医药生物行业专题报告：供给端和需求端持续向好，血制品行业稳健增长趋势突显

供给端和需求端持续向好，血制品行业稳健增长趋势突显 —医药生物行业专题报告 投资要点 推荐(维持) ▌ 血制品具有高政策壁垒特点，随着行业并购整合加速以及头部企业的规模效应凸显，行业集中度有望进一步提高 分析师：胡博新S1050522120002hubx@cfsc.com.cn分析师：吴景欢S1050523070004wujh2@cfsc.com.cn 血制品属于刚需性药品，整个行业是持牌业务，决定其天然的高政策壁垒特点。近年来，我国血液制品行业并购整合加速，行业集中度不断提升，国内血制品行业现仅存 28 家企业。目前已形成天坛生物、上海莱士、泰邦生物、华兰生物、派林生物为行业第一梯队千吨级大型血液制品企业的竞争格局。随着头部企业的规模效应逐渐凸显，行业整合将继续加速，血制品行业集中度有望进一步提高。 行业相对表现 ▌国内血液制品行业处于稳健发展期，未来血制品成长空间广阔 中国血液制品行业处于稳健发展期，据统计，2016 年国内血制品行业市场规模为 268 亿元，之后持续扩容，2022 年达 512 亿元，期间年复合增速 CAGR 为 11.39%。和国外相比，我国人均用量血制品远低于发达国家，白蛋白、静丙和凝血因子Ⅷ的人均用量分别约为美国的50%、10%和 7%，我国各品种的人均量均有大幅提升空间。此外，国外能够生产 20 多种产品，我国目前主要血液制品企业共能生产 15 种产品，血浆利用率与国外还有一定差距，新产品的市场空白依然存在。适应症方面，国内血制品如静丙等的应用相对局限，适应症范围有待拓展。综合看来，我国血制品成长空间仍然广阔。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《医药生物行业周报：关注资源型品种及上游产业链》2024-06-032、《医药生物行业周报：关注资源型品种的抗风险溢价》2024-05-273、《医药生物行业周报：出海难度增加，大品种需大市场》2024-05-20 ▌ 国内政策支持供给端向好，疫情拉动国内需求端持续增长,供需同步提升，驱动行业长期发展 供给端，随着国内政策的支持重视，“十四五”等浆站规划逐步落地，浆站建设加快，我国采浆规模将持续提升，2023 年采浆量超12079 吨，相比 2022 年增长超过 18.6%。 需求端，白蛋白、静丙等主流品种在国内长期供不应求，各品种在医院端销售额规模持续增长，国内样本医院销售数据显示，白蛋白、静丙、重组人凝血因子 VIII 和纤维蛋白原 2019-2023 年期间销售额年 复合增长率 CAGR 分别达到 12.0%、13.8%、15.8%和 22.4%。疫后血制品销售仍保持增长，提示疫情将医生和患者对血制品的认知有了质的飞跃。供给端和需求端的同步提升，将驱动血制品行业长期发展。 ▌集采政策温和，高附加值产品的陆续获批有助于优化产品结构、提升经营利润 终端价格方面，由于血制品的稀缺属性和目前国内产能不足，血液制品虽然已经历三轮集采，价格降幅总体温和。同时，随着国产重组因子Ⅷ、10%高浓度静丙等高毛利品种的陆续获批，有助于优化现有的产品结构，提高血浆综合利用率和经营利润。 ▌ 行业评级及投资策略 行业评级：血制品的行业属性具有独特优势，随着行业整合加速以及头部企业的规模效应，未来行业集中度将会进一步提升；供给端作为关键环节，新浆站建设加快，采浆规模持续增长，形势逐渐趋好；需求端白蛋白、静丙等重要品种处于供不应求，销售规模持续增长的趋势，疫后民众对血制品的需求在走向新的阶段；血制品消费结构和国外相比，仍存在较大差异，但在不断完善中，静丙和因子类产品市场规模持续提升，高附加值产品陆续上市，未来将成为行业增长的驱动力。因此，我们判断血制品行业呈现稳健向上的趋势，给予“推荐”评级。 投资策略：采浆规模、血浆综合利用率、血浆盈利能力是核心因素，采浆规模直接决定企业规模，现有品种数量以及在研产品是判断血浆综合利用率、血浆盈利能力提升的重要因素，企业的战略和股东的赋能有助于企业的发展潜力，企业的研发能力有助于不断提升公司盈利能力。因此，综合各项因素，推荐派林生物（000403.SZ）、博雅生物（300294.SZ），建议重点关注天坛生物（600161.SH）、上海莱士（002252.SZ）、华兰生物（002007.SZ）、卫光生物（002880.SZ）、博晖创新（300318.SZ）和神州细胞（688520.SH）。 ▌ 风险提示 浆站获批和建设不及预期风险、血制品销售不及预期风险、产品研发和上市不及预期风险、产品安全性风险、医药行业集采等政策风险、推荐公司业绩不达预期的风险 正文目录 1、 血制品行业：准入门槛高，监管趋严....................................................... 91.1、血制品具有特殊生物属性，产品种类逐渐丰富....................................................................................... 91.2、血制品生产链条长、周期长、技术工艺要求较高................................................................................... 101.3、血制品行业准入壁垒高、行业监管趋严................................................................................................... 132、 国外血制品行业龙头效应明显，产品管线布局广............................................. 142.1、国外血制品起点早，种类丰富，销售规模庞大....................................................................................... 142.1.1、 国外血制品规模化发展，并购形成高度集中格局.................................... 142.1.2、 发达国家和地区为高需求和高供应，采浆量整体呈稳健增长趋势....................... 162.1.3、 国外消费结构以静丙和凝血因子为主要品种........................................ 182.2、国外血制品龙头企业：并购实现规模化发展，高采浆量、强研发助力布局全球市场........................ 192.2.1、 CSL：行业龙头，血制品业务引领业绩发展......................................... 202.2.2、 Grifols：收购与研发助力国际扩张发展，内部结构优化短期影响业绩表现.............. 222.3、近年我国血制品行业整合加速，集中度不断提升..................................................................................... 233、 国内供给端迎来显著向好，需求端疫后认知加强，推动血制品行业景气度提高................... 233.1、“十四五”规划重视血制品行业，浆站审批加速，供给端出现显著向好........................................... 233.2、国内血制品行业与国外相比差距较大，成长空间广阔........................................................................... 253.2.1、 国内血制品行业起步晚、多次调整后行业形势持续向好............................... 253.2.2、 我国血制品行业品种逐渐完善，消费结构较为单一.................................. 273.3、“十四五”期间，供给端产品丰富度提升，呈现多元化趋势............................................................... 353.4、疫后医院端常规诊疗恢复，血制品“破圈”，促进需求拉升............................................................... 353.5、血制品经历三轮集采降价力度温和........................................................................................................... 384、 相关标的：国内龙头格局显现，浆量规模与吨浆盈利是核心竞争力............................. 394.1、国内血制品企业产品布局与经营分析....................................................................................................... 394.2、相关重点标的............................................................................................................................................... 414.2.1、 天坛生物（600161.SH）：实力雄厚，采浆规模行业龙头，高附加产品将推动业绩持续增长414.2.2、 上海莱士（002252.SZ）:血制品行业领先企业，海尔集团成为大股东，收购冠峰拓展浆站. 434.2.3、 华兰生物（002007.SZ）：“血制品+疫苗”双轨并行，新浆站获批有望贡献增量......... 454.2.4、 派林生物（000403.SZ）：重组并购促进快速发展，国资入驻赋能浆站拓展，成长弹性高.. 474.2.5、 博雅生物（300294.SZ）：华润入驻赋能发展，非血液制品剥离后更聚焦血液制品业务.... 494.2.6、 卫光生物（002880.SZ）：采浆规模稳定提升，与中生集团资源整合.................... 514.2.7、博晖创新（300318.SZ）：血制品行业新秀，采浆量持续增长跻身行业主流............... 534.2.8、 神州细胞（688520.SH）：技术创新型企业，国内首家重组八因子驱动公司高速发展...... 555、 行业评级和投资建议..................................................................... 576、 风险提示............................................................................... 58 图表目录 图表 1：人血组成成分................................................................... 9图表 2：血浆蛋白质主要物质............................................................. 9图表 3：我国主要血制品分类及用途....................................................... 9图表 4：血制品产业链....................