科创板能否绝地反击20240602

全文摘要 近期科创板指数经历波动后呈现反弹趋势，引发市场对其实质价值的关注。投资者普遍认为，尽管科创板代表了成长型市场的潜力，但也必须警惕整体市场稳定性和多方面因素对板块走势的影响。包括一级 市场资金流动情况、政策变动以及宏观经济面的预期等，均对科创板以及整个科技股市场产生重大影 响。在全球制造业PMI回升、出口稳健增长以及房地产市场好转的大环境下，市场整体呈现出向上的态 势，为科技股尤其是科创板公司提供了估值修复的机会。目前，行业轮动指数虽暗示存在调整风险，但 同时也提示着新的投资机会。特别是在半导体、创新药、军工等领域内的公司，因其特有的发展阶段和 业务模式，要求采用更为个性化和创新的估值方法。考虑到科技创新和产业发展的前沿特性，投资者应 采用多元化的视角，并结合如现金流折现法、PS估值法等多种估值手段，来综合评估这些企业的潜在价 值。通过对科技股及其所在行业的深入分析，可以有效挖掘出具有高成长潜力的投资标的。 章节速览 ● 00：00 科创板的困境反转与估值修复机会近期科创板指数领跌后反弹，引发关注。投资者关心其是否具备底部反转及中长期投资价值。一方 面，科创板作为成长型板块具有潜力，另一方面需注意A股市场整体稳定性对科创板的影响。重点关注 一级市场资金流动及政策动向，以及经济基本面预期对风险偏好的影响。 ● 06：33 全球经济与市场动态分析全球制造业PMI在五月份表现良好，出口数据稳健，房地产市场有所改善，地方政府债券发行加速，带 动经济下行风险缓解。这些因素共同作用，为市场提供了支撑，特别是对科创类股票估值的修复形成积 极影响。 ● 10：11 市场动态与投资策略分析行业轮动指数接近高位提示市场有调整风险，但伴随其下降可能指出新的投资方向。成交占比降低至相 对低位，为科创板估值修复提供了有利条件。基本面预期层面，半导体、创新药、军工等行业因订单变 化及政策预期改善而显示出正面发展。此外，围绕华为和卫星的技术进步也为短期内的投资提供了新方 向。整体而言，在科创板估值修复的大背景下，关注成长类方向如半导体、创新药、军工以及新技术领 域如华为和卫星，可能是获利的关键。 ● 12：45 如何评估科创板公司估值：多元视角与创新方法本次对话主要探讨了如何从不同维度对科创板公司的估值进行评估。首先，介绍了使用全球科技股相对 估值的方法，指出中国科技股指数相对于美国市场的估值处于历史较低位置。其次，通过与宽基指数的 相对估值对比分析，进一步强调了科技股的整体估值较低。此外，提出了基于企业生命周期阶段和行业 特性的特色估值方法，特别是对于处于成长早期阶段且以无形资产为主的科创企业，更适合采用基于收入自由现金流和失效率等指标的估值方法。对话强调了对科技股进行估值时需要考虑其独特性，呼吁采 取多元化视角和创新估值手段。 ● 17：16 创新药、军工与半导体设备的特色估值方法创新药因其研发高风险及不确定性大 ，采用现金流折现估值法；军工企业因研发投入大且增收不增 利，适宜使用PS估值法评估其创收能力；半导体设备行业则因快速成长和技术投入大，采取PS方法评价 其销售规模和价值。 ● 20：43 科技股估值方法探讨本次报告主要探讨了科技股及科创企业的五种估值方法：1) 动态PE与静态PE分位数差异；2) 分析师跟踪 样本为基础的动态PE；3) 基于盈利预期的动态E；4) 上市前PVC估值对比当前市值；5) 私募通数据提供 的市值法估值折价率。通过这些方法，筛选出了传媒、军工、医药、机械等行业中的科技公司作为重点 投资对象。 要点回顾 在科创板底部反转方面，当前存在哪些值得关注的现象和背景？ 近期科创板在底部表现出了一些值得关注的现象。自年初以来，科创板指数整体下跌约13%，但在上周 市场普遍表现一般甚至下跌的情况下，科创指数却出现了2%以上的领涨。这背后可能预示着科创板在未 来中期有较好的触底回升机会，包括估值修复的机会。 独角兽企业为何数量下降，这对科创板估值有何影响？ 独角兽企业数量下降的部分原因是退出机制受IPO放缓影响，同时一级市场估值水平整体下移。随着科 创板开闸已四周年，许多公司上市后的估值高点难以逾越，导致一级市场的融资能力和吸引力下降。这 使得独角兽企业的新增数放缓，二级市场的估值问题值得关注。 科创板能否实现估值修复的前提是什么？当前全球经济形势对科创板估值修复的影响如何？ 科创板能否实现估值修复的前提是整个A股市场的稳定，即风险偏好不能大幅度下台阶。决定A股市场整体风险偏好的关键因素是基本面预期，如果经济基本面预期能够稳住，风险偏好就能稳住。目前，一 些决定基本面预期的因素，如出口、地产、地方政府和中央政府的政策等，均有所企稳，但这些因素向 上的贝塔弹性有限，因此科创板的估值修复仍需关注基本面的稳定情况。