股指月报：预计指数进入中期调整周期。

预 计 指 数 进 入 中 期 调 整 周 期 。 20240602 段 福 林交易咨询号：Z0015600从业资格号：F30489350769-22116880 审核：蒋琴交易咨询号：Z0014038 月度观点及策略 基本面观点 回顾：上周大盘弱势震荡。四大指数方面，四大指数呈现分化，小盘股指小幅收涨，大盘股指小幅补跌。 风格指数方面，风格指数也表现分化，其中金融、消费、稳定指数下跌，前二者下跌幅较大，而成长和周期指数上涨。申万行业方面，上周申万行业跌多涨少，其中房地产、建筑材料、综合和农业等板块跌幅居前，电子、军工、煤炭、和汽车等少数板块出现上涨。 经济：中国4月官方制造业PMI49.5，前值50.4。中国4月非制造业PMI51.1，前值51.2，3月PMI数据超季节性预期后，5月PMI数据延续回落。分项来看，5月制造业供需双弱，不过生产仍在荣枯线之上。出厂价格及原材料价格上升继续回升，其他分项数据都出现了回落。中长期信贷增长率由2022年8月低点震荡反复后2022年11月（10.21%）开始企稳回升以来连续上升至2023年月5月高点(12.94%)，连续11个月回落至10.20%，再次进入历史低位，经济复苏不稳固。 除上证50指数外，2023年其他指数营业收入同比增速都出现了回落；除上证50指数外，2024年Q1其他指数营业收入同比增速都出现了回落，甚至是负增长。除上证指数、上证50指数外，2023年其他指数营业收入同比增速都出现了回落，甚至负增长；除上证50指数外，2024年Q1其他指数营业收入同比增速都出现了回落，甚至是负增长。 估值：上证指数估值为13.56；处于2010年以来的53.4分位数。上证指数、上证50、沪深300和中证1000指数修复，不过中证500指数估值仍处于历史较低位置，比较占优势。 各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH震荡回落后有所止跌，IH/IF短期回落后再次震荡上行；IM/IF、IM/IH回落后上周回升。 基本面观点 资金面：北向资金方面，2023年北向资金净流入437亿。2024年北向资金净流入822亿，主要是春节后净流入763亿。具体看，1月上旬大幅净流出，1月下旬至3月呈现大幅净流入，4月初以来小幅净流出，4月底再次大幅净流入，5月下旬再次净流出。上周北上资金净流出57亿，其中沪股通净流出19亿，深股通净流出43亿。融资融券方面，截止5月30月，2024年净流出885亿，春节以来净流入1156亿，前五个交易日净流出79亿。 策略观点与展望 上周五大盘冲高回落，中期调整观点维持不变。四大指数方面，四大指数继续分化，中小幅盘指数表现较强，大盘股指数下跌，其中上证50、沪深300、中证500和1000指数主力合约涨跌幅分别是-0.24%、-0.31%、0.02%和0.53%。近期一系列房地产利好政策出台，刺激房地产板块大幅上涨，带动相关权重板块上行，后续需要关注配套政策（例如银行住房贷款利率下降和期限延长使得购房者能否实际收益），房地产恐慌情绪缓解后，短期利好或有消化，后期需要关注政策落实后能否带动基本面好转。并且支撑A股上市利好因素逐步消化，例如上证指数、上证50、沪深300、中证1000指数的估值已修复，目前估值优势不明显；并且2023年年报和2024年一季度营收和净利润增速出现了回落，甚至负增速。技术上进一步上涨的压力较大，短期或有震荡反复。经过几个月的反弹后，预计股指处于阶段高位，预计指数或进入中期调整周期。 操作上建议建议投资者IC/IM空单持有，IF/IH择机做空，供参考。 指数行业走势回顾 指数涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周大盘弱势震荡。四大指数方面，四大指数呈现分化，小盘股指小幅收涨，大盘股指小幅补跌。 行业涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 风格指数方面，风格指数也表现分化，其中金融、消费、稳定指数下跌，前二者下跌幅较大，而成长和周期指数上涨。申万行业方面，上周申万行业跌多涨少，其中房地产、建筑材料、综合和农业等板块跌幅居前，电子、军工、煤炭、和汽车等少数板块出现上涨。 主力合约和基差走势 主力合约和基差走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 四大指数继续弱势回调，上周小盘股指表现略强。基差方面，期货贴水幅度收窄。 主力合约间关系 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH震荡回落后有所止跌，IH/IF短期回落后再次震荡上行；IM/IF、IM/IH回落后上周回升。 政策经济 经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国4月官方制造业PMI49.5，前值50.4。中国4月非制造业PMI51.1，前值51.2，3月PMI数据超季节性预期后，5月PMI数据延续回落。 分项来看，5月制造业供需双弱，不过生产仍在荣枯线之上。出厂价格及原材料价格上升继续回升，其他分项数据都出现了回落。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 一般情况，PPI领先库存周期(1个月至1年不等，01年领先8个月，08年领先1个月、13年领先1年，15年领先6个月，平均时间大概半年)，PPI2023年6月触底回升2个月后走弱平，2024年4月又有企稳的迹象。 4月工业企业营收小幅回升0.3%至2.6%，4月库存继续增加，库存周期反复补库阶段，表明经济也反复。 经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 4月，社融出现负增长0.2万亿，同比少增1.4万亿，其中新增人民币贷款少增1125亿，新增未贴现银行承兑汇票少增3141亿，政府债券同比少增5500亿。 