节能降碳持续推进下，煤炭中长期影响分析

动力煤：震荡2024年6月4日 报告日期： 5月末，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，方案指出，为完成“十四五”能耗要求，2024年单位GDP能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右；2025年，非化石能源消费占比达到20%左右。我们将当前政策与21年能耗双控进行对比，并推演煤炭中长期供需。 ★能源消费内涵修正，24-25年单位能耗分别降低2.5%和3.7% 22年末开始，发改委发布通知，指出原料用能不纳入能源消费总量。原料用能消费量从各地区能源消费总量中扣除，据此核算各地区能耗强度指标。能源消费含义修正后，前三年全国能耗强度已经累计降低约7.3%。2024年与2025年能耗增速预计分别下降2.5%和3.7%，与前三年年度平均2.4%的降幅偏差收窄，政策达标难度下降。 ★与21年政策背景对比：能耗降低≠工业品减产 我们认为，不论从供需背景、还是能源结构上，此轮减排政策和21年几乎无可比性。近年来，基础能源保供和电力市场改革同步推进。长期碳减排和降能耗更多依托于电力结构转型，而非短期简单粗暴的抑制能源需求（工业品开工）。根据2024电力装机计划量测算，预计到年末，非化石能源装机比例将提高至55.5%，较2020年累计增加12%。 ★长期降碳背景下，煤炭需求推演 长期减排降碳背景下，煤炭等传统能源消费增速必然会持续下滑，从而对煤炭需求端造成负面冲击。根据该减排方案推算，2024-25年，全国煤炭发热发电消耗增速由此前的5-6%，降低至2%左右。但在煤炭供应端增速持续负增长背景下，需求增速下滑对价格的影响较为中性。需求端降碳减排配合供应端产能见顶，能源价格预计维持平稳。长期来看，整体煤炭价格或维持在800-950元/吨长期中枢。 ★风险提示 海外煤炭政策，安监政策，极端天气 2024年5月末，为推进《“十四五”节能减排综合工作方案》，尽量完成“十四五”期间单位GDP能耗降低13.5%的目标。国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，明确拆解2024-2025年降碳减排目标。 方案指出，2024年，单位GDP能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右。发改委发言人同时表示，“十四五”前三年，全国能耗强度累计降低约7.3%。即，2024年、2025年，单位GDP能源消耗分别计划下降2.5%左右和3.7%左右。 1、能源消费总量内涵修正，2024-2025单位GDP能耗预计下降2.5%、3.7% 在研究政策具体影响之前，我们发现一个奇怪的数据偏差。根据统计局此前数据，2021、2022和2023年期间，国内单位GDP能耗分别变化-2.7%、-0.1%和-0.5%，累计降幅仅有3.3%。若按照今年两会期间制定的2024年能耗降低2.4%，则对应2025年能耗需要大幅降低7.7%。但根据方案发布当天的发言人表示，2021、2022和2023年，全国能耗强度已经累计降低约7.3%，而并非此前官方数据汇总后的3.3%。造成这一偏差的原因，或在于2023年开始能源消费总量定义的改变。根据公式： 单位GDP能耗（吨标准煤/万元）=能源消费总量（吨标准煤）/国内生产总值（万元） 能源消费总量：指一定地域内，国民经济各行业和居民家庭在一定时期消费的各种能源的总和。包括：原煤、原油、天然气、水能、核能、风能、太阳能、地热能、生物质能等一次能源；一次能源通过加工转换产生的洗煤、焦炭、煤气、电力、热力、成品油等二次能源和同时产生的其他产品；其他化石能源、可再生能源和新能源。 22年末，发改委发布通知，指出原料用能不纳入能源消费总量。将原料用能消费量从各地区能源消费总量中扣除，据此核算各地区能耗强度降低指标。