银河证券每日晨报

2024年6月5日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻[Table_News]国家能源局就《电力市场注册基本规则》公开征求意见 电 子 ：半 导 体 月 报 ：CoWoS、HBM投 资 热 度 不 减 ，大 基 金 三 期 成 立 提 振信 心 。半 导 体 行 业 板 块 经 历 连 续 调 整 ，多 种 迹 象 表 明 半 导 体 行 业 周 期 即 将 反 转 ，大 基金 三 期 成 立 为 市 场 注 入 强 心 剂 。关 于 半 导 体 材 料 、设 备 和 封 测 板 块 ，我 们 认 为当 前 具 备 配 置 价 值 ，建 议 关 注 半 导 体 材 料 公 司 ：华 海 诚 科（688535.SH）、雅 克科 技 （002409.SZ）、 清 溢 光 电 （688138.SH）、 江 丰 电 子 （300666.SZ）； 半 导 体设 备 公 司 ： 北 方 华 创 （002371.SZ）、 拓 荆 科 技 （688072.SH）、 中 科 飞 测（688361.SH）； 集 成 电 路 封 测 公 司 ： 通 富 微 电 （002156.SZ）、 长 电 科 技（600584.SH）、 甬 矽 电子 （688362.SH）。 金工：转债蒙特卡洛定价的改进及应用：测度变换与张量计算 1、 核 心 观 点 可 转 债 定 价 依 赖 于 正 股 股 价 走 势 ，可 采 用 蒙 特 卡 洛 模 拟 对 转 债 进 行 定 价 ：可 转 债 同 时 具 有 债 性 和 股 性 的 特 征 ，转 债 的 价值 依 赖 于 未 来 完 整 的 股 价 路 径 ， 即 内 嵌 路 径 依 赖 型 期 权 。 我 们 对 正 股 价 格 与 转 债 条 款 的 假 设 如 下 ：1） 正 股 价 格 的 对 数 过程服 从 几 何 布 朗 运 动 ；2） 正 股 价 格 在 到 期 收 益 率 测 度 下 服 从 鞅 过 程 ；3） 转 债 仅 可 能 下 修 或 赎 回 ， 不 考 虑 回 售 条 款 ；4） 在 转股 期 内 若 提 前 转 股 更 有 利 ，则 立 刻 转 股 。蒙 特 卡 洛 模 拟 能 够 根 据 指 定 的 随 机 过 程 ，模 拟 正 股 在 未 来 一 段 时 间 内 的 完 整 价 格 走势 、 条 款 触 发 情 况 与 执 行 情 况 ， 解 决 路 径 依 赖 问 题 。 重 要 性 抽 样 、 最 小 二 乘 蒙 特 卡 洛 与Tensor数 据 结 构 等 改 进 蒙 特 卡 洛 模 型 ：原 有 蒙 特卡 洛 模 拟 具 有 模 拟 效 率 较 低 、 无 法识 别 期 权 最 优 停 时 点 、未 考 虑 赎 回/下 修 最 新 公 告 等 问 题 ，我 们 对 蒙 特 卡 洛 模 型 进 行 了 以 下 改 进 ：1）采 用 重 要 性 抽 样 法 将 真实 测 度 变 换 至 到 期 收 益 率 测 度 ， 同 时 可 实 现 提 高 模 拟 效 率 、 降 低 定 价 误 差 的 效 果 ；2） 采 用 最 小 二 乘 蒙 特 卡 洛 模 拟 估 计 转债的 存 续 价 值 ， 确 定 投 资 者 的 最 佳 转 股 时 点 ；3） 采 用Tensor数 据 结 构 ， 支 持GPU计 算 与 自 动 求 导 ， 提 高 代 码 运 行 效 率 ；4）将 赎 回/下 修 最 新 公 告 处 理 为 是 否 处 于 赎 回/下 修 限 制 期 、 限 制 期 时 长 等 新 参 数， 加 入 到 原 有 蒙 特 卡 洛 模 型 中 。 