经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 中长期信贷增长率由2022年8月低点震荡反复后2022年11月（10.21%）开始企稳回升以来连续上升至2023年月5月高点(12.94%)，连续11个月回落至10.20%，再次进入历史低位。 政策：维护资本市场决心 证监会发布“两强两严”四项政策文件，贯彻落实中央金融工作会议精神，推动建设中国特色资本市场。为深入贯彻落实中央金融工作会议精神，按照国务院有关工作部署，证监会制定并于2024年3月15日集中发布了四项政策文件，具体包括：《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》和《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》。 政策突出“强本强基”和“严监严管”，推动资本市场高质量发展。政策一方面聚焦提高上市公司质量和保护投资者合法权益，另一方面从严加强证监会队伍管理。1）在严把发行上市上，着眼于从源头提高上市公司质量，全面从严加强对企业发行上市活动监管，压紧压实发行监管全链条各相关方责任，维护良好的发行秩序和生态。2）在加强上市公司监管上，着眼于推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护，围绕打击财务造假、严格规范减持、加大分红监管、加强市值管理等市场关切提出政策措施。3）在加快推进一流投资银行和投资机构建设上，围绕聚焦校正行业机构定位、促进功能发挥、提升专业服务能力和监管效能政策提出政策措施。4）在自身建设上，推动证监会系统全面从严治党、党风廉政建设和反腐败斗争向纵深发展。 房地产政策：消化存量、优化增量 中共中央政治局委员、国务院副总理出席会议并讲话强调，要认真学习领会习近平总书记重要讲话精神，深入贯彻落实中央政治局会议部署，深刻认识房地产工作的人民性、政治性，继续坚持因城施策，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。 5月17日，中国人民银行发布《关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知》，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。 5月17日，中国人民银行发布《关于下调个人住房公积金贷款利率的通知》，自5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。 央行将设立3000亿保障性住房再贷款。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资金开始从金融市场流出。 各指数营收和净利润 营业收入 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 除上证50指数外，2023年其他指数营业收入同比增速都出现了回落；除上证50指数外，2024年Q1其他指数营业收入同比增速都出现了回落，甚至是负增长。 净利润 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 除上证指数、上证50指数外，2023年其他指数营业收入同比增速都出现了回落，甚至负增长；除上证50指数外，2024年Q1其他指数营业收入同比增速都出现了回落，甚至是负增长。 利率 全球或进入降息周期 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 3月21日，瑞士央行率先开启了降息周期，将基准利率从1.75%下调至1.5%，成为G10中首个在经历长期高通胀后降息的发达经济体。 美联储在调高通胀以及GDP预测的情况下，降息中值仍在2-3次，表明降息立场依然没变，是此次会议传递的最大“鸽派”信号。 面对英国近期通胀趋缓但数据依旧偏高的情况，英国央行紧随美联储步伐，将其主要利率维持在5.25%。然而，行长贝利（Andrew Bailey）暗示，随着通胀压力进一步缓和，今年内便可能会降息。 美联储预期九月降息 估值 估值 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上证指数估值为13.56；处于2010年以来的53.4分位数。 估值 上证指数和上证50、沪深300、中证1000指数修复，不过中证500指数估值仍处于历史较低位置，比较占优势。 资金面 北向资金 资料来源：WIND、华联期货研究所 2023年北向资金净流入437亿。2024年北向资金净流入822亿，主要是春节后净流入763亿。具体看，1月上旬大幅净流出，1月下旬至3月呈现大幅净流入，4月初以来小幅净流出，4月底再次大幅净流入，5月下旬再次净流出。上周北上资金净流出57亿，其中沪股通净流出19亿，深股通净流出43亿。 融资融券资金 资料来源：WIND、华联期货研究所 融资融券方面，截止5月30月，2024年净流出885亿，春节以来净流入1156亿，前五个交易日净流出79亿。 一级市场融资 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截止上周末，2023年IPO融资3565亿；2024年IPO融资271亿，同比大幅减少。 新发行基金 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 在近一周（2024-05-24到2024-05-31）中，ETF份额增加131.03亿份（+0.62%），达到21,331.56亿份；总规模减少109.22亿元（-0.44%），为24,476.40亿元。 二级市场重要股东增减持 对于二级市场股东减持方面，上周二级市场重要股东继续小幅净减持5亿。 限售股解禁周统计 资料来源：WIND、华联期货研究所 二季度解禁市值有所增加。 技术面 四大指数走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND