九坤三季度沟通会纪要20231030

九坤情况更新公司规模更新：截止9月底，公司整体管理规 模685亿，包括110亿的优选，115亿的指增，110亿的多空，以及对冲及银行择时类的310亿 和 40亿的CTA。从整体规模上面来看，跟年初 没有特别大的变化，可能在10月底，因为多空产 品也是迎来了4月和7月之后的第三次解锁开放，可能规模会适当下降，但是今年整体来讲，还是 以规模维稳、控制为主，在近半年多的时间，没 有在市场上大规模募资。 团队层面更新：九坤现在目前不管是在投研还 是 IT团队，包括公司管理团队上面，人员还是属于净流入的状态，整体投研和IT已经接近400 人。 市场表现今年整体前三个季度的市场表现并不好，从三 大指数上来看，除了一二月有所上涨以外，大部 分月属于回撤阶段，甚至4-5月、8月回撤都比较 大，所以今年指数上并没有好的涨幅。对于量化 来讲，我们还会关注成交量和市场波动，因为这 两个对于量化来讲，是相对影响比较大的两个市 场性因素。从流动性来看，今年有一定波动，因 为从年初节前相对来说处于谷底，当时整个市场 成交量差不多在六七千亿左右，但是随着二三月 之后，二季度相对回暖，又回到了万亿以上的水 准。但是到了三季度，从8月开始，市场的成交 量又逐步下降，可能包括像近两天的市场成交量 也并没有特别高，所以从整体成交量上来讲，近 阶段属于相对比较低的阶段。从波动率来看，今年整体波动属于较低水准，三大指数走势相对趋 近，300、500和1000是均衡波动，整体基本维 持在10%~15%，今年相对来说没有特别大的波 动。然后到了八九月，相对来说有起色，所以从 近三个季度的波动率和流动性上面来看，今年环 境并没有特别好，但是从产品状态上来说，今年 九坤各个策略系列的表现还是相对稳健的。 各策略线表现九坤多空配置一号，截止到9月28日，差不多 累计收益124.56%，从波动率来讲，控制在10.89%而且在15%以内，应该与初衷是比较符 合的，包括从今年的整个月度收益来看，除了一 二月、4月、7月，整体从波动率表现上面来讲，因为今年指数没有特别的波动，咱们指的是指数 趋势的变化。一二月上涨之后，之后就一直在 跌，但是对于多空系列来讲，因为它带有一定的 空头敞口，它在今年的环境下面，还是相对比较 稳定的。虽然一二月没有大涨，但是在其它月也 并没有出现大幅回撤，当然也跟今年超额相对稳 定有关，也跟今年整体的市场贴水相对比较小有 关，还跟敞口的相对灵活有关。今年截止9月 底，差不多5.1%左右的绝对收益，上一周可能还 是维持3%+的收益，从今年整体表现上面来讲，还是比较稳定。如果截止上一周，相较于500指数从年初涨10%+到现在的跌8%+，我们的多空 产品从运作和净值走势来看，相对比较平稳。优选，在成立的时候正好是市场高点，所以整 体从净值的走势上面来讲，目前可能相对来说并 没有特别大的涨幅，但是我们同时也跟三大指数 沪深300、中证500和中证1000做了对比。从我们的全市场选股策略逻辑上来讲，一方面希望能 做到相对比较分散，另一方面也是希望能够通过 选股以及流动性的变化，使得在超额获取积累，从而相较于几个指数能够有好的表现。从结果上 面来看，跟三大指数去比，还是处于比较好的状 态，截止9月28日，区间收益差不多2.16%。1000指增，去年9月成立刚刚过了一年，整个 策略运作情况相对来说比较稳定，截止现在累计收益在16%左右。之前的代表产品日享1000，当 时汇报说整体月度胜率保持在84%左右。从去年 来讲，一整年除了去年2月超额相对来说有回 撤，跟今年1月会有相似，其它月份中还是保持 着哪怕在波动率相对比较低，以及市场流动性影 响相对比较低的环境下，还是维持住了超额增 长。