九坤年中交流纪要20230714

可能买到更差的产品（4）择时换产品的未盈利(更多调研纪要加微：（3）投资理念：坚持科学、稳健理性（基 于 IR=IC*√BR，即超额夏普=单因子预测 能力*√策略广 度）、长期主义。 九坤股票多空策略-多空配置1号、9号 策略描述：在仓位分散基础上，通过量化 策略投资于股票，同时动态使用股指期货 进行对冲，力求在风险可控同时更好赚取 超 额。 策略要点：股票端不做择时满仓持有，通 过股指期货进行动态对冲。 九坤股票多空配置1号成立于18年8月，截 止6月底，累计收益126%，年化收益18%，波动率11%，夏普比1.64，历史最 大回撤16.74%（2021年9月-2022年4月，同期中证500最大回撤27%）。今年 收益6.5%，大部分收益来自阿尔法超额部 分，受贝塔影响较小。今年1、2、4、6月 份是正收益，3、5月份虽有回撤幅度都是 在千一左右。去年的坑已填平。 九坤股票多空配置9号成立于20年的5月，截止6月底，净值是1.467，累计收益率 46.7%，年化收益13%，波动率11%，最 大回撤16%。今年收益6.5%左右，跟1号 略有误差，1-6月正负收益情况与1号一 致。目前差不多把之前的坑填上。空气指增-九坤股票量化优选2号特点：Ⅰ 满仓不对冲、风险跟指增或者指 数趋同。Ⅱ 年化收益率比同期的多空、中 性要高，符合风险和收益相匹配的原则。年优选2号累计收益率11%左右，1、2、6月有盈利，3、4、5月亏损，承担贝 塔后的稳定性比多空策略要差一些。历史 最大回撤是28%（2021年9月-2022年4月 底，同期中证500最大回撤27%），波动 率在15%以上。1000指增-日享中证1000指数增强1号 今年截止6月底收益在15%左右，超额收益10%左右，1月份是负超额。Q＆AQ1：九坤如何看待机器学习？目前机器学 习开发因子的使用权重大概多少？答：（1）机器学习是一个非常广的方法 论，比如说线性回归也是机器学习。像现 在AI一般是特指机器学习里面的以神经网为代表的大模型。但机器学习不仅包括 线性回归，还有各种回归，还有 SVM，它 是一个非常宽的范畴。（2）随着时代发展，数据变多，机器学习 可以帮助我们确定很多参数，机器学习方 法论也非常灵活，它有成熟的框架可以帮 助做优化。（3）目前来讲，纯机器学习开发的在三成 左右；因子组合上面，机器学习的因子组 合效果会比线性好很多，也高效很多。Q2：在前几年九坤和幻方的算力在市场上 是绝对头部，最近两年市场越来越卷，九 坤最近两年的算力投入能否介绍？答：不方便透露。3：相比前几年，当下市场的Alpha因子 风格有什么变化吗？答：因子持续性在降低。随着市场的有效 性不断提高，风格愈加不明显，若去赌风 格效果会越来越差，如果前期在阿尔法上 面没有真的阿尔法积累，其实后面业绩会 比较糟糕。Q4：九坤目前员工好像400多人，相比我了 解到的其他头部管理人的员工数，好像要 高出一倍以上，请问量化人员的数量对业 绩提升重要吗？答：（1）每家公司的管理架构组织形式都 是千差万别的。 （2）九坤采取的是重资产、多人工形式，包括你在技术上的迭代优化、因子开发，都需要人才密度比较高才能做得好。我们分工是比较细的，比如说 AI相关的技 术，其实有非常多的团队，他们在负责各 个节点。Q5：多空产品有行业约束？答：指增端跑的500指增，以500进行行 业约束，行业偏离基本在±5%之内。Q6：有打算发行国证2000指增吗？国证 2000是否比中证1000更好做超额？答：没有这样的计划，国证2000、中证 1000没有太大差异，他们的大小盘分布、股指分布、成长性分布都是非常类似的，所以没有单独再做国证2000指增。Q7：1000指增的换手率多少？答：我们的指增包括股票策略，大部分换 手率非常相似，都是双边换手率50~70，平均持仓周期是一周半到两周。Q8：精选产品选股有行业约束吗，容量多 少，一般选股多少只，交易频率多少？答：所有的产品拆分到底层的策略都是指 增策略，它都是有行业约束的，我们产品 的平均持仓一般都是2000只以上，交易频 率大概是双边换手50~70倍。Q9：赛道越来越拥挤以后，有没有什么措 施挖掘出更有效的因子？答：（1）新挖的因子肯定是有效因子，我 们不会去挖赛道拥挤的无效因子。（2）对我们来说提升自己的竞争力，不断 在投研、人才上去加强，不断加强去提升 我们挖因子的效率和速度。Q10：新的因子画像大概是什么样子的？：因子画像是对市场结构的把控，很多 时候它都是一些细节。Q11：根据超额夏普的公式，是不是小市 值或者国证2000更容易获得超额？答：（1）并不是，超额夏普即信息比率。信息比率跟对标指数有关系，像今年大盘 弱一些，并不能说你对标小市值或者2000，它更容易获取超额，这个结论是不 对的。比如300指增，超额夏普可能更 低，但是超额收益率可能更高，因为今年 300跌得更多，所以这个逻辑是不对的。（2）现在A股小盘上面更容易获取超额？目前来讲是这样，但是这个风格并不是持 续的，目前小票上面超额获取更容易但未 来不一定。因为参考美股，不一定在小票 上面波动更大，有的小票完全没有成交、有流动性，流动性完全集中在市场前三 五百个票上。Q12：量化CTA近期表现都不太好，九坤 CTA是如何处理呢？答：（1）九坤最近CTA还可以，今年是赚 钱的。（2） CTA市场博弈性更强。随着时间推 移，投资者更加专业，市场会更加难。我 们的做法是保持相对竞争力，比别人做得 更好一点，就能取得盈利。