即，即能源产品不作为燃料、动力使用，而作为生产非能源产品的原料、材料使用时，不计入能源消费总量。例如，焦化厂冶金煤部分不计入能源消费总量，仅有用于发电发热部分的部分计入。 含义修正后，2024年与2025年能耗增速预计分别下降2.5%和3.7%，与前三年年度平均2.4%的降幅偏差收窄。政策达标难度下降。 2、政策背景对比：能耗降低=工业品减产？ 该《方案》公布后，市场大量声音将该方案与2021年下半年能耗双控作对比。2021年，由于十三五期间多地能耗不达标，加上全球需求恢复导致大量省份能耗预警。年中开始，大量工业品一度因能耗指标不足被动减产，引发价格上涨。我们认为，不论从供需背景、还是能源结构转型上，此轮减排政策和21年几乎无可比性。 21年内外需求共振性上扬，工业品的被动减产，叠加了能耗双控和能源紧张。21年国内外需求共振性上扬，工业品普遍处于小幅缺口状态。供应端被动减产放大了缺口以及上涨弹性。此外，造成21年工业品限产的原因并非单一的能耗控制，更主要的背景在于基础能源和电力紧张。 在21年之后，基础能源保供和电力市场改革同步推进。且今年以来，主要工业品供需均较为疲弱，供应端开工率不足，多数工业品库存不低。此次政策更集中在单位能耗降低，以能源结构转型和企业环保改造为主要推手。考虑2023年以来，非化石能源占比大幅提升，能源结构转型已经初显成效。我们认为对此轮政策重演21年“一刀切减产”实现减排冲量概率不大。 从碳排来源来看，电力系统碳排占全球比例约40%，工业品总体占比不过24%。长期碳减排和降能耗更多依托于电力结构转型，而非短期简单粗暴的抑制能源需求（工业品开工）。2023年以来，风电、光伏装机量持续加速，年度增速维持15%以上。2023年，风电、光伏新增装 机量分别达到76GW和217GW，占全年新增电力装机 量的80%。2024年以来，这一趋势仍在延续，根据2024装机计划量，预计到年末，非化石能源装机比例将提高至55.5%，较2020年累计增加12%。 资料来源：Wind、东证衍生品研究院 资料来源：Wind、东证衍生品研究院 3、节能降碳持续推进下，煤炭中长期供需推演 长期降碳背景下，我们尝试对煤炭需求影响进行定量测算。根据方案中的提出的要求，到2025年，非化石能源消费量占比要提高至20%。假设2024年、2025年，伴随经济动能转型，能源消费总量增速分别下降至4%和3%。对应化石能源消耗增速分别为2.4%和1.6%。不考虑石油消耗量变化，我们简单理解为。根据该减排方案推算，2024年至2025年，全国煤炭发热发电消耗增速由往年的5-6%，降低至2%左右。 长期减排降碳背景下，煤炭等传统能源消费增速必然会持续下滑，从而对煤炭需求端造成负面冲击。但，在当前供应端增速持续负增长背景下，煤炭需求增速下滑对价格的影响较为中性。 供应方面，2023年以来煤炭供应端增速逐渐放缓。统计局数据显示，1-4月份，全国原煤产量14.8亿吨，同比下降3.5%。尽管5月份以来山西地区煤矿开工率小幅回升，但内蒙环保要求又趋于严格，整体产量持续维持-2%左右。即使叠加进口煤体量，整体煤炭供应在1-4月份以来依然保持小幅微降。 短期需求方面，今年4月份以来全国降雨较好，支撑水电增速回升。CCTD统计的火电日耗自5月中下旬以来持续增长。短期水电替代火电，煤炭需求持续负增长。但考虑今年夏季高温预警，我们预计今年夏季煤价仍将季节性走高。 长期来看，综合国内外煤价成本，整体煤炭价格或维持在800-950元/吨长期中枢。需求端降碳减排配合供应端产能见顶，能源价格预计维持平稳。 资料来源：Wind、东证衍生品研究院 资料来源：Wind、东证衍生品研究院 资料来源：Wind、东证衍生品研究院 资料来源：彭博、东证衍生品研究院 资料来源：Wind、东证衍生品研究院 资料来源：Wind、东证衍生品研究院 4、风险提示 海外煤炭政策，安监政策，极端天气。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com