一个专门从事医学影像的医疗集团

江西Rimag|02522.HK IPO报告 H F NGO，Brian，CFA高级分析师 一个专门从事医学影像的医疗集团 股票评级 +852 3896 2965 江西理马是一家专业从事医学影像的医疗集团，在中国提供医学影像服务和解决方案。集团在2023财年实现了9.289亿元人民币的总收入，同比增长18.4%。按业务部门划分的收入，该集团分别从影像中心服务，影像解决方案服务和Rimag云服务中录得人民币63810万元，人民币2.784亿元和人民币1250万元。 香港上环德辅路中环199号无限极广场27楼2701 - 2703 江西Rimag(02522. HK) 股票评级NR目标价港元-现价港元-52周范围港元-市值。（十亿港元）港元- 中国第三方医学影像中心的潜力不断增长：受益于i)人口老龄化，ii)无法满足患者的需求 基层医疗机构，iii）无法满足高端客户的需求，第三方医学影像中心在中国有发展的空间。 Frost & Sullivan，中国第三方医学影像中心的市场规模 从2018年的8亿元人民币增长到2023年的29亿元人民币，复合年增长率为29.0%。Frost & Sullivan预计2030年市场规模将增加至186亿元人民币。这意味着第三方医学影像中心的渗透率从2018年的0.5%增长至2023年的1.1%，2030年将达到2.8%。 影像中心服务拓展：根据招股书，集团计划于2024年设立1个旗舰影像中心、3个区域协作影像中心、5个专业医疗联合体影像中心或运营管理影像中心，并进一步计划在2025年建立1个旗舰影像中心、8个区域协作影像中心、12个专业医疗联合体影像中心或运营管理影像中心。医学影像中心数量的增加将带来集团的规模经济，中心结构的变化也将为集团带来更好的毛利率，因为专业医疗联合体成像中心和运营管理成像中心的毛利率通常较高。 目录 业务概述3 IMAGINGC输入SERVICES4旗舰影像中心4区域协作成像中心5专业医疗联盟成像中心6运营管理影像中心6IMAGINGSOLUTIONSERVICES8RIMAGCLOUDSERVICES8医学影像工作流模块8运营管理模块8 公司背景9 行业概述10 MEDICALIMAGINGTECHNOLOGY10T医疗影像行业价值链11T中国医疗影像服务市场的市场规模CHINA12T医疗成像设备解决方案的市场规模CHINA14T医疗云图像服务市场CHINA15 投资论文16 G第三-党的医疗成像中心CHINA16中国医学影像资源不足16医学影像设备分布不均16第三方医学影像中心渗透率有望提升 E图像中心服务的扩展17 越来越多的医学影像中心17 毛利率的改善17 稳定的收入来源17 VALUATION18 危险因素19 财务报表20 业务概述 江西理马是一家专业从事医学影像的医疗集团，在中国提供医学影像服务和解决方案。集团在2023财年实现了9.289亿元人民币的总收入，同比增长18.4%。按业务部门划分的收入，该集团分别从影像中心服务，影像解决方案服务和Rimag云服务中录得人民币63810万元，人民币2.784亿元和人民币1250万元。 资料来源：公司数据，西牛证券 资料来源：公司数据，西牛证券 影像中心服务 江西Rimag通过i）旗舰影像中心，ii）区域协作影像中心，iii）专业医疗联合体影像中心和iv）运营管理影像中心提供影像中心服务。向患者和其他医疗保健消费者提供成像检查和诊断服务，例如MRI，CT，PET，X射线，超声和乳房X光检查。此外，本集团还根据医疗机构的需求为其提供医学影像服务、设备选型配置、基础设施改造服务和运营管理服务等服务，本集团根据所提供服务的内容向医疗机构收取服务费。 资料来源：公司数据，西牛证券 旗舰影像中心 本集团通常在医疗机构集中的中国一二线城市设立旗舰影像中心，提供影像检查和诊断服务，i）直接向个人患者和其他医疗保健消费者提供影像检查和诊断服务，ii）向医院和其他医疗机构以及健康管理公司等公司提供影像检查和诊断服务。