CTA市场跟踪周报：警惕宏观情绪退潮

·联系人-乔垒·联系电话：15805605265·qiaolei1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：18818212580·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2024年06月04日 1.市场行情回顾 商品市场方面，本周商品市场整体下行，周内波动较大，南华商品指数单周下跌约0.5%。分板块来看，南华贵金属指数上涨约1.53%、南华能化指数上涨约0.04%、南华黑色指数下跌约2.91%、南华农产品指数下跌约0.35%、南华有色金属指数下跌约0.17%。 CTA市场方面，本周各类策略涨跌不一，招商期货CTA中短周期策略指数下跌0.04%，产品池中上涨产品占比37%，招商期货CTA中长周期策略上涨0.06%，产品池中上涨产品占比42%。 2.宏观研判方面短期内CTA策略有净值回撤压力 海外方面，德国和欧元区PMI回升，进一步证明了欧元区经济正在加速复苏，同时市场预期ECB于6月初降息，美元可能继续走强，新兴经济的需求释 放可能进一步延后；国内方面，PMI指标内部分化，制造业回落但更多是季节性因素，服务业持续回升，内外需求类指数有所回落，政策落地生效仍需时间。本轮上涨行情并不具备产业链支撑（整体去库速度一般，价差多为contango），警惕宏观情绪退潮而引发的趋势中止。3.策略市场环境 中短周期策略环境中性偏差，中长周期策略环境中性中短周期策略环境方面，日内流动性小幅回升，历史分位数在0.9左右；日内波动持续回落至不足0.4历史分位数；日内趋势流畅性快速回落至不足 0.2历史分位数；品种跳空率持续回落，历史分位数在0.5左右。中长周期策略环境方面，市场的趋势流畅性持续回落，品种趋势流畅性回落至不足0.8历史分位数，而趋势流畅品种占比在0.8历史分位数左右；市 场的波动性持续回升，品种波动率的历史分位数持续回升至超过0.4，而高波动品种占比的历史分位数持续回升接近0.5；品种的展期收益及其波动率持续在底部震荡。4.CTA风格因子 本周，各主流因子涨跌不一，5日时序动量下跌约0.64%、5日截面动量因子下跌约0.49%，20日时序动量因子上涨约0.08%、20日截面动量因子上涨约0.14%、60日时序动量因子上涨约0.64%、60日截面动量因子上涨约0.01%，截面期限结构因子下跌0.45%。从因子收益贡献看，板块维度收益贡献相对集中，黑色原料板块收益贡献方向与因子收益方向相同且占比较大，农产品养殖原料多为负收益贡献；品种维度的收益贡献也相对集中，焦煤、锰硅多为正收益贡献，而铁矿石多为负收益贡献。从因子波动率看，动量因子波动率持续回升而期限结构因子波动率持续回落，但均处于0.1-0.6历史分位数的常规区间内。5.CTA风险监测 从总量风险监测来看，量化CTA策略本周正收益基金数量占比较上周有所下降，本周Alpha<0显著占比大于上周。这说明CTA策略近期在商品市场面临的一定适配度压力。 从结构风险监测来看，近3个月量化CTA策略整体上在量价因子表现回暖，风格收益提升，CTA策略风险进一步下降。风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移 市场行情回顾01 策略市场环境02 CTA风格因子03 CTA风险监测04 01 市场行情回顾 因子日历总览：本周商品市场下行,短期量价因子下降、中长期量价因子上升 从商品指数来看，本周商品市场整体下行，周内波动较大，南华商品指数单周下跌约0.5%。分板块来看，南华贵金属指数上涨约1.53%、南华能化指数上涨约0.04%、南华黑色指数下跌约2.91%、南华工业品指数下跌约0.83%、南华农产品指数下跌约约0.35%、南华有色金属指数下跌约0.17%。 从因子角度来说，本周短期量价因子方面，5日时序动量下跌约0.64%、5日截面动量因子下跌约0.49%。中长期量价因子方面，20日时序动量因子上涨约0.08%、20日截面动量因子上涨约0.14%、60日时序动量因子上涨约0.64%、60日截面动量因子上涨约0.01%。 综上，从因子日历来看，本周商品市场整体下行，周内波动较大,短期量价因子有所下降、中长期量价因子有所上升。 商品市场板块走势：震荡偏弱，黑色跌幅最大 数据来源：Wind，招商期货 CTA市场指数表现：各类策略涨跌不一 数据来源：招商期货 CTA市场指数近期收益：中短周期下跌，中长周期上涨 各类产品指数采用产品池产品等波动率加权得到（历史点位不回改）；中短周期会平均持仓5天及以内，中长周期为平均持仓5天以上，具体产品池列表参考定期报告《招期相伴财富相随——衍生品私募净值跟踪》 02 策略市场环境 中短周期策略市场环境：日内流动性小幅回升，波动持续回落 暗红色为原始值，橘红色为历史分位数，具体计算逻辑见附注 中长周期策略市场环境：趋势流畅性持续回落，波动持续回升 03CTA风格因子 数据来源：Wind，招商期货 风格因子近期收益及本周收益来源 5日时序动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 20日时序动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 60日时序动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 5日截面动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 20日截面动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 60日截面动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 因子波动率和相关性 折线为各因子波动率的近三年分位数，红色区域表示分位数大于0.9的因子数超过一半的时期，绿色区域表示分位数小于0.1的因子数超过一半的时期 数据来源：Wind，招商期货 04CTA风险监测 总量风险监测-近6个月量化CTA策略风险监测 从图表4.1可以看出，量化趋势和量化多策略正收益基金数量占比较上周有所下降，说明短期策略环境面临压力增大。 从图表4.2可以看出，本周Alpha<0显著占比大于上周，说明短期CTA压力较大。 综上，从总量风险监测来看，量化CTA策略本周正收益基金数量占比较上周有所下降，本周Alpha<0显著占比大于上周。这说明CTA策略近期在商品市场面临的一定适配度压力。 结构风险监测-近3个月量化CTA策略风险监测 从图表4.3可以看出：从风险因子敞口暴露角度看，量化套利策略的风险因子敞口暴露小于量化趋势策略。三种策略都偏好5日时序动量和20日截面动量。另外，量化趋势策略和量化多策略都偏好于20日时序动量、60日时序动量因子、5日截面动量、60日截面动量等因子。 从图表4.4可以看出，量化趋势策略近3月收益为1.98%，其中提纯Alpha收益为-2.86%,风格因子Beta收益为4.84%。量化套利策略近3月收益为2.74%，其中提纯Alpha收益为2.88%,风格因子Beta收益为-0.14%，低敞口暴露为量化套利策略带来的拖累不大。量化多策略近3月收益为1.49%，其中提纯Alpha收益为-0.63%,风格因子Beta收益为2.12%。 综上，从结构风险监测来看，近3个月量化CTA策略整体上在量价因子表现回暖，风格收益提升，CTA策略风险进一步下降。 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货研究所金工与金融大组主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻 版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