滴滴出行2024Q1财报点评：本地出行景气改善，规模效应释放利润

增持。预计公司2024/25/26年经调整归母净利润-118/-51.29/-9.8亿元人民币（下同），中国区经调整EBITA分别为84.37/117.98/150.84亿元，仅给与中国区业务2025年行业平均20x EV/EBITA估值，市值为2,359亿人民币，对应332亿美元，目标价6.84美元。 业绩简述：公司24Q1实现收入490.72亿元/+15%，归母净亏损10.85亿元，23Q1为亏损9.28亿元。经调整EBITA9.23亿元，23Q1为亏损5.68亿元，其中：中国出行经调整EBITA21.42亿元，国际业务EBITA-3.44亿元，其他业务EBITA-8.75亿元。 收入利润超预期，景气改善但以价换量。①交易笔数及GTV自23Q1以来持续高增长，景气度明确改善。但订单数：行业+32.6%VS公司+27%，表明滴滴份额有所下降。主要原因：1）司机过剩导致外溢； 2）其他聚合获得运力后对平台分流；3）滴滴已经占据70%+份额，对份额相对满意，无提升意愿。②国内业务呈现出量增价降，原因： 1）采用特惠、拼车等低客单产品拓展市场；2）探索下沉市场结构性影响。③司机供大于求，平台定价权提升，在财报上体现为：1）平台销售增速（+18%）快于收入增速（+14%）；2）司机综合take rate同比+1.8pct，相对温和。 规模效应及控费效果明显，利润加速释放。①本季费用率有明显改善，同比-2.3pct，进一步拆分发现，主要为研发费用（-1.4pct）和管理费用（-1pct）。研发费用降低，与公司聚焦出行业务，剥离造车，以及控制无人驾驶研发有关。管理费用率则更多是规模效应以及自身提效的因素；②中国区业务EBITA利润本季达到21.42亿，而23Q1仅为10.14亿。中国区业务自22Q2开始已经在EBITA层面持续盈利，且随着单量提升，规模效应下每单盈利弹性很大。③利润端的持续释放将带来估值的进一步修复。但中国业务的增长的节奏和空间是修复空间的约束，考虑到滴滴份额70%+，我们预计收入端将维持在11-13%区间。 海外业务则成为中期孵化第二曲线的重要希望（远期是无人驾驶）。 风险提示：宏观经济波动对本地生活出行构成冲击；聚合平台加大投入竞争加剧；出行相关安全问题引发风险。