影像检查和诊断服务通常包括MRI，CT，PET，乳房X线照相术，超声，诊断放射学（X射线），透视和其他相关程序，涵盖大多数临床专业，尤其是重要的专业，例如心脏病学，肿瘤学，肺科，骨科和神经学。 江西Rimag从旗舰影像中心实现了1.1335亿元人民币的收入，与去年相比，同比增长29.6％，考试量从2022年的190.8 k增长到2023年的248.8 k。根据经验，旗舰影像中心的平均初始盈亏平衡期为16.2个月。 区域协作成像中心 区域协同影像中心主要位于影像设备和专业能力不足的三线及以下城市。患者可以通过医院合作伙伴的临床医生的订单或直接访问区域协作成像中心进行成像检查和诊断服务。成像检查可以在任何Rimag成像中心进行,特定区域的放射科医师将一起审查成像结果并发布诊断报告。各影像中心通过影像设备的分布式放置、多点执业或招募从业人员等方式，整合相关区域内的专业影像资源，实现数据、设备和专业人员的共享。此外，这些地区的医疗机构还可以从这些成像中心购买医学影像检查和诊断服务。 来源：公司数据 江西Rimag从区域协作影像中心实现了人民币35540万元的收入，与去年相比，同比增长31.5％，考试量从2022年的342.6增长到2023年的422.5。根据经验，区域协同影像中心的平均初始盈亏平衡期和平均现金投资回收期分别为4.9个月和47.5个月。 专业医疗联盟成像中心 集团经地方政府批准，组建由医学影像中心和医疗机构组成的专业医疗联合体影像中心，为医疗机构提供设备部署、基础设施改造和多元化的医学影像运营管理服务。专业医疗联合体影像中心的业务合作伙伴主要是位于中国三线及以下城市的医疗机构，这些医疗机构普遍缺乏医疗设备或足够的经验或能力来提高其专业技能。 运营管理影像中心 本集团为医疗机构提供运营管理服务，包括专业技能提升、运营管理咨询、信息化建设等，但服务不包括设备调配或基础设施改造服务。它特别针对拥有足够成像设备但缺乏熟练的放射科医师，放射科技术人员和护士或专业运营管理能力的医疗机构。 提供影像中心服务是江西Rimag的主要业务，2023财年该业务板块实现了63810万元人民币的收入，占总收入的68.7%。此外，区域协作影像中心的收入约为人民币3.554亿元，占影像中心服务业务部门收入的55.7%。旗舰影像中心，专业医疗联盟影像中心和运营管理影像中心的贡献占影像中心服务业务部门收入的20.9％，17.2％和6.2％。 资料来源：公司数据，西牛证券 截至2023年底，江西理马医学影像中心网络覆盖17个省、自治区、直辖市，由97个影像中心组成，其中包括9个旗舰影像中心、24个区域协同影像中心、50个专业医疗联合体影像中心和14个运营管理影像中心。 影像解决方案服务 江西Rimag于2019年开始提供影像解决方案服务，i）协助医疗机构客户选择和采购满足其发展需求的适当影像设备，ii）提供配套的模块化解决方案，包括设备选择、基础设施改造、培训、维修和维护以及Rimag云服务。本集团一般根据服务内容收取费用。 2023财年入账收入约2.784亿元人民币，占总收入的30.0%，其中一半收入来自中介机构，其余为公立和私立医疗机构。 Rimag云服务 江西Rimag基于Rimag云平台提供贯穿医学影像全过程的信息服务，服务主要包括医学影像工作流模块（e.Procedre远程诊断、云存储和云片模块、云放射学信息系统（RIS）服务、云影像档案通信系统（PACS）服务、影像AI集成平台模块）和运营管理模块（如Procedre完善的运营管理体系和质量控制体系)。组i）授权客户使用Rimag云平台或其部分模块，还提供数据存储和数据分析等服务。本集团收取固定年费或根据存储量和使用实例数量收取服务费，ii)为医疗机构提供一次性购买服务，以取代现有的医学影像业务和管理系统。 