）.................................................................................................................................7图表10：主要经济体GDP当季同比变化（%）..........................................................................................................................7图表11：中美工业品库存同比及WTI原油价格（%，美元/桶）.............................................................................................8图表12：欧美核心CPI（%）.........................................................................................................................................................8图表13：中国社融规模及M2同比（%）....................................................................................................................................8图表14：OPEC产量（万桶/日）.........................................................................................................................................