蒙 特 卡 洛 定 价 模 型 参 数 分 析 ：蒙 特 卡 洛 模 型 中 大 部 分 参 数 可 从 市 场 或 转 债 募 集 说 明 书/公 告 中 获 取 ， 但 正 股 收 益 率 、 正股 波 动 率 、下 修 概 率 与 赎 回 概 率4个 参 数 无 法 直 接 获 取 ，需 要 进 行 合 理 估 计 。根 据 测 算 结 果 ，我 们 选 择 最 近6月 年 化 收 益 率的21天 滚 动 均 值 、 最 近6月 年 化 波 动 率 作 为 正 股 收 益 率 与 波 动 率 的 取 值 ， 赎 回/下 修 概 率 则 依 据 正 股 价 格/转 股 价 格 的 比 值 ，在0-0.3之 间 分 段 取 值 ； 另 外 ， 为 兼 顾 定 价 准 确 与 计 算 效 率 ， 我 们 在 定 价 时 取 模 拟 次 数 为2500次 。 同 时 ， 我 们 在 时 间 序 列和 截 面 上 均 对 模 型 定 价 的 准 确 性 进 行 了 验 证 ，定 价结 果 表 明 平 均 定 价 误 差 在 合 理 范 围 内 ，改 进 后 的 蒙 特 卡 洛 模 型 定 价 准 确 性较 高 。 定 价 方 法 在 转 债 组 合 构 建 中 应 用 广 泛 ，定 价 误 差 可 改 进“ 双 低 ” 转 债 策 略 获 取 超 额 收 益 ：截 至5月24日 ，转 债 市 场 现存 余 额7908.88亿 元 ，共 计535只 转 债 ；近 期 转 债 市 场 与A股 市 场 同 步 回 暖 ，转 债 成 交 金 额 和 平 均 换 手 均 呈 现 上 升 趋 势 ，为构 建 转 债 配 置 策 略 提 供 了 市 场 基 础 。蒙 特 卡 洛 定 价 方 法 在 转 债 组 合 构 建 中 具 有 广 泛 应 用 ，以 双 低 策 略 为 例 ，定 价 误 差 反 映 了市 场 预 期 收 益 与 历 史 收 益 的 分 歧 ，依 据 定 价 误 差 可 找 到 市 场 给 予 乐 观 预 期 的 转 债 构 建 配 置 策 略 ，从2023年6月30日 至2024年4月30日 ，等 权 加 权 策 略 相 对 基 准 中 证 转 债 指 数 实 现 超 额 年 化 收 益11.93%，波 动 率 倒 数 加 权 策 略 实 现 超 额 年 化 收 益7.94%，最 大 回 撤 均 有 所 收 窄 ， 表 明 策 略 可 获 得 稳 健 的 超 额 收 益 。 风 险 提 示 ： 报 告 结 论 基 于 历 史 价 格 信 息 和 统 计 规 律 ，但 二 级 市 场 受 各 种 即 时 性 政 策 影 响 易 出 现 统 计 规 律 之 外 的 走 势 ，所 以 报 告 结 论有 可 能 无 法 正 确 预 测 市 场 发 展 ， 报 告 阅 读 者 需 审 慎 参 考 报 告 结 论 。 证 券 历 史 收 益 不 代 表 未 来 业 绩 表 现 ， 文 中 观 点 仅 供 参 考 ，不 构 成 投 资 建 议 。 （分析师：马普凡） 电子：半导体月报：CoWoS、HBM投资热度不减，大基金三期成立提振信心 1、 核 心 观 点 行 业 新 闻 ：1） 台 积 电 修 改 了 产 能 规 划 ， 紧 急 下 单 大 量CoWoS封 装 制 造 设 备 ， 以 扩 大 产 能 ； 三 星 电 子 公 司 和SK海 力 士公 司 将 超 过20%的DRAM生 产 线 转 为HBM生 产 线 ，CoWoS和HBM的 投 资 热 度 不 减 。2）ASML现 在 已 经 使 用 其 寻 路 高 数 值孔 径High-NA EUV机 器 打 印 了8nm密 集 线 条 ，同 时 台 积 电 在 其 官 方 声 明 中 指 出 公 司 无 需 依 赖High NA EUV技 术 ，即 能 成 功制 造 出 即 将 推 出 的 下 一 代A16芯 片 ；SK海 力 士 正 在 测 试 日 本 半 导 体 设 备 大 厂 东 京 电 子 （TEL） 最新 的 低 温 蚀 刻 设 备 ， 以 实现400层 以 上 新 型3D NAND， 半 导 体 设 备 持 续 更 新 迭 代 。 