公用事业中期报告：看公用，拥抱确定性

1、电源投资：关注“保供”与“固收+”两条主线 1.2“固收+”策略择长期优质资产 三类煤电联营资产——陕西能源、国电电力、新集能源核电资产——中国核电海风资产——福能股份 2、调节资源投资：关注新能源消纳新形势 抽蓄+独储资产：抽蓄政策性减收影响渐弱，独储入市赚峰谷套利 3、投资建议 4、风险提示 电源投资：关注“保供”与“固收+”两条主线 “保供”主题择短期进攻机会 • • • • •   • • • • • • • • •20241Q24GDP520243M24PMI10M221Q24GDP1~42.5% •60%1~4M241.646.8%1.205.5%0.4410.6% • •51.4/202315.6%41.7%59.9% 20246% • • •202357 8002021~202647.2%2024~20263.2%/6.3%/8.9% •1520%40%3.8% •20262026165/KW “固收+”策略择长期优质资产 •当前我国经济结构持续调整、经济增长中枢相对过去有所下移，市场愈发重视现金分红、股息率等投资者回报相关指标，高分红/高股息风格体现出较高的配置价值——这类资产在提供类似债券票息的稳定收益时，还具备一定业绩增长或资本利得正收益的空间，因而可看作一种“固收+”的权益投资策略。 •在经济增速放缓、资本利得的回报缩水时，由于“固收+”相关指数权重行业标的多为成熟型公司，具备业绩增速稳定、资本开支较低、现金流充沛的特点，且可带来较为确定的股利回报，因而收益确定性较高、具备配置性价比。 •我国长端利率处于下行通道。近年我国CPI处在低位、降息空间充足，为了持续提高市场流动性、促进企业融资发展和商品出口，降息已成为发展大趋势。2020年至今央行已宣布10次降准、9次降息的政策措施，我国十年期国债到期收益率呈现持续下行的走势。 •利率下行时，投资预期下跌，市场风险收益偏好降低，“固收＋”策略的权益资产因具备低风险特征、类债券属性且具备稳定、可观的股息率，有望演绎“稳定高股息吸引资金-估值提升-股息率降低-降息背景下投资者对股息率要求降低-股息率有所降低后资产仍具备吸引力-支撑估值中枢继续推升”的逻辑。因此，虽然相关板块当前股息率已较年初有所下行，但未来仍有估值中枢提升的空间。 •245 553.4%5 5 •243Q24950/2H24 62024202420233Q24900-950/ •2019 101658+[-15%,+10%]2143920%,+20%]20%2022201774.0%20% [- •—— /    1+—— 20233.62.0 69.64% 202115% 1+—— 9-10M23 2+——  94% 2+—— •80%3522024~2026 +—— 2 •+328232019297.4/MWh58.6/MWh • 3+—— 20232.24.5 40% 3+——  • • 3+—— • 1/34500 3+—— •59624-2717%42%90%37% •40%20232.35/596217823113% • 3+—— 24 •1-2%232424202485%24 •27 • •• • • • • •• • • • • •• • • • • 调节资源投资：关注新能源消纳新形势 •核价同比影响2H24消除。5M2363323/1Q24-31.9%/-6% •25年预计240万千瓦抽蓄机组投运，按公司规划电化学独储24/25年预计年增800MW。 •当前，抽蓄容量电费收入占比近96%。 •我国采用集中式电力市场组织模式，未来抽蓄通过峰谷套利获益的收入占比将提升。 投资建议与风险提示 1 1 260%242025 2+” 1+ 2 3+ 3 •5家建议关注公司包括： 