银河证券每日晨报

2024年6月4日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻[Table_News]中国5月财新制造业PMI51.7 建 筑 ：地 产 新 政 暖 风 频 吹 ，稳 增 长 修 复 价 值 。关 注 高 股 息 、出 海 、低 空 经 济 等主 线 ，看 好 三 大 方 向 ：1）低 估 值 高 分 红 、业 绩 稳 健 、处 于 基 建 房 建 产 业 链 的央 国 企 ，推 荐 中 国 铁 建 、中 国 建 筑 、中 国 中 铁 、中 国 交 建 、中 国 中 冶 、中 国 电建 、中 国 能 建 、中 国 化 学 等 ；2）业 绩 高 增 长 的 出 海 国 际 工 程 企 业 ，推 荐 北 方国 际 ，中 钢 国 际 ，中 工 国 际 ，中 材 国 际 等 ；3）低 空 经 济 主 力 军 设 计 企 业 ，推荐 设 计 总 院 ， 华 设 集 团 等 。 宏观：生产开始回落，需求还要加力——2024年5月PMI分析 1、 核 心 观 点 事 件 ：国 家 统 计 局5月31日发 布 数 据 ：制 造 业PMI，非 制 造 业 商 务 活 动 指 数 和 综 合PMI产 出 指 数 分 别 为49.5%、51.1%和51.0 %， 比 上 月 下 降0.9、0.1和0.7个 百 分 点 。 一 、 供 需 双 下 降 ， 但 缺 口 弥 合 。5月 官 方 制 造 业PMI录 得49.5%， 重 新 跌 回 收 缩 区 间 。 其 中 生 产 指 数 下 跌 至50.8%（ 前值52.9%）， 新 订 单 指 数 跌1.5pct至 收 缩 区 间49.6%， 但 两 者 差 距 已 有 所 收 窄 ； 库 存 指 数 跌0.8pct至46.5%（ 前 值47.3%） 二 、积 极 的 一 面 是 出 厂 价 格 进 入 扩 张 区 间 。价 格 方 面 ，5月 原 材 料 购 进 价 格 继 续 大 幅 抬 升 至56.9%，出 厂 价 指 数 涨 至50.4%进 入 扩 张 区 间 ， 结 束 了 连 续7个 月 的 收 缩 。 三 、出 口 淡 季 ，中 小 企 业 收 缩 。5月 出 口 指 数 回 落2.3pct至48.3%，进 口 指 数 回 落1.3pct至46.8%。5月 是 出 口 淡 季 ，同时 地 缘 政 治 冲 突 对 于 出 口 订 单 或 有 一 定 影 响 ，因 此 本 月 下 滑 至 收 缩 区 间 ，与 出 口 相 关 度 高 的 中 小 企 业 也 受 此 影 响 双 双 下 滑 从扩 张 回 落 至 收 缩 区 间 。 四 、设 备 更 新 促 通 用 和 专 用 设 备 景 气 度 大 幅 上 涨 。随 着 设 备 更 新 政 策 的 推 进 ，通 用 设 备 和 专 用 设 备 指 数 分 别 上 涨6pct和2.9pct。 两 行 业 新 订 单 也 上 涨 明 显 。 在 高 景 气 的 趋 势 下 ， 两 行 业 也 进 入 被 动 去 库 存 模 式 。 五 、下 游 制 造 业 受 需 求 不 振PMI普 遍 下 行 。本 月 计 算 机 电 子（48.7%）、汽 车（45.7%）、纺 服（48.9%）和 农 副 食 品 加 工业 （42.5%） 景 气 度 均 从 超 过 或 接 近 临 界 值 的水 平 大 幅 下 降 。 主 要 受 制 于 需 求 的 显 著 下 降 ， 特 别 是 新 订 单 指 数 的 下 滑 。 六 、 非 制 造 业 保 持 扩 张 。5月 建 筑 业PMI虽 有 下 滑 但 仍 在 荣 枯 线 之 上 （54.4%）， 服 务 业PMI小 幅 上 升0.2pct至50.5%。新 订 单 均 维 持 收 缩 。 总 体 来 看 ， 需 求 的 不 足 是 目 前 经 济 的 重 点 。