1月主要跟去年2月比较相近，本身指数的权 重股相对来说它们的增幅以及表现相对来说会更 亮眼，也使得说当产品在持仓相对比较分散的情 况下，很难跟上权重股的涨幅。所以在1月，超 额差不多1.15%左右的回撤，但是正常情况下其 它月份表现还都是相对比较稳定的，今年截止9 月底，差不多11.6%左右的收益，保持了15%左右的超额收益。 CTA，从2017年开始运作到现在，整体策略还 是维持之前的方针。一方面我们是复合策略，策略会做得比较分散，不仅有趋势，还有另类、期 限结构以及截面，都会作为策略内部的子策略。从趋势方面来讲，大家也能够感受到今年我们的 CTA走势，包括去年走势，还是会跟其它管理 人，特别是中周期趋势的管理人会有一定的差异 性。从今年整体表现上来讲，也跟往年一样，相对来说回撤及波动并没有特别大，每个月的涨跌 幅都不会特别大，因为现在还是保持在偏向于中 短周期的0~5天的策略。截止9月底，差不多区 间收益是在7.98%，如果截止到上一周，应该差不多在6%+。今年表现特别是夏普比率上，相对 稳定。 总结来看，今年我们随着整体科技和硬件实力 上做了很多补充后，整体公司的各个策略线，相 对表现比较稳定，而且今年我们也在控制规模没 有大规模募资。 Q＆AQ1：最新监管的融券新规，对我们的多空策略是 否有影响？ 答：因为我们的多空策略在多头端，目前沿用 500指增策略。对应的空头端，主要还是以股指 期货的IC为主。从政策本身来看，因为量化行业 的融券规模在整个A股的两市融券的总规模里面 相对来说还是偏低的，包括我们主要以 IC为主， 融券占比非常低，所以新规整体对我们的多空策 略，没有什么影响。 Q2：目前我们对于AI已经运用到了投资的全流程 当中，我们是否有做过内部的测算，加入AI运用 对于我们在各维度上有没有比较数据化的贡献？ 答：因为AI本身是技术，技术可以用在策略本 身，也可以用在各个交易流程里面。如果从策略 本身来看，现在像另类数据，包括结合AI部分来 讲，策略本身占比差不多在*%。从整体策略贡献来讲，没有办法把它做拆分，因为整体我们更多 的AI技术是在每流程里面去做的绩效环节的变 化，也使得整体的效率能够提升，所以把它看成 整个投研环境产生变化的状态，是整个基于AI本 身的积淀，然后才开始去做很多的投研，所以它 更多的是在每流程细节上面，能够帮助我们去做 提升，整体的效用和关注度相对来说是更高的部 分。给大家举几个例子，拿投研举例，第一方面 比如数 据搜集，因为对于整个量化来讲，数据本 身是至关重要的，数据体量和数据质量，这两个 方面都非常重要。在过往过程中，可能大量数据 相对来说都比较规整，所以你很容易去进行收 集，但是包括基本面数据、另类数据，所谓的另 类数据通常来说没有很结构化，甚至有的时候时 有时无，或者需要单独去挖掘等等，它会有很多 的其它变化，所以通过AI技术，你能够去获取到 更多的另类数据，同时能够对另类数据进行快速 识别，包括在AI技术里面有 NLP自然语言处理，可能针对于文字性的很多文字的处理，如果以人 脑进行处理和反馈总结，你需要非常多的时间。我通过NLP自然语言处理方式，能非常快速得把 很多文本去进行规整总结，它能帮我们快速整合 初出重要信息，能够给投研去进行策略研究，你 整体的投资效率就会更高，包括投研人员找到可 能认为的规律。在过程当中，你还是要去进行验 证。在验证过程当中，你如果能够有比较好的加 速软件及工具，能够去使得测算时间缩短，对于 投研人员来讲，它从提出假设到验证假设，循环 开口就会变得更短，最后你就有可能提升效率，包括说从模型上面来讲，以前你去做建模的时候 需要去解决固定问题，当你要去解决新的问题 时，你可能要重新进行训练，但是随着AI技术，包括大模型来讲，它可以更多得我通过模型，能 够去更加深入处理非常多元的问题，这样节省的 时间成本和计算成本，都会相对来说更好，包括 在未来交易执行过程中的投入，也使得你在交易 执行的能力上面能有所提升等等。