重 点 公 司 公 告 ：1）5G、人 工 智 能 、新 能 源 汽 车 等 新 技 术 的 快 速 发 展 拉 动 了 先 进 封 装 的 市 场 需 求 ，海 内 外 封 测 公 司 纷纷扩 大 资 本 开 支 ，增 加 产 能 。利 扬 芯 片 、汇 成 股 份 、甬 矽 电 子 纷 纷 发 布 向 不 特 定 对 象 发 行 可 转 换 公 司 债 券 相 关 公 告 ，募 集 资 金 净 额 均 用 于 投 入 晶 圆 封 装 及 测 试 相 关 项 目 和 补 充 流 动 资 金 。2）韦 尔 股 份 发 布 了 新500万 像 素CMOS图 像 传 感 器OX05D10和两 款 用 于 机 器 视 觉 应 用 的 新 型CMOS全 局 快 门 （GS） 图 像 传 感 器 ； 纳 芯 微 推 出 了 基 于 电 容 隔 离 技 术 的 全 新 固态 继 电 器 产 品NSI7258系 列 、 高 性 价 比 的 推 挽 变 压 器 驱 动NSIP605x系 列 、 车 规 级 数 字 输 出 温 度 传 感 器NST175-Q1和 模 拟 输 出 温 度 传 感 器NST235-Q1、NST86-Q1、NST60-Q1；圣 邦 股 份 推 出 了 车 规 级600mA、42V同 步 降 压 转 换 器SGM61410Q、高 功 率 密 度 全 集 成升 压 电 源SGM66022。 板 块 跟 踪 ：1）近 一 个 月 半 导 体 指 数 表 现 ：从 涨 跌 幅 水 平 来 看 ，半 导 体 行 业 指 数 跑 输 沪 深300指 数2.71个 百 分 点 ，跑 输电 子 指 数0.85个 百 分 点 。 从 具 体 数 据 来 看 ， 半 导 体 行 业 指 数 涨 跌 幅 为-1.89%， 电 子 行 业 指数 涨 跌 幅 为-1.04%， 沪 深300指数 涨 跌 幅 为0.82%。2）近 一 年 半 导 体 指 数 表 现 ：从 涨 跌 幅 水 平 来 看 ，半 导 体 行 业 指 数 跑 输 沪 深300指 数18.14个 百 分 点 ，跑输 电 子 指 数10.72个 百 分 点 。从 具 体 数 据 来 看 ，半 导 体 行 业 指 数 涨 跌 幅 为-24.31%，电 子 行 业 指 数 涨 跌 幅 为-13.59%，沪 深300指 数 涨 跌 幅 为-6.17%。3）大 基 金 三 期 成 立 ：大 基 金 三 期 于2024年5月24日 正 式 注 册 成 立 ，注 册 资 本3440亿 元 人 民 币 ，出资 股 东 新 增 了 六 大 行 ，是 我 国 芯 片 领 域 史 上 最 大 规 模 基 金 项 目 。回 顾 大 基 金 成 立 后 的 半 导 体 行 业 表 现 ，大 基 金 一 期 成 立后 至2015年6月 ，半 导 体 行 业 指 数 最 高 涨 幅 超120%；大 基 金 二 期 成 立 后 至2021年7月 ，半 导 体 行 业 涨 幅 为212.03%。国 家 大 基金 的 成 立 对 半 导 体 行 业 的 发 展 和 板 块 的 上 涨 均 有 一 定 的 促 进 作 用 。 2、 投 资 建 议 半 导 体 行 业 板 块 经 历 连 续 调 整 ，多 种 迹 象 表 明 半 导 体 行 业 周 期 即 将 反 转 ，大 基 金 三 期 成 立 为 市 场 注 入 强 心 剂 。关 于 半 导体 材 料 、 设 备 和 封 测 板 块 ， 我 们 认 为 当 前 具 备 配 置 价 值 ， 建 议 关 注 半 导 体 材 料 公 司 ： 华 海 诚 科 （688535.SH）、 雅 克 科 技（002409.SZ）、清 溢 光 电（688138.SH）、江 丰 电 子（300666.S