当前全球经济形势相对较 好，全球制造业PMI数据显示出口订单增长超出预期，尤其是海外制造业PMI表现强劲，这为出口带来 一定的托底效应。此外，地产政策快速出台后，部分二线和一线城市二手房销售有所改善，虽然持续性 存疑，但总体来说起到了一定的托底作用。尽管中国制造业PMI中的出口订单增速一般，但海外整体数 据向好，因此当前出口形势好于去年，有利于科创板估值修复。 近期地方政府债务发行情况如何，与科创类股票估值修复有何关联？ 近期地方政府债务发行速度明显改善，特别是五月底到六七月间，债券发行有望加速。这种债券发行加速现象可能与科创类股票估值修复存在一定的关联，因为其对基建投资、房地产市场等板块产生了托底 效应，从而为科创类股票估值修复创造了更好的市场环境。 当前市场环境是否支持科创类板块估值修复？ 当前市场环境下，虽然出口、房地产和中央层面尚未看到明显的上升趋势，但至少在基本面预期和基建投资托底等方面，已经初步看到一些迹象。特别是在五月到七月的三个月中，由于去年基数极 低，ppi表观体感较好，起到了一个搭台的作用。当这个台子搭住后，市场认为有机会轮到科创类股票估值的修复。 高频跟踪数据中，行业轮动指数是否支持科创类股票估值修复？ 高频跟踪数据显示，行业轮动指数接近高位时市场有调整风险，但随着指数回落，可能意味着市场逐渐寻找新的可持续赚钱方向。这预示着，在行业轮动放缓之后，科创类股票估值修复有望成为赚钱线索。 成交占比对科创类股票估值修复的影响如何？ 成交占比是每周更新的重要指标，当某个行业的成交占比达到40时，市场风险较大。目前，TMT行业的 成交占比处于低位，这是一个必要条件。因此，综合成交占比和其他因素，目前看来，科创类板块估值 修复具备了天时地利人和的条件。 对于科创板估值修复，基本面预期层面有何变化？ 自五月份以来，路演发现机构投资者关注较多的方向包括半导体、创新药和军工等成长类领域。这些领域近期订单出现变化或政策预期改善，从而为这些板块的估值提升提供了充分条件。此外，围绕华为、卫星等科技成长类方向也有进展，预计在六七月这两个月中，这些方向可能成为赚钱向。 如何评估科创类股票的当前估值位置？ 广发策略研究员哈尼根介绍了五种评估科创类股票估值的方法。首先，通过比较中国科技股指数相对于美股纳斯达克指数的PETTM发现，中国科技股处于历史较低位置，并且绝对估值低于美国。其次，与宽 基指数相对估值对比，科创股估值分位数也处于历史较低水平。此外，还探讨了基于收入自由现金流、市净率等特色估值方法，并根据企业生命周期阶段和行业特性提出了新的估值思路，以期更好地理解科 技股估值的多样性与独特性。 如何运用现金流折现估值法评估创新药公司的价值？ 创新药公司因其研发阶段成功率低、现金流不确定性大等特点，通常采用现金流折现估值法来衡量其未来价值。这种方法考虑了研发阶段各个阶段的成功率及其对应的现金流贡献，并通过折现计算得出当前 公司的内在价值。此外，创新药行业的营收增速较快，利润稳定性差，部分公司还处于盈利亏损状态，因此现金流折现法比传统的P/E和P/B估值方法更为适用。 半导体设备行业的估值特点及其采用的特色估值方法是什么？ 半导体设备企业处于高速成长期，研发投入大，当前利润无法反映其真实收益能力，但销售收入增长可以反映其销售规模和价值。因此，对于半导体设备行业，可以采用PS（市销率）估值法来评估其估值水 平。数据显示，半导体设备指数在历史上处于相对偏低的位置，大约在14%左右，再次证明了PS估值法 对于此类行业的适用性。 军工行业的特点及其适用的估值方法有哪些？ 军工行业具有研发投入大、研制周期长、技术壁垒高等非周期性特征，尤其是民营军工企业普遍存在增收不增利的情况，传统的利润角度估值并不适用。因此，军工行业可以采用PS（市销率）估值法来衡量 整体创收能力。数据显示，军工指数的历史PS估值分位数大致处于23%的历史偏低水平，低于均值，进 一步印证了PS估值法的有效性。 动态PE（P/E比率）与静态PE如何结合用于科技型行业估值？ 动态PE是基于分析师跟踪样本的盈利预期而非静态TTM计算得出，因此能反映市场对于企业未来盈利的 一致预期，实现远期定价。通过将动态PE与静态PE的分位数差值进行衡量，筛选出动态PE分位数低 于40%，且动态PE与静态PE分位数差距较大的科技型行业，如一级行业中的传媒、军工、医药和机 械，以及二级行业中的生物制品、管控设备、医疗器械和自动化设备等细分行业。一级市场估值（PE/VC）与上市后估值的关系及其意义是什么？ 对于上市的科技股，可以考虑其在上市之前及上市后的估值情况。通过私募通数据可以获取到上市前的P/E/VC估值以及当前市值的折价率情况。目前许多科技股当前市值与上市前的估值水平存在较大倒挂 现象。这一视角维度体现了公司在一级市场中的估值水平以及上市后的市场接受程度，对于投资者判断 公司的价值潜力具有一定参考意义。