油脂月度报告：期现两重天，期价承压回落

2024年6月3日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 期现两重天，期价承压回落 观点摘要 ＃summary＃整体国际大豆宽松预期较强，最重要的盘面因素就是供应端的增长是否能兑现，不排除后续CBOT大豆继续去考验种植成本的支撑。市场关注焦点正在转向北半球春播以及天气前景。油脂商品市场还是一个震荡状态，未来的天气情况会显著提升市场的交易预期。棕榈油扮演油脂的核心角色，季节性增产相对确定，关注产量恢复情况和印尼政策。棕榈油产量的季节性增加已降低了价格大幅上涨的预期。市场预期国内5-7月料供应宽松，而需求亮点不足，国内基差承压。预计5月份进一步上涨的可能性不大，再次下跌探底，关注前期支撑平台。 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、核心因素分析......................................................................................................-5-2.1全球大豆产量供应庞大....................................................................................-5-2.2期货交易进入天气市........................................................................................-6-2.3北美大豆播种进展顺利....................................................................................-6-2.4加拿大油菜籽开局良好....................................................................................-8-2.5棕榈油增产季基本确立....................................................................................-8-2.6国内油脂库存走势分化..................................................................................-10-三、总结及投资建议................................................................................................-11- 一、行情回顾 5月份，三大油脂非常接近，棕榈油后来居上，菜油主力合约OI2409上涨超500元/吨，涨幅接近6%；豆油涨幅接近菜油，两者不相上下；棕榈油月度上涨548元/吨，月度涨幅7.45%。当月三大油脂价差几乎横盘震荡，粕类表现弱于油脂，油粕比大幅走强。此轮油脂期价反弹更多的是外围因素的扰动。欧洲油菜籽减产炒作难以为继，美国大豆和大草原油菜籽播种工作进展顺利，加拿大油菜籽和美国大豆出口低迷，南美大豆集中收获上市，市场开始回吐风险升水。棕榈油市场多空因素交织，走势以被动跟随为主。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、核心因素分析 2.1全球大豆产量供应庞大 新年度大豆产量总体非常庞大，整体国际大豆宽松预期较强，将会对大豆价格构成压制，封堵大豆价格上涨空间，不排除后续CBOT大豆继续去考验种植成本的支撑，天气为最大变数，市场关注焦点正在转向北半球春播以及天气前景。全球大豆出口价格的定价权将越来越多受到南美特别是巴西大豆的主导。 USDA5月报告中小幅度调整2023/24年度南美产量100万吨，关注未来是否有持续性的调整。巴西国家商品供应公司（CONAB）表示，截至5月26日，巴西2023/24年度大豆收获进度为98.1%，比一周前高出1.1%，但低于去年同期的99.2%，这是连续第11周低于去年同期进度。在遭遇严重洪水影响的南里奥格兰德州，大豆收获90%（上周85%，去年同期96%）。CONAB表示，该州收获面临困难，因为土壤水分过高、物流受阻。收获的大豆水分过高，不能及时干燥，豆荚脱粒、发芽以及真菌疾病导致大豆质量和产量受损。 2.2期货交易进入天气市 气候变化正导致全球极端天气出现的频率和强度不断增加，厄尔尼诺和拉尼娜是全球气候变化的重要因素。国家气候中心监测显，厄尔尼诺事件处于持续衰退阶段，预计于今年5月结束，夏季后期可能进入拉尼娜状态，天气现象仍然复杂多变。据NOAA模型预测，拉尼娜现象可能在2024年6月至8月发生的概率是49%，在7月至9月发生的概率69%。拉尼娜现象形成时期正好对应着美国大豆、加拿大油菜籽重要生长期，可能会导致温暖干燥，对单产潜力通常不利，极易引发炒作。对于农产品市场来讲，极端天气笼罩全球，供应冲击是最大的威胁。 数据来源：NOAA，建信期货研究发展部 2.3北美大豆播种进展顺利 今年美国大豆播种进展良好，无近忧，参照拉尼娜现象的演变可能有远虑。美国农业部作物进展周报显示，截至5月26日，美国大豆播种工作完成68%，高于市场预计的66%，一周前为52%，上年同期为78%，五年均值为63%。大豆出苗率为39%，一周前26%，上年同期50%，五年均值为36%。美国干旱监测周报显示，上周衡量美国大陆地区干旱程度以及面积的指数继续下降，截至2024年5月28日，大豆作物处于干旱地区的比例为3%，一周前为7%，去年同期为28%。美国农 业部的数据也显示中西部土壤墒情改善。美国国家海洋大气管理局（NOAA）发布的月度展望显示，6月份中西部北部局部地区将持续存在长期干旱，而中西部其他地区预计没有干旱趋势。 数据来源：USDA，建信期货研究发展部 2.4加拿大油菜籽开局良好 欧盟委员会本周将2024/25年度欧盟油菜籽产量预估从之前的1940万吨下调至1910万吨。在欧洲新季油菜籽产量不及预期的背景下，后期加拿大新季油菜籽种植情况备受关注。加拿大农业和农业食品部预计2024/25年度油菜籽播种面积将小幅下降至870万公顷，较上年度减少15.5万公顷，由于价格下跌、投入成本高企、土壤墒情差以及小麦价格更有竞争力等原因所致。如果新季油菜籽单产正常，加上结转库存，预计供应量仍然在2000万吨以上，新年度供应依然充足。随着加拿大大草原省份的春播工作开始，任何不利天气都会加剧菜油期价涨势。近期降雨已帮助提升加拿大西部大部分地区的墒情，生长期的天气是未来值得关注的关键因素。 当前大草原油菜籽播种工作进展顺利。在加拿大大草原三个主要油菜籽产区，萨斯喀彻温省的油菜籽播种完成71%，作物优良率为87%，高于去年同期的81%。近来降雨使得该省表层土墒情改善，墒情过剩率为3%，充足率为89%，短缺率为8%。在邻近的阿尔伯塔省，油菜籽播种完成66.6%，一周前为40.2%，上年同期为96%，五年均值为83.7%。 2.5棕榈油增产季基本确立 来西亚棕榈油局（MPOB）的数据显示，4月份马来西亚棕榈油库存为174万吨，环比提高1.85%，这是自去年10月以来首次增长，因为棕榈油产量强劲增长。4月份马来西亚棕榈油产量为150万吨，环比提高7.86%；出口下降6.97%，为123万吨。从棕榈油供应前景来看，预计未来几个月里棕榈油产量将会进一步增长。 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 马来西亚棕榈油出口出现增长迹象，因为主要进口国中国和印度的食用油库存水平较低，表明进口需求有望持续。近期棕榈油较豆油、菜油、葵油等价差拉大，也有利于出口需求恢复。根据独立检验机构AmSpec公布数据显示，马来西亚5月棕榈油出口量为140万吨，环比增加22.8%；ITS数据显示，5月棕榈油出口量为148万吨，环比增加22.1%。但国际原油走弱，POGO价差大幅走强，使得棕榈油作为生物柴油原料的吸引力下降。马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2024年5月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增加18.12%。照此测算，马来西亚5月份期末库存会延续增长，利空期价。 印尼下调关税，有利于出口。印尼计划将6月1-30日期间毛棕榈油参考价格定为778.82美元/吨，之前的参考价为877.28美元。基于计划新的参考价格，毛棕榈油出口关税和专项税分别从52美元和90美元下调为18美元和75美元，合 计下调49美元/吨。利多在于厄尔尼诺现象滞后影响以及B40，但不确定性较强。 2.6国内油脂库存走势分化 截止到2024年第22周末，国内三大食用油库存总量为186.94万吨，同比下降6.12%。其中豆油库存为106.41万吨，周同比增加8.24%；食用棕油库存为30.27万吨，同比下降31.90%；菜油库存为50.26万吨，同比下降10.84%。 从买船来看，二季度国内油脂油料供应充足。根据海关数据显示2024年4月大豆到港857.20万吨，同比增加了19.11%，环比增加了54.70%。截止到2024年4月，2023/2024年度大豆累计到港量为5004.89万吨，上一年度同期为5024.1万吨减少了0.38%，2024年大豆累计到港量为2714.89万吨，上一年度同期为2820.03万吨，减少了3.73%。根据船期统计数据显示，5月到港量预估在948.70 万吨左右，6月到港量预估在995.4万吨左右。根据海关数据显示2024年4月油菜籽到港47.08万吨，同比减少了21.94%，环比增加了25.05%。截止到2024年4月，2023/2024年度油菜籽累计到港量为390.31万吨，上一年度同期为363.95万吨增加了7.24%，2024年油菜籽累计到港量为136.11万吨，上一年度同期为226.31万吨，减少了39.86%。根据船期统计数据显示，5月到港量预估在45.50万吨左右，6月到港量预估在51万吨左右。整体来看，6-7月份国内供应充足，现货基差承压。 三、总结及投资建议 整体国际大豆宽松预期较强，最重要的盘面因素就是供应端的增长是否能兑现，不排除后续CBOT大豆继续去考验种植成本的支撑。市场关注焦点正在转向北半球春播以及天气前景。油脂商品市场还是一个震荡状态，未来的天气情况会显著提升市场的交易预期。棕榈油扮演油脂的核心角色，季节性增产相对确定，关注产量恢复情况和印尼政策。棕榈油产量的季节性增加已降低了价格大幅上涨的预期。市场预期国内5-7月料供应宽松，而需求亮点不足，国内基差承压。预计5月份进一步上涨的可能性不大，再次下跌探底，关注前期支撑平台。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021