固定收益月报：央行态度或影响债市利率，中长期趋势不改

央行态度或影响债市利率，中长期趋势不改 固定收益月报（0501-0531） 投资要点 2024年06月03日 央 行 公 开 市 场 净 投 放2340亿元，资金利率下行，资金面趋松。本月公开市场共有逆回购投放6460亿元，国库现金定存发行700亿，MLF投放1250亿元，逆回购到期4820亿元，MLF回笼1250亿元，全月广义公开市场累计净投放2340亿元。5月31日，R001收于1.86%，较4月末下行14BP；R007收于1.87%，较4月末下行22.44BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至5月31日，1年期国债收益率收于1.64%，较4月末下行4.84BP；3年期国债收益率收于1.94%，较4月末下行4.76BP；10年期国债收益率收于2.29%，较4月末下行1.02BP。1年期国开债收益率收于1.81%，较4月末下行8.08BP，3年期国开债收益率收于2.06%，较4月末下行6.71BP；10年期国开债收益率收于2.39%，较4月末下行1.47BP。 中 短 票 收 益 率 和 城 投 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至5月31日，中短票收益率方面，5年期AA及7年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较4月末分别下行21.91 BP、24.73 BP。城投债方面，5年期AA+、5年期AA品种收益率较4月末分别下行17.47 BP、20.47 BP。 彭 刚龙分 析师执业证书编号:S0530521060001pengganglong@hnchasing.com 企 业 和 城 投 债 信 用 利 差 整 体 下 行 。截至5月31日，分企业类型债券信用利差方面，本月私企债信用利差下行最多，下行25.80BP；国企和非上市公司企业债信用利差分别下行11.27和8.37BP。城投债方面，本月城投债信用利差整体下行，其中AAA、AA+、AA品种分别下行9.31BP、11.94BP、16.76BP。 相关报告 1固定收益周报（0520-0524）：短期暂无催化，债市或维持低位震荡2024-05-292固定收益周报（0513-0517）：地产行业政策落地，债市短期或维持低位震荡2024-05-213固定收益周报（0506-0511）：经济弱修复，债市短期压力缓解2024-05-15 利 率 债 方 面 ，当下，国债收益率处于历史低位，进一步下行空间有限。5月30日，中国人民银行下属的《金融时报》发表文章关注国债涨跌风险，提及10年期国债收益率的合理区间时，表示2.5%-3%是10年期国债收益率的合理区间，并提到央行择机买卖国债可能性。央行的表态或成为影响现阶段利率走势的重要因素，未来一段时间利率大概率呈现窄幅震荡走势。但是中长期来看，利率中枢仍将维持低位，短期或有扰动，利率债交易难度加大。 信 用债方 面 ，市场对于民企地产债的信心有待恢复，而部分优质国企地产债券在政策支持之下或存在一定的挖掘机会。关于城投平台，近期“以旧换新”、存量房收储等政策多涉及地方核心城投平台，预计“以旧换新”政策能一定程度帮助城投盘活闲置存量资产，城投产业化转型或将提速。当前城投净融资规模持续缩量，但市场对于债务管控松动存在一定预期，近期亦有部分区县级平台实现新增首发的案例，如果后续债务管控政策出现松动，优质地区有望受益。 风 险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，物价指数回升。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001下行、R007下行（%）.............................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：本月债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................8图18：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................8图19：本月债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图20：本月债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 表1：本月企业评级下调情况.......................................................................................9 1核心观点 利率债方面，5月在地产刺激政策出台、特别国债发行计划落地、4月社融数据发布等一系列多空因素的影响下，债市震荡盘整，利率下行幅度不大。截至5月31日，1年期国债收益率收于1.64%，较4月末下行4.84BP；3年期国债收益率收于1.94%，较4月末下行4.76BP；10年期国债收益率收于2.29%，较4月末下行1.02BP。 经济数据方面，根据国家统计局数据显示，5月制造业PMI录得49.5%，前值为50.4%，下行0.9pct，非制造业商务活动指数录得51.1%，前值为51.2%，下行0.1pct。5月制造业PMI再次回落至枯荣线以下，其中产需指数均大幅下行、新订单指数降至枯荣线以下，叠加原材料价格大幅上涨，中小型企业经营压力凸显，经济仍处于弱修复态势。 利率展望，当下，国债收益率处于历史低位，进一步下行空间有限。5月30日，中国人民银行下属的《金融时报》发表文章关注国债涨跌风险，提及10年期国债收益率的合理区间时，表示2.5%-3%是10年期国债收益率的合理区间，并提到央行择机买卖国债可能性。央行的表态或成为影响现阶段利率走势的重要因素，未来一段时间利率大概率呈现窄幅震荡走势。但是中长期来看，利率中枢仍将维持低位，短期或有扰动，利率债交易难度加大。 信用债方面，5月出台了多项地产利好政策，主要包括以下几方面：1）放松或取消限购，降低购房门槛，消化库存、释放需求。2）支持“以旧换新”、“卖旧买新”，促进新房二手房良性循环。3）存量住房收储，在消化库存、缓解房企流动性压力的同时解决部分群体住房问题。4）持续落实金融支持房地产有关政策措施。但是从销售端来看，短期内地产销售恢复情况有待观察。市场对于民企地产债的信心有待恢复，而部分优质国企地产债券在政策支持之下或存在一定的挖掘机会。对于城投平台，近期“以旧换新”、存量房收储等政策多涉及地方核心城投平台，预计“以旧换新”政策能一定程度帮助城投盘活闲置存量资产，城投产业化转型或将提速，但实际效果仍有待观察。当前城投净融资规模持续缩量，但市场对于