尿素月度报告：强现实，弱预期出口政策观察期

行业尿素月度报告 2024 年 06 月 03 日 化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738Lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA/MEG）021-60635737Renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素/工业硅）028-8663 0631Penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇/聚烯烃）021-60635740Pengjinlin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱/玻璃）021-60635726Wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570Liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 强现实，弱预期出口政策观察期 观点摘要： ＃出口临近政策观察关键窗口期。目前，出口利空在价、量、政策三方面。尽管 5 月外盘尿素价格呈现反弹趋势，但共振走强导致内外盘价差仍在倒挂，出口提价空间有限；出口量保持低位，前 4 月份累计出口仅 3 万吨；现货价格持续上行导致各市场主体相继展示“保供稳价”及出口无变化的态度。5 月出口炒作结束，但考虑到即将进入尿素出口旺季，6 至 7 月是市场观察政策的关键期，届时价格调整低位或将刺激出口驱动反转，短期仍是谨慎对待。 供应回升，需求弱稳，预期承压。5 月底，尿素供应快速回落至16.5 万吨，但集中检修结束后供应又会重回高位，可以观察在库存低位时我们认为高于同期的高产量在市场中逐渐脱敏，关键在于库存压力和需求持续性，复合肥经过两个月的高开工率将渐入备货尾声，农业夏季需求或将接力，需求在定性上有边际走弱的预期，但目前企业库存较低，现货价格在稳定成本支撑下仍有调价促销空间，（市场容易买涨不买跌），我们认为在缺乏外需消化的累库阶段价格将承压运行。 回归盘面，出口熄火、供应回升、需求边际走弱所暗含的“强现实”和“弱预期”仍待市场形成共识。然而，商品指数的大幅调整和政策面的接连发声抑制短偏中期多头资金风险偏好，尿素盘面预计先行走弱，反应较快，但下行空间也较为有限，区间对待为主，考虑到煤炭进入“迎峰度夏”阶段，强支撑位关注 2020-2050 附近，现货价格走弱后也有基差的弱支撑，等待下探支撑后的窄幅震荡空间调整再考虑介入。 风险提示：出口超预期（多） 检修超预期增加（多） 煤炭价格大幅下跌（空） 一、尿素市场月度回顾 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 5 月，尿素期货价格冲高回落，月中宏观和现货共振带动商品指数走强，政策面连续发声导致基差走阔。截止 5 月 31 日，UR2409 合约收盘价 2175 元/吨，月度涨幅 5.79%，月中最低价格 2068 元/吨，最高价 2250 元/吨，成交量 580.1万手，持仓量 22.50 万手，净增 6325 手。 5 月，现货价格偏强运行。河南市场均价 2360 元/吨，较上月同期上涨 5.31%；山东市场均价 2380 元/吨，较上月同期上涨 6.25%；河北市场均价 2330 元/吨，较上月同期上涨 5.43%；山西市场均价 2220 元/吨，月环比上涨 4.72%；安徽市场均价 2410 元/吨，较上月同期上涨 6.64%。 5 月，供应边际下跌，内需超预期，外需政策导向趋紧为主，持续去库，现价偏强。原料端，煤炭价格反季节性运行，偏强运行，驱动中性，成本以稳为主，利润较好。供应端，尿素装置月内集中检修，周度日产量从 18 万吨以上下降至16.5 万吨左右；国内需求农业需求由弱转强，产销率和企业预收较好，复合肥装置开工率保持高位。出口炒作结束，内外价差倒挂。供应收缩和需求较好带动企业库存降至 30 万吨低位。整体来看，5 月现货市场较期货市场强势，政策加码抑制多头资金风险偏好，期货价格连续冲高回落，价格阻力较强。 二、内外价格倒挂，出口低位，6月难有明显改善但处政策观察期 尿素出口对现货市场影响逻辑具有特殊性。第一，出口超预期利好，现货价格跟涨将导致政策趋严以及价差收敛甚至倒挂、出口利空，例如 2021 年 10 月前后。第二，出口超预期利空、现货价格持续下跌将导致政策趋松以及价差走阔，出口转利好，例如 2023 年 4 月之后。目前来看，出口预期不明主因价差倒挂和政策趋严，现货价格坚挺但预期偏弱。7 月是决定年内尿素出口的关键窗口期，偌出口仍较为低位，则对后市现货价格将形成明显利空。 5 月，国际尿素价格有较为明显的反弹，但价差继续倒挂。截止 5 月 31 日，阿拉伯湾 FOB 价格 310 美元/吨，较上月上涨 1.72%；波罗的海 FOB 价格 280 美元/吨，较上月上涨 8%；尿素尤日内 FOB 价格 285 美元/吨，较上月上涨 7.84%；尿素巴西 CFR 价格 317.5 美元/吨，较上月上涨 1.64%。山东和河南市场价格在2300-2400 元/吨，阿拉伯湾折人民币价格减现货价格为-114.36 元/吨，出口提价空间有限。 氮肥出口小幅下降，但内部结构继续分化，尿素出口处于绝对地位。1-4 月，氮肥（实物量）出口总量 429.27 万吨，累计同比下降 2.25%。其中，尿素累计出口量仅 3 万吨，累计同比下降 94.90%；硫酸铵累计出口量 403 万吨，累计同比增长 10.47%。 尿素港口库存量 16.7 万吨，较上周下降 1.1 万吨，跌幅 6.18%。月内主要是 烟台港、天津港部分货源离港，其余港口未见明显变化，整体港口库存量下降。 三、集中检修带动日产明显回落，市场对高产量脱敏 2023 年国内尿素产量继续呈扩张趋势，据统计中国尿素产量从 2019 年的 5187万吨增至 2023 年的 6016 万吨，较 2022 年增约 6.44%。产能持续扩张带来的底层逻辑就是供应在同比概念上持续保持高位。 2024 年 5 月，尿素产量 532 万吨（折合日产量 17.16 万吨），较去年 502 万吨增长 5.98%。1-5 月累计产量 2648.3 万吨，累计同比增加 8.32%。5 月内，山东、河南、河北、新疆、陕西和安徽等地区尿素装置检修及计划外短停情况频发，日产量始终徘徊于 17.5 万吨以下。 尿素集中检修带动日产量明显回落。截止 5 月最后一周，全国尿素日产量约16.59 万吨，周环比下降 3.46%，同比下降 0.23%。其中，煤头企业日产量 12.16万吨，周环比下降 3.08%，同比下降 0.02%；气头企业日产量 4.43 万吨，周环比下降 4.47%，同比下降 0.82%。其中，以煤为原料的尿素企业开工率为 73.11%，以天然气、焦炉气为原料的尿素企业开工率为 78.05%。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 6 月，装置集中检修结束，日产将有明显回升。检修方面，河北正元预计 6月初检修，停车周期约 10 天；阳煤丰喜预计 6 月上旬检修，停车周期 20 天；山东联盟预计 6 月中旬检修，停车周期 30 天；内蒙古博大 6 月中旬检修，停车周期15 天。5 月最后一周，尿素煤制样本装置检修量为 19.01 万吨，较上周增加 1.02万吨。本周期新增 7 家企业停车，恢复 5 家停车装置生产。下个周期预计 1 家企业可能停车检修，4-5 家停车企业可能恢复生产，再考虑到短时的企业故障出现，延续本周期的变化，预期下周损失总量大概率会有所减少。 尿素库存保持低位，后续进入季节性累库阶段。据中氮协数据，全国库存约29.95 万吨，环比下降 2.59 万吨，较去年同期的 69.61 万吨相比下降 39.66 万吨。