“ 有 效 需 求 不 足 ， 部 分 行 业 产 能 过 剩 ” 的 局 面 仍 未 改 善 。 生 产 指 数 环 比 下 降表 明 了 受 需 求 影 响 企 业 开 始 收 缩 生 产 意 愿 。 前 期 的 出 厂 价 格 并 未 跟 随 原 材 料 价 格 做 出 反 应 ， 但 随 着 原 材 料 价 格 的 持 续 攀 升 ，成 本 端 的 压 力 也 推 动 企 业 提 升 出 厂 价 格 。但 目 前 出 厂 价 格 的 涨 幅 没 有 跟 上 原 材 料 价 格 的 涨 幅 ，企 业 还 是在 压 缩 利 润 空 间 以 换取 订 单 。 政 策 上 设 备 更 新 开 始 发 力 。 展 望 后 市 ：5月CRB同 比 涨1.8%，带 动 原 材 料 和 出 厂 价 格 的 抬 升 ，PPI可 能 会 逐 渐 修 复 。国 内 政 策 上 随 着 设 备 更 新 的 持续 ，预 计 通 用 和 专 用 设 备 的 运 行 在 全 年 均 会 保 持 较 高 景 气 。不 过 生 产 指 数 的 下 降 还 是 会 下 拉5月 工 业 生 产 和 投 资 。地 产 政 策的 逐 步 放 宽 有 可 能 会 推 动 地 产 链 的 修 复 ，但 需 要 先 观 察 销 售 情 况 能 否 被 带 动 。欧 央 行 预 计 在6月 做 出 利 率 调 整 ，海 外 流 动 性在 今 年 逐 渐 宽 松 ， 运 价 和 海 外PMI在 上 行 ， 出 口 全 年 预 计 高 景 气 。 但 最 重 要 的 还 是 需 要 进 一 步 支 持 内 需 的 回 暖 。 风 险 提 示 ： 1.政 策 时 滞 的 风险 。2. PPI持 续 为 负 的 风 险 。 （分析师：许冬石） 建筑：地产新政暖风频吹，稳增长修复价值 1、 核 心 观 点 建 筑 业 景 气 度 小 幅 上 升 。4月 ， 建 筑 业 商 务 活 动 指 数 为56.3%， 较 上 月+0.1pct； 建 筑 业 新 订 单 指 数 为45.3%， 较 上 月-2.9pct；建 筑 业 投 入 品 价 格 指 数 为52.2%，较 上 月+4.0pct；建 筑 业 销 售 价 格 指 数 为48.7%，较 上 月+0.3pct；建 筑 业 从 业 人 员 指数 为47.4%， 较 上 月+0.6pct； 建 筑 业 业 务 活 动 预 期 指 数 为56.1%， 较 上 月-3.1pct。4月 进 入 施 工 的 相 对 旺 季 ， 建 筑 行 业 景 气度 有 所 回 升 。 基 建 投 资 彰 显 韧 性 ， 新 开 工 、 竣 工降 幅 收 窄 。1-4月 ， 全 国 固 定 资 产 投 资 （ 不 含 农 户 ）143401亿 元 ， 同 增4.2%， 增 速较 前 值 下 降0.3pct。1-4月 ，广 义 基 建 投 资 增 速 为7.8%，较 前 值 下 降1.01pct，狭 义 基 建 投 资 增 速 为6.0%，较 前 值 下 降0.5pct。1-4月 ，全 国 房 地 产 开 发 投 资30928亿 元 ，同 降9.8%，降 幅 较 前 值 扩 大0.3pct；商 品 房 销 售 面 积29252万 平 方 米 ，同 降20.2%，降 幅 较 前 值 扩 大0.8pct；商 品 房 销 售 额28067亿 元 ，同 降28.3%，降 幅 较 前 值 扩 大0.7pct；房 屋 新 开 工 面 积23510万 平 方 米 ，同 降24.6%， 降幅 较 前 值 收 窄3.2pct； 竣 工 面 积18860万 平 方 米 ， 同 降20.4%， 降 幅 较 前 值 收 窄0.3pct。 房 地 产 新 政 发 布 ，首 付 比 例 、贷 款 利 率 双 管 齐 下 。首 付 比 例 下 限 降 至 历 史 最 低 ，降 低 居 民 购 房 成 本 。首 套 房 首 付 比 例 下限 自 历 史 最 高 点30%下 降 至15%， 二 套 房 首 付 比 例 下 限 自 历 史 最 高 点60%下 降 至25%。 此 次 央 行 政 策 发 布 后 ， 首 套 和 二 套的 首 付 比 例 下 限 均 达 到 历 史 最 低 值 ，居 民 购 房 加 杠 杆 的 空 间 进 一 步 放 开 。个 人 住 房 公 积 金 利 率 下 调 ，显 著 降 低 购 房 成 本 。央行 此 次 下 调 个 人 住 房 公 积 金 贷 款 利 率0.25个 百 分 点 ，5年 以 下（ 含5年 ）和5年 以 上 首 套 个 人住 房 公 积 金 贷 款 利 率 分 别 调 整为2.35%和2.85%， 二 套 个 人 住 房 公 积 金 贷 款 利 率 分 别 调 整 为 不 低 于2.775%和3.325%。 上 海 多 层 次 优 化 购 房 政 策 ，有 望 带 动 地 产 链 复 苏 。在 限 购 政 策 方 面 ，降 低 非 户 籍 限 购 门 槛 ，支 持 多 孩 家 庭 合 理 需 求 。在信 贷 政 策 方 面 ，下 调 首 付 比 例 、房 贷 利 率 ，上 调 公 积 金 额 度 ，显 著 降 低 购 房 成 本 。1）首 套 商 业 房 贷 利 率 相 较 原 来 的3.85%下调 为3.5%，最 低 首 付 比 例 相 较 原 来 的30%下 调 至20%；2）二 套 商 业 房 贷 利 率 相 较 原 来 的4.25%下 调 为3.9%，最 低 首 付 比 例相 较 原 来 的50%下 调 至35%；3）五 大 新 城 与 临港 片 区 的 二 套 商 业 房 贷 利 率 相 较 原 来 的4.15%下 调 为3.7%，最 低 首 付 比 例 相较 原 来 的40%下 调 至30%；4） 首 套 个 人 公 积 金 最 高 贷 款 额 度(含 补 充)调 整 为80万 元 ， 家 庭160万 元 ； 二 套65万 元 ， 家 庭130万 元 。上 海 作 为 首 个 响 应 中 央 政 策 的 一 线 城 市 ，政 策 力 度 较 大 ，或 将 带 动 其 余 一 二 线 城 市 陆 续 加 入 优 化 楼 市 政 策 的 行 列 ，提 振 房 地 产 市 场 信 心 ， 有 效 需 求 将 得 到 释 放 ， 地 产 产 业 链 有 望 加 速 回 暖 。 关 注 稳 增 长 、 出 海 、 低 空 经 济 等 主 线 。关 注 高 股 息 、 出 海 、 低 空 经 济 等 主 线 ， 看 好 三 大 方 向 ：1） 低 估 值 高 分 红 、 业 绩稳 健 、 处 于 基 建 房 建 产 业 链 的 央 国 企 ， 推 荐中 国 铁 建 、 中 国 建 筑 、 中 国 中 铁 、 中 国 交 建 、 中 国 中 冶 、 中 国 电 建 、 中 国 能 建 、中 国 化 学 等 ；2）业 绩 高 增 长 的 出 海 国 际 工 程 企 业 ，推 荐 北 方 国 际 ，中 钢 国 际 ，中 工 国 际 ，中 材 国 际 等 ；3）低 空 经 济 主 力 军设 计 企 业 ， 推 荐 设 计 总 院 ， 华 设 集 团 等 。 风 险 提 示 ： 固 定 资 产 投 资 下 滑 的 风 险 ； 应 收 账 款 回 收 下 降 的 风 险 。 （分析师：龙天光） 分析师承诺及简介 策 略 分 析 师。清 华 大 学 本 硕 ，2007年 进 入 证 券 行 业 ，2011年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 。 多 年 消 费 行 业 研 究 经 历 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买