莫迪虚胜实败：印度大选超预期结果有何影响？

2024年6月5日 莫迪虚胜实败：印度大选超预期结果有何影响？ 核心要点： 莫 迪 大 概 率“三 连 任”，但 执 政 党 胜 幅 远 不 及 预 期：本 届印 度 大选的 关 键 在 于 现任 印 度 总 理 莫 迪 领 导 的印 度 人 民 党 能 否 取 得 绝 对多 数席 位 ， 以 延 续此 前 的 基 建 、 制 造 业 等领 域 支 持 政 策 ， 夯 实 印 度维 持高 速 经 济 增 长的 基 础 。 莫 迪 在 选 前 预计 ， 印 度 人 民 党 和 其 主 导的 全国 民主 联 盟将 分 别获 得370个 和超 过400个 席位，实 际仅 分 别拿 到240个 和295个 席 位 ， 而 最 大 反 对 党 印 度 国 大 党 主 导 的 联 盟 爆 冷 获 得231个 议 席 ， 主 因在 于 近 期 印 度 高 通 胀 和高 失 业 率 引 发 选 民 不 满 ，而 国大 党则 针 对以 上 薄弱 环 节提 出 一系 列 政策 主 张获 取 选民 支 持。 分析师 [table_marketdata]首席经济学家：章俊：010-80928096：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003 研究助理：顾皓阳、于金潼、铁伟奥 本 次 大 选 印 度 人 民 党“虚 胜 实 败”，改 革 前 景 不 明，导 致 印 度 股 债汇 出 现“三 杀”：此 前市 场 预期，若 印度 人 民党 以 压倒 性 优势 获 胜，莫 迪 或 将 推 出更 为 大 胆 的 经 济 改 革 ，这 将 确 保 印 度 当 前 政 策 的连 续性 ， 进 一 步 加强 国 家 能 力 建 设 ， 经 济发 展 前 景 可 期 。 目 前 情 况下 ，印 度 人 民 党 或需 要 至 少 三 个 盟 友 才 能组 阁 ， 大 概 率 再 次 进 入“漂 浮议 会”状 态 ， 大 大 增加 政 治 不 稳 定 性 。 虽 然莫 迪 继 续 出 任 总 理 几 乎无 悬 念 ， 但 在联 盟 内 部 的 话 语 权 将 发生 实 质 性 变 化 ， 很 可 能 需要 面对“盟 友敲 诈”，妨 碍 莫 迪 政 府 推 进 改 革 的 能 力，可 能 更 多 倾 向 于民 粹 经 济 政 策 ， 而 土 地 、 大 规 模 基 建 等 大 型 、更 艰难 的 改革 或 将被进 一 步 推 迟 ， 这 些 改革恰是 维 持 印 度 高 经 济 增速 的 关 键 。6月4日 当天 印度 股 债汇 出 现“三 杀”，其 中印 度SENSEX30指 数大 幅 下跌5.7%，印 度10年 国 债 收益 率 上 涨9个 基 点 至7.03%， 美 元 兑印 度 卢 比 汇 率则跌 破83.6。 风险提示： 1.印度经济超预期的风险2.地缘政治超预期的风险3.海外经济衰退的风险 莫 迪 执 政 思 路 的 根 基 仍 是“莫 迪 经 济 学”：“印 度制 造”、 百万 亿卢 比基 建 计划、生 产关 联 激励PLI、自 给自 足 计划 和 三位 一 体扶 贫 计划JAM都 是其 核 心政 策 ，而 以 上政 策 均需 要 大量 的 财政 支 出和 高 度的 政府 配 合才 能 顺利 实 现。 莫 迪政 府 本次 大 选未 能 独立 控 制政 府 意味 着上 述 政策 的 进一 步 落实 推 进可 能 面临 困 难， 这 也是 诱 发印 度 市场 下行 的 核心 原 因。 莫 迪 经 济 学3.0的“百 日 计 划”尚 未 公 布，可 能 被 此 次 选 举 结 果 削 弱：选 举不 及 预期 可 能迫 使 莫迪 重 新考 虑“百 日计 划”和“五 年计 划”中 的一 些 细则 ， 以满 足 执政 联 盟内 部 的利 益 诉求 。 