根据卓创统计，5 月末库存总量 26.74 万吨，较上期增加 9.55%（由降转增）。 四、需求近期超预期，但后市面临走弱预期 5 月，国内市场较预期偏强。5 月最后一周尿素产销率为 98.93%，环比下降4.21 个百分点。销量上升较为明显的地区有河北、江西、重庆等地区，销量降低较为明显的地区有辽宁、云南、山西等地区。根据农业农村部发布的《2024 年 1月中国农产品供需形势分析》：2023 年，中国玉米播种面积 44219 千公顷，比上年增加 1149 千公顷，增长 2.7%；中国大豆播种面积 10470 千公顷，比上年增加227 千公顷，增 2.2%；2023 年，中国棉花播种面积 2788.1 千公顷，比上年降 7.1%。主要粮食作物价格仍在弱势运行，终端用肥受到一定影响。截止 5 月 31 日，玉米现货均价 2430.98 元/吨，较上月同期上涨 0.84%,同比上涨 0.83%；大豆现货均价4386.84 元/吨，较上月同期下跌 0.52%,同比下跌 14.19%；小麦现货均价 2568.11元/吨，较上月同期下跌 1.09%，同比下跌 2.46%。 复合肥价格弱势运行，单吨利润良好支撑开工率。5 月份，复合肥市场价格偏弱运行，跌幅有限。截至 5 月 31 日，中国 45%复合肥月度出厂均价约 2783 元/吨，较上月均价下跌 41 元/吨，跌幅约 1.54%。月内复合肥原料成本均值约 2200元/吨，较上月基本持平，毛利率均值约 11.20%，单吨利润良好。5 月份国内主要复合肥企业产量 552 万吨，较上月增加 3.76%，较去年增加 45.62%。复合肥装置开工率保持在 50.26%，在上月高开工率的基础上增加 0.18 个百分点。复合肥企业库存呈现降低态势。5 月份，复合肥市场需求持续释放，夏季备肥集中提货。市场提货需求预估在 630 万吨，月环比增加 26.00%，上月为减少 10.71%，较去年同月减少 3.08%，由此带动复合肥企业库存呈现降低趋势，截至 5 月 29 日，肥企现货库存量累计约 65.70 万吨，环比下降 16.36%。 6-7 月份夏秋备肥过渡阶段，复合肥产销逐步转淡。部分肥企启动秋季备肥预收，在原料成本高位支撑下，复合肥价格上涨概率最大，预计复合肥开工率将进入季节性淡季阶段。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 五、煤炭市场渐入“迎峰度夏”，价格支撑较强 煤炭价格淡季坚挺，5 月以来偏强运行。截止 5 月 31 日，电煤采购指数（5500）价格 879 元/吨，较上月同期上涨 49 元/吨。供应来看，主产地大部分煤矿生产状态正常。1-4 月煤炭累计产量 14.76 亿吨，同比下降 3.5%，降幅较 1-3 月下降 0.6个百分点；1-4 月累计进口量 1.61 亿吨，累计同比增长 13.10%。需求端，迎峰度夏耗煤高峰期尚未到来，终端电厂库存充裕，淡季补库相对缓慢，整体采购仍以刚需为主。港口库存较同期小幅下降，截止 05 月 31 日，库存 6667.60 万吨，周环比增加 3.45%，较去年同期下降 9.85%。夏季需求高峰未到，供应端产量遇到瓶颈，后续煤炭价格支撑较强。 利润端：尿素装置利润持稳。据中氮协统计，目前(5 月 31 日)无烟煤主流到厂平均价格 1139 元/吨，环比上涨 2.52%，同比下降 18.93%，比上月同期上涨7.76%；气化烟煤主流到厂平均价格 958 元/吨，环比上涨 1.05%，同比下降 11.46%，比上月同期上涨 1.27%。利润方面，煤制固定床工艺理论利润为 3 元/吨，较上周下调 100 元/吨。煤制新型水煤浆工艺理论利润为 536 元/吨，较上周持平。气制工艺理论利润 410 元/吨，较上周下调 30 元/吨。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来