上游周期、出海进入景气改善期

——行业配置主线探讨 证券研究报告 策略研究 2024年6月7日 ➢核心结论：我们认为5月制造业景气回落存在一定季节性因素影响。全球制造业PMI延续年内回升趋势，外需复苏大概率无需过分担心。同时一线城市房地产政策接连放松，虽然花旗中国经济意外指数Q2之后有所下滑，但仍保持正值（高于预期），说明国内经济恢复动能存在一些乐观的信号。基于工业企业利润数据，高景气行业主要有四条主线：第一，上游周期板块中，黑色金属矿采选业和有色金属冶炼和压延加工业利润增速较高，对应钢铁和有色金属行业部分公司可能有较好的业绩兑现。第二，高新技术行业（TMT和军工部分领域）可能有较强的业绩兑现。第三，出口链整体利润改善较明显，可能是高景气主线之一。2024年1-4月利润增速较高的行业中，受益于外需的行业占比较多。对应纺织服装、轻工制造、汽车、基础化工中化纤、橡胶等细分行业可能成为高景气主线。第四，公用事业相关行业整体利润改善明显，但当前可能是盈利高点。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001联系电话：+86 18817552575邮箱：lichang@cindasc.com ➢未来3个月配置建议：周期（产能格局好+ROE中枢抬升+高股息）>金融地产（价值风格大趋势+政策敏感性高）>新能源半导体(库存周期接近底部+产能仍有释放压力)>AI（新的产业逻辑+验证业绩兑现）>消费（经济后周期板块+估值抬升空间有限）。 ➢金融地产&高分红：银行地产保险弹性较大，稳定类板块正在尝试走出估值陷阱。可类比2014-2015年的“一带一路”估值修复行情，但速度可能不快。主要受益于三点：（1）经济增速下台阶，景气度板块比较稀缺。（2）利率下台阶后，静态估值性价比抬升，通常会出现估值修复。（3）上游周期牛市带动的风格偏好。 ➢消费：消费板块当前可类比1970年代美国“漂亮50”牛市结束后的休整期，可能有小幅估值陷阱。年度消费的投资机会主要可能局限在两个方向:第一是契合“消费降级”的消费模式，第二是部分消费板块可能会有较强的高分红属性。 ➢成长：AI产业趋势较强，需要验证业绩兑现，今年或可持续做波段。电子、新能源可能有周期修复，股价短期波动或类似2012年底的银行和2019年Q1的传媒计算机，年度表现不一定很强。 ➢周期：可能会出现ROE中枢抬升后的估值跃升。从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在超级周期中。我们建议关注周期板块1-2年战略性机会，主要基于以下三点：（1）中美的库存周期很有可能已经接近底部。（2）2022年11月黄金见底开始回升，可能意味着整体商品的底部正在形成。（3）目前股市可能只定价了高股息和价格稳定，尚未定价可能的价格上行。 ➢一级行业具体配置方向：（1）金融：银行（价值风格带动估值修复）、保险（长端利率触底，投资端弹性大）；（2）消费：汽车汽零（电动化、智能化、出海）；（3）成长：电力设备（库存周期接近底部）、电子（ROE稳定）；（4）周期：关注长期产能格局好的上游资源品（煤炭、有色金属、石油石化）。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。 目录 一、市场主线风格探讨...........................................................51.1大类板块配置建议......................................................51.2申万一级行业长期&短期供需格局分析及配置建议...........................101.2.1金融地产&高分红：类似2014年下半年的估值修复，但速度可能不快...111.2.2消费：类似美国漂亮50牛市结束后的休整期........................111.2.3成长：TMT年内可能持续有机会但波动较大，新能源&电子或有阶段性反弹机会121.2.4周期：或存在1-2年内战略性配置机会.............................121.3 PB-ROE模型度量行业估值性价比.........................................13二、市场表现跟踪..............................................................152.1市场表现回顾：稳定和金融表现较强......................................152.2市场情绪跟踪：板块成交分化小幅上升，涨跌分化程度收窄..................16三、宏观、中观基本面跟踪......................................................203.1投资..................................................................203.2外需.................................................................203.3工业.................................................................213.4通胀.................................................................213.5上游：资源品.........................................................223.6中游：建材、机械设备..................................................223.7下游：房地产、消费....................................................23风险因素......................................................................24 表目录 表1：各行业工业企业利润增速情况（单位：%）...................................................................7表2：6月大盘占优的概率略高（单位：%）...........................................................................8表3：6月高PE风格略偏强（单位：%）................................................................................8表4：申万一级行业各月超额收益汇总表（单位：%）............................................................9表5：大类行业基本面情况及季度配置顺序............................................................................9表6：申万一级行业长期基本面格局&未来1年供需状态......................................................10表7：PB-ROE度量的一级行业估值与基本面匹配情况（单位：%）.......................................14 图目录 图1：4月PMI下降到荣枯线以下(单位：%)........................................................................5图2：花旗中国经济意外指数通常在二季度低于预期（单位：点）.......................................5图3：全球主要国家PMI走势（单位：%）.............................................................................6图4：4月全国规上工业企业利润总额和营收有改善趋势（单位：%）...................................6图5：3-4月工业企业营收利润率回升（单位：%）...............................................................6图6：5月稳定和金融板块表现较强（单位：倍）...............................................................15图7：5月大盘指数跌幅较小（单位：%）............................................................................15图8：5月主要指数均下跌，上证指数跌幅较小（单位：%）...............................................15图9：5月新股指数跌幅较小（单位：%）............................................................................15图10：5月一级行业涨跌幅（单位：%）.............................................................................16图11：5月一级行业2024年盈利预测调整幅度（单位：%）...............................................16图12：5月一级行业PE和PB估值分位（单位：%）............................................................16图13：5月部分领涨板块估值处于历史偏低水平（单位：%）.............................................16图14：一级行业成交量占比（5日MA）标准差上升（单位：%）.........................................17图15：一级行业涨跌幅标准差较2月初高点回落（单位：%）............................................17图16：新能源车日均换手率（单位：%，倍）.....................................................................17图17：半导体日均换手率（单位：%，倍）.........................................................................17图18：计算机日均换手率（单位：%，倍）.........................................................................18图19：传媒日均换手率（单位：%，倍）.............................................................................18图20：医药生物日均换手率（单位：%，倍）.....................................................................18图21：