从各维度上，我们都在探索它可以进步的空间，以使得综合表 现出来的整体框架对整体效率的提升，可能是 AI 对于我们来讲意义更大的部分。 Q3：再展开讲讲多空策略的择时逻辑，以及多空 实盘以来的经典择时案例。 答：三点逻辑：（1）以波动为主，为什么对标 波动率非常重要。因为产品本身的定位是介于中 性和指增之间，同时给客户带来良好体验，所以 控制风险一定是产品比较重要的一个点。所以它的第一个非常重要的维度是去看模型本身，去看 整体对应的指数波动情况。如果当指数波动趋于 变大的时候，不管指数上涨还是下跌，从风险的 角度上面来讲倾向于去加仓空头部分，这样才使 得波动小于指数。 （2）本身带有偏右侧的择时信号，在信号过程 中，当指数趋势产生延续性的情况下，这部分因 子会对应产生信号，去判断对应方向上进行空头 的加减状态。 （3）做空成本-基差，当基差贴水相对比较小，或者说你处于升水时，对于这种带有空头，不管 是多空还是中性来讲，相对来说是非常适宜。因 为空头调动相对来说比较灵活，而且成本相对比 较低。但在某时间段，你本身的空头成本相对比 较高的时候，你也要去考量，如果你去做空头加 仓，你是否能够承担基差成本。 所以对于多空方面来讲，整体我们的敞口比例 理论上可以在0到80浮动，在近几年的环境当 中，还是有一点比较特殊的时间段，有大比例的 变化。比如在2021年3月，因为2021年2月左右 白马股抱团逐步瓦解，大小盘风格产生了变化，对于本身量化偏向小盘的状态下来讲，包括说在 3月到9月的一波市场上涨来讲，当时做空的敞 口 是接近80%左右的仓位。所以能够看到我们净值 的走势在21年的3月到21年的9月是接近于指数，甚至是因为那段时间有积累比较好的超额，我们 走势坡度是高于指数本身。当市场21年9月到22 年4月回调的时候，整体我们的敞口是在22年的1 月，从接近80%调到了25%~30%左右，因为当 时波动在加大，趋势在下降，但是当时的基差成 本相对比较高在6%~8%左右，而在22年1月中旬 左右，回到了2%~4%左右，所以那个时候整个 策略模型对于空头做了比较大的调动，去进行了 补充，使得净多头敞口回到了差不多25%~30% 的水准。所以大家能够看到去年三四月，300/500指数跌了4.89%和12%左右，我们在那 阶段相对来说回撤就会比较小，然后在去年5月 和12月，基于波动情况，都有一定的变化，在5月从25%~30%回到了5%，包括在12月月初和 月末都做了一次调整。然后在今年整体因为波动 并没有特别明显的情况下，今年整体的敞口维持 在差不多5%左右，所以在带有一部分的敞口的情 况下，整个产品表现相对来说也还是比较稳定。Q4：九坤全线产品已经封盘一段时间了，想问下 公司后续是否会重新开放募集，或者是否可以给老客户开放追加？答：可能还得看规模变化，从公司角度讲还是以 规模维稳和控制规模为主，可能看一下10月规模变化情况后，再去确定有没有可能在明年Q1少量 募集。现在没有不会有大规模募集的计划。Q5：九坤当下有没有在新策略上有布局或者储 备？答：目前权益端还是以这些策略为主，在代销端 上没有新增策略线的想法和计划。Q6：有没有计划去发行偏微小盘的指数增强产 品？答：目前没有，因为1000指增整体在表现上面，包括从成分股持仓上来讲，本身向小票倾斜，权重股比例不到5%，可能有一半以上是在中证 1800以外，1000本身属性上偏小票为主，所以我们就不会去新增微小盘策略。