不过 ， 其总 体 战略 方向 不 会发 生 明显 改 动， 依 然是 以 提升 经 济增 速 为核 心 ，通 过 加强 基础 设 施建 设 、发 展 制造 业 和改 善 营商 环 境形 成 良性 循 环， 进 而提 升居 民 收入 的 路径 。 印 度 中 长 期 优 势 不 变，但 增 长 信 心 受冲 击，不 确 定 性 提 升：虽 然印度 包括 人 口结 构 、服 务 业、 战 略位置等 中长 期 优势 并 未发 生 改变 ，但 此次 选 举使 得 市场 期 待落 空 ，印 度 雄心 勃 勃的 发 展计 划 无疑 将 受到 其政 治 进程 的 更大 拖 累， 也 给印 度 股市 以“增 长”为 核心 的 竞争力 增添 了 更多 不 确定 性 ，需 要 注意 这 一风 险 对印 度投 资信 心的冲击和 对金 融 市场 形 成的 下 行压 力 。 一、莫迪胜幅远不及预期，引发印度股债汇“三杀” 本 届 印 度 大 选 的 关 键 在 于 现 任 印 度 总 理 莫 迪 领 导 的 印 度 人 民 党 能 否 取 得 绝对 多 数 席 位，为 下 一 阶 段 的 改 革 铺 平 道 路。印 度议 会 实行 两 院制，分 为联 邦 院（议会 上院）和 人民 院。人 民院 选 举每5年 举行 一 次，在 人民 院 选举 中 赢得 多 数席 位的 政党 或 政党 联 盟有 权 组建 内 阁。与 此前2014年、2019年 的两 届 大选 相 同的 是，本 届印 度 大选 仍 在两 大 阵营 之 间较 量：一 方是 由 现任 印 度总 理 莫迪 领 导、以 印度人 民党 为 核心 的 全国 民 主联 盟，另 一方 则 是印 度 国大 党 所牵 头 的反 对 党联 盟。本届 印度 大 选的 关 键在 于 执政 党 联盟 能 否取 得 绝对 多 数席 位，保 障新 一 届印 度 政府延 续此 前 的基 建、制 造业 等 领域 支 持政 策，并 进一 步 推动 土 地、劳 动法 等 领域 改革 ，夯 实 印度 维 持高 速 经济 增 长的 基 础。 执 政 党 主 导 的 全 国 民 主 联 盟 赢 得 大 选，莫 迪 将 迎 来 第 三 届 总 理 任 期。根 据印度 选举 委 员会 于 当地 时间5日 凌晨 公 布的 最 终计 票 结果，全 国民 主 联盟 共 获得295个 席位，其 中现 任 总理 莫 迪领 导 的印 度 人民 党 赢得240个 议席。最 大反 对 党印 度国 民 大 会 党 获 得99个 议 席 ， 其 主 导 的 反 对 党 联 盟 印 度 国 家 发 展 包 容 性 联 盟 获得231个 议 席 。 这 意 味 着 莫 迪 再 度 连 任 几 乎 没 有 悬 念 ， 将 成 为 继 开 国 总 理 尼 赫 鲁 之后 首位 连 任三 届 的印 度 总理 。 然 而 执 政 党 主 导 的 全 国 民 主 联 盟 整 体 表 现 远 逊于选 前 预 期，导 致 印 度 股 债 汇出 现“三 杀”。执 政党 印 度人 民 党主 导 的全 国 民主 联 盟虽 然 获得 过 半数 席 位，在本 届印 度 大选 中 获胜，但 整体 表 现不 及 此前 预 期。莫 迪在 选 前多 次 表示，印 度人民 党和 全 国民 主 联盟 将 分别 在 本次 选 举中 获 得370个 和超 过400个 席位，实 际仅分 别 拿 到240个 和295个 席 位 。 最 大 反 对 党 印 度 国 大 党 获 得99个 议 席 ， 其 主 导的 反对 党 联盟 印 度国 家 发展 包 容性 联 盟爆 冷 获得231个 议席，主 因在 于 近期 印 度的 高通 胀 和高 失 业率 导 致民 众 对执 政 党支 持 率降 低，而 国大 党 针对 目 前政 府 执政的 薄弱 环 节， 聚 焦贫 富 差距 、 失业 率 等现 实 问题 提 出差 异 政策 ， 获得 更 多女 性、青 年、农 民和 少 数宗 教 团体 的 支持。