OPEC+会议向市场传递出增加产量的信号

走势评级：报告日期： OPEC+将集体性减产和部分自愿减产延长至明年底，但220万桶/天的自愿性减产仅将持续至三季度末，从四季度起逐步提升产量，阿联酋产量目标再次上调也将使得OPEC+产量恢复在2025年略有加速。OPEC+在本次会议中对2025年产量上限进行初步评估，产能的评定曾是造成内部分歧的主要因素之一，因为产能决定着各成员国产量目标，而依赖石油收入的产油国即便无法达到产量目标，也希望获得更高的生产空间。有产能提升计划的国家和目前超产的国家不排除在未来会议中进一步要求增加产量目标。鉴于此，我们认为闲置产能规模的提升和对石油收入的保护使得长期维持减产不符合产油国的长期利益。 ★投资建议 OPEC+会议向市场传递出增加产量的信号，当前市场环境下，终 端 需 求 的 缓 慢 增 长 和 对 未 来 经 济 前 景 的 不 确 定 性 ， 以及OPEC+手中较高的闲置产能规