洪灏从政策底到市场底还有多远20230815

我们不觉得整体的指数有很大的机会，但 是它的板块分化会非常厉害。毕竟我们现在不是大水漫灌的政策，而是 精准滴灌的政策，那受惠的板块表现就非 常突出了。即便是房地产这样的行业，它遇到了这样 那样的困难，但是我相信再困难的板块，它都有一波反弹的机会。所以我觉得，更多的机会可能来自于板块 之间，而不是来自于整体指数的上涨。：我们聊两个最近比较热点的板块，个是医药，特别生物医药，最近又有很多 医药反腐的新闻；所以对于医药这种反腐 力度比较大的板块，经过这一轮调整之 后，您会觉得这些板块会有困境反转吗？我觉得不会。我认为应该回避这样的板块，因为它正在 风口浪尖之上。你看一下房地产，整顿大概花了两年，互 联网也是接近两年。所以我们会寻找治理接近尾声的板块，而 不是说正在被治理的板块。当然我们看到，由于政策调控的不确定 性，它这个板块承受了非常大的压力。但是，地狱有十八层，所以不要这么着 急。：第二个就是港股市场，今年港股市有一个比较明显的特征——它的融资体量 在往下走。港股市场将来会不会逐渐被边 缘化，甚至成了不可投资的市场。从市场 容量到未来的可投资性，以及投资者的构 成，您有什么看法？投资者构成，就是老外撤退了之后，剩下 的就是我们自己。这个系统里有两种定价的参与者，一种人因为合规的原因被迫退出，这个时 候他抛售是不计成本的，因为合规要求他 不能够投。另一种人就是我们，没有合规的要求，而 且我们有钱。那么这个时候，在定价系统出现失灵的时 候，反而我们应该多看一眼，走过路过，便错过也要看过。所以我觉得，会出现很多机会。历史上，比如说两三年前，中移动、电信 从美国退市，那个价格跌得稀里哗啦，现 在也挺好。所以我认为，逻辑上要搞清楚。现在市场的压力出现，是因为市场里的某 一部分投资者由于合规的原因不能够再 投，而不是说这些公司出现了什么问题。所以我觉得，稍安勿躁。问：关于宏观数据，这次刚出来数据，CPI 虽然环比还可以，同比是负的，PPI也是负 的，但是略微好于预期，依然没有看到底 部往上走的这个拐点。您觉得库存今年能 够看到一个所谓的低点吗？我认为，库存已经在一个低点了。 然，你可以说经济更将会更差，但是便经济更差，没有存货卖的话，那是自杀 性的去库存。所以我觉得，如果你从PPI来看，其实PPI 它在开始掉头往上，这个主要还是因为，除了周期修复或者流动性的补充之外，其 实它还有大宗商品来了一波反弹。看一下铜价，看一下油价，看一下其他的 大宗商品。这一些东西都告诉我们，上游的通胀压力 又开始掉头了。CPI的确比市场的预期要低，或者说通缩的 压力要大，但是我们也看到，边际它在转 好。 为上半年，所谓的通缩压力主要来自食品、蔬菜和猪肉。 我们有一个叫猪周期的东西，因为基数的 原因，猪周期越来越短，但是它还是有周期，这个周期取决于你给 它喂了多少催化剂。 所以，一般来说，猪肉的价格到了这个地 步，猪贱伤农，猪肉太便宜了，以至于养猪没有钱赚的时候，这个时候它的供给马上就会下降。猪农是非常聪明的，在未来几个月你就会 看到，由于供给下降反而它价格会上行。所以我觉得，如果我们不是在这个价格的 拐点，就已经在接近拐点了。 ：回到欧美市场。美债在硅谷银行事之后，迅速开始往上走，破4之后开始收 敛，我们以为是往下走的过程中，最近又 出现事隔12年之后又一次美国信用评级的 下调，紧接着穆迪开始下调对于美国银行 的一些评级，导致10年期的收益率又开始 暴涨。 所以我们再回到大的历史周期或阶段，后 面看这一次美债，美国的通胀会有比较粘 性的状态吗？ 毕竟在美联储不缩表之前，通胀是没有办 法下去了，就这么简单。 很多人都觉得，这首先是一个货币政策的 选择的问题，另外一个就是，世界体系的构。 包括人口的老化，包括东西方分道扬镳，包括其他的一些。 这都会导致通胀是比以前的水平要高的。或者说简单的理解，通胀，你把它看作是 实体经济里的一个波动率，因为通胀越 高，系统的不确定性就越强，因此波动性 会越大。 我们倒推回来，现在我们所居住的这个世 界，它的不确定性是否越来越高？ 这个时候你一定会看到，这个价格，这个 波动，这个CPI会更上一个台阶。 所以它的粘性是非常强的。 这个是非常直观的一个表达方式。 问：今年其实美国的数据一直很好，还有 国的实际收益率是负向关系的，今年正向了。还有一个更奇怪的事情，美国现 在政府的负债率这么高，反而这次新发国 债超募了，好多人在买美国国债。这是市 场里比较少见的情形。 所以，这种情形会是以后经常出现的一个 状态，还是本身就是市场会有一些变化的 先兆和信号？如 果一个国家能自己印钱，用本币借钱，它就没有办法违约，就这么 简单。 我不够钱我就印呗，那它就不会违约了，但是它会造成恶性的通胀。 这是第一点。 所以，这一次的下调评级让美国国债的评 级，比微软的评级还要低，那怎么可能？很明显是不对的。为美国十年国债是全球无风险收益率锚，美国国债的评级下调，建立在这个国 债基础上的整体都得下调。 所以当时，你看我们当时马上写了一篇短 评，就是讲这个事情。 黄金和实际的收益率，或者说其他一些以 前没有发生过的事情，这些都是整个系统 对于原有系统的否定。 很明显这是对旧有的模式的否定。 在70年代，美元脱离金本位，美元信用制 度形成之后，那就是美联储一家独大了。以前不够钱还找个矿挖一下，现在不用 了，直接开机就行了。 这是很不靠谱的。 大家突然发现，原来印钱印到现在已经9万 亿了， 所以，我们对于原有的模式，即便没有否 定，至少我们对原有模式是非常不满的。因此我们也产生了，比如说人民币国际化 进程在加速，中国和中东的石油人民币的合约，中国和 阿根廷的农产品人民币计价的合约等等。这都是对于一个新的制度的探索。 问：对人民币国际化，将来人民币在国际 支付扮演的角色会有一些什么样的预测或 预期？ 是这一种货币体系，它势必跟经济增脱钩，因为人类科技的进步是以几何级数 在上升，而黄金越挖越少。 所以以这样的系统去锚定你的货币的话，你这个系统势必进入了一个通缩的世界，那就完蛋了。 所以，我们脱离了黄金之后，我们用美元 的信用，毕竟当时美国代表这个世界上最 强、最高、最快的一个生产力。 归根结底来说，新的货币系统，最关键的 就是劳动生产力的提高，决定了货币的增 长。 汇率的决定就是两个国家劳动生产率的比 较，当我的劳动生产率在增长的时候，那 么我的货币一定是要升值的。 就是中国人民币，从2001年当时8几，到现在是6点几的原因。 钢筋水泥能有生产力吗？请问？没有，你 把它建完了没人住，它就是一个空房子，鬼屋。但是为什么人家美元又好像强起来？可不就是因为人家又搞AI又搞超导，种各样的。我们必须在科技上迎头赶上，这样才可以 真正让中国的经济回归一个长期可持续的 增长，让我们的人民币持续升值。在人民币持续升值的大的环境里头，人民 币国际化就是一个必然。你这个货币在升值，我为什么不要拿你的 货币？对不对？我为什么要拿美国的货币？债务高企，人 口老化。所以我觉得这都是顺理成章的。最关键的是，我们怎么样去聚焦经济生产 力的提高。问：对于黄金，您觉得会有比较大的配置 价值吗？这个意见没有参考的价值，我觉得黄这个东西挺好的。为什么中国人结婚要送黄金首饰呢？黄金这个东西，它不仅仅是有所谓的古老 传承，它是人类的信念。在美元信用破灭的时候，如果没有一个新 的替代的货币产生，大家还是会回归到黄 金。所以你问我黄金，我说买。当然，这种带有浓厚的情绪的意见，没有 什么特别多的参考价值。问：对于普通投资人来说，您是建议大家 投实物金、纸黄金、ETF还是黄金指数？能投实物金就投实物金。刚才我们讲到了，波动性在上升，通胀的 不确定在上升。整个系统不确定性的时候，你唯一的仓物就是一块黄金。问：您个人对于黄金仓位的一个配置比例 大致会多少？至少10%。抛开我刚才带有感情色彩的这些叙述，黄 金它跟其他资产类别相关性比较低，因此 自动就产生了一个风险分散化的作用。所以我觉得10%可能是需要的。