此 外，这 一结 果 也反 映 出印 度 政治 在 中央 集权 和地 方 分权 之 间出 现 摆动，而 选前 民 调和 舆 论与 结 果的 巨 大差 别 也和 执 政党 掌控 主流 媒 体有 关 。 出 于 对 印 度 经 济 增 长 和 改 革 不 及 预 期 的 担 忧 ，6月4日 当 天 印 度 股 债 汇 出 现“三 杀”， 其中 印 度SENSEX30指 数大 幅 下跌5.7%， 印度10年 国债 收 益率 上涨9个 基 点 至7.03%， 美 元 兑 印 度 卢 比 汇 率 则 跌 破83.6， 很 大 原 因 在 于 改 革 预 期 破灭，给 后续 经 济前 景 蒙阴，金 融市 场 面临 一 定回 调 风险。此 后，随 着莫 迪 执政 联盟 逐 步 稳 固 ， 市 场 恐 慌 情 绪 明 显 消 退 ，6月5日 印 度 股 债 汇 表 现 均 明 显 企 稳 ， 其中 印度SENSEX30指 数上 涨 接近2%。 此 前 市 场 预 期，若 印 度 人 民 党 以 压 倒 性 优 势 获 胜，莫 迪 或 将 推 出 更 为 大 胆 的经 济 改 革，这 将 确 保 印 度 当 前 政 策 的 连 续 性，进 一 步 加 强 国 家 能 力 建 设，经 济 发展 前 景 可 期。然 而 本 次 印 度 大 选 印 度 人 民 党“虚胜 实 败”，这 对 市 场来 说 是 超预期事 件。印 度人 民 党或 需 要至 少 三个 盟 友才 能 组阁，大 概率 再 次进 入“漂 浮议 会”状 态，大 大增 加 政治 不 稳定 性。虽 然莫 迪 还可 能 出任 总 理，但 在联 盟 内部 的 话语权 将发 生 实质 性 变化，很 可能 需 要面 对“盟 友敲 诈”，妨 碍莫 迪 政府 推 进改 革 的 能 力，可 能更 多 倾向 于 针对 低 收入 群 体提 供 福利，而 大型、更 艰难 的 改革 或 将被进 一步 推 迟，如 土地 改 革、大 规模 基 建和 其 他重 大 改革，而 这些 改 革是 维 持印 度高 经济 增 速的 关 键。总 体上，虽 然印 度 包括 人 口结 构、服 务业、文 化、战 略位置等 中长 期 优势 并 未发 生 改变，但 改革 预 期受 到 莫迪 对 政府 控 制力 明 显不 及 预期 的打 击， 需 要注 意 这一 风 险对 印 度投 资信 心的冲击 和对 金 融市 场 形成的 下行 压 力。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、莫迪执政思路的根基仍是“莫迪经济学” 莫 迪 经 济 学 的 核 心 源 自 于 其 在 古 吉 拉 特 邦 执 政 时 期 形 成 的“增 长+发 展+治 理”框 架。其 中“增 长”涵 盖工 业 化及 配 套、农 业商 业 化、基 础建 设 等多 方 面；“发展”指 经济 与 社会 的 共同 发 展；而“治 理”则 围 绕 莫 迪 作 为 领 导 人 为 私 营 投 资 创造 良 好 的 投 资 环 境、提 升 政 府 效 率 的 叙 事 展 开。“印 度 制 造”、百 万 亿 卢 比 基 建计 划、生 产 关 联 激 励PLI、自 给 自 足 计 划 和 三 位 一 体 扶 贫 计 划JAM都 是 其 核 心 政策 ， 而 以 上 政 策 均 需 要 大 量 的 财 政 支 出 和 高 度 的 政 府 配 合 才 能 顺 利 实 现 。 因 此，莫 迪 政 府 本 次 大 选 未 能 独 立 控 制 政 府 意 味 着 上 述 政 策 的 进 一 步 落 实 推 进 可 能 面临 困 难 ， 这 也 是 诱 发 印 度 市 场 下 行 核 心 原 因 。 资料来源：S&P，中国银河证券研究院 资料来源：S&P，中国银河证券研究院 具 体 来 看，莫 迪 雄 心 勃 勃 的 发 展 计 划 都 在 推 进 当 中，且 离 不 开 政 府 财 政 的 鼎力 支 持。首 先，“印 度制