供给侧框架系列1：从CapEx看产能约束

经济转型与供给格局分析

摘要：

中国经济在过去20年经历了从增量时代向高质量增长的转变，这一转变使得市场对供给侧的关注日益增强。伴随经济从高速增长阶段过渡到高质量发展阶段，需求的波动趋于平稳，供给格局的重要性凸显。报告通过探讨供给的三个关键视角——产能、产量和库存——以及资本支出、产能利用率和产成品存货等指标，旨在识别出那些在供给侧相对紧张、未来有望释放更大弹性潜力的行业。

关键观点：

1. 产能视角：产能作为衡量生产能力的核心指标，其扩张速度直接影响未来供给能力。报告指出，产能扩张较慢的行业可能存在硬性的产出缺口，表现为产品价格短期内快速上升。通过分析资本支出和资本支出增速，可以识别出产能扩张受限的行业。

2. 产量视角：产量代表即时的生产情况，其高低直接反映供给的即时状态。产能利用率和产成品存货是衡量产量的关键指标。当行业供过于求导致产能过剩时，企业或政策会通过限产手段降低供给。产量的调整相对灵活，企业可以根据需求变化快速响应。

3. 库存视角：库存是供需缺口下的生产剩余，反映了行业在应对短期需求变化时的过量生产。低库存被视为供给约束的重要指标，表明企业在面对需求恢复时，会优先消化库存而非立即扩产。

筛选结果：

• 总得分6分及以上：光学光电子、白色家电、养殖业。
• 总得分5分：工业金属、饮料乳品、黑色家电、渔业、饲料、专用设备、通信设备。
• 总得分4分：橡胶、化纤、普钢、小金属、炼化及贸易、食品加工、纺织制造、地面兵装、铁路公路、商用车、房屋建设、物流。

典型行业分析：

• 家电：供给格局良好，行业盈利能力提升，消费换新政策有望带来增量需求。
• 光学光电子：面板供给格局优化，价格中枢底部提升。
• 养殖业：中期供应收缩，散户二育需求托底，猪周期反转逻辑强化。
• 工业金属：本轮矿产扩张偏弱，关注远期存在供需缺口的铜。

风险提示：

• 宏观经济复苏不及预期的风险。
• 历史经验不代表未来的风险。

结论：

通过产能、产量和库存的综合分析，报告识别出了在供给侧相对紧张的行业，并提出了重点关注的领域，旨在帮助投资者识别未来可能具有供给弹性和增长潜力的行业。