医学影像工作流模块 这些模块是Rimag Cloud的核心产品和服务，涵盖了医学影像从预约，选择影像检查项目到发布诊断报告的全方位服务流程。还包括云存储和云膜模块，远程诊断，云RIS模块和成像AI集成平台模块等其他服务。 运营管理模块 这些模块主要为数据驱动的医学影像操作提供信息支持和发展动力，包括i）精细化操作管理模块：收集和规范影像检查相关信息，根据标准化数据向管理人员提供业务和财务指标分析，并评估临床科室各种影像学检查程序的使用和渗透情况。ii）质量控制模块：通过对日常操作中生成的图像和诊断报告进行采样，质量控制专家根据质量控制评估标准进行评分，最终得出放射技师和放射科医师的评估结论。 公司背景 深圳市瑞马医疗科技有限公司.成立于2014年，并于2015年开始研发Rimag云平台。本公司改制为有限责任公司，设立南昌日马作为员工持股平台。公司于2018年更名为江西理马集团有限公司，同年成立了首家区域协同影像中心和首家旗舰影像中心。 本集团在IPO前完成了一系列融资，获得了北京GS、上海立英、新视、白山投资、杭州京信、北京盛则信、北京华宇、上海惠言、宁波浩观、中金英润、晓峰投资、人保北京、江西AM控股、赣江发展、北京瑞悦咨询、枣庄瑞智、先生的投资杨军，JD应征，OrbiMed，宁波竹达，小说财富，陕西宏瑞，中金志和，志和二期，先生曾德鲁和奋勇科技，这些投资者的锁定期为12个月。 本集团主要通过江西瑞马投资、北京瑞马信息和北京瑞马影像的子公司开展业务。江西理马投资主要从事医疗保健公司的投资和提供影像解决方案服务，北京理马信息主要从事提供理马云服务，北京理马影像主要从事提供医学影像服务。 行业概述 医学影像技术 医学成像技术是指通过某些介质之间的相互作用来重建人体组织和器官的结构和密度的图像的技术，例如X射线，电磁场，超声波和人体，以便诊断医生根据这些图像提供的信息做出判断并评估人体的健康状况。常用的医学成像技术包括计算机断层扫描（CT），磁共振成像（MRI），X射线成像，超声和核医学。 医学影像产业的价值链 我国医学影像产业的价值链可分为三个部分，i）上游涉及医学影像设备提供商、医学影像运营服务商、医学成像人才开发服务提供商和医学云成像服务提供商，ii）中游涉及包括公立和私立医院以及第三方医学成像中心的医疗机构，iii）下游涉及患者和医疗保健消费者。 来源：Frost & Sullivan，公司数据 医学影像中心是为患者和医疗保健消费者提供影像检查和诊断服务的医疗机构。放射技师使用医学影像设备来获取人体的物理信息，并由专门的放射科医生进行分析，然后将这种分析的结果提供给临床医生进行诊断。 来源：Frost & Sullivan，公司数据 中国医学影像服务市场规模 根据Frost＆Sullivan的数据，中国医学影像服务市场的市场规模（包括医院，第三方医学影像中心和私人健康体检中心贡献的收入）从2018年的1474亿元人民币增长至2023年的279亿元人民币，复合年增长率为12.9％。Frost＆Sullivan进一步预计，到2030年，市场规模将增加至6615亿元人民币。 资料来源：Frost & Sullivan，公司数据，西牛证券 先进的设备和熟练的专业人员一般集中在顶级医疗机构，这是因为i）资源太有限，基层医疗机构无法购买设备和雇用熟练的专业人员，使设备利用率低，ii）医疗保险主要涵盖公立医疗机构的诊断和治疗，因此患者流量集中在公立医疗机构。然而，影像服务能力有限，医学影像中心有助于减轻顶级医疗机构的负担，缓解信息不对称带来的问题。 中国第三方医学影像中心的市场规模 第三方医学影像中心是指独立设立的利用影像技术对人体进行检查并出具影像诊断报告的医疗机构,这些第三方医学影像中心被排除在医院放射科和其他医疗机构之外。第三方医学影像中心一般i）直接向患者和医疗保健消费者提供医学影像服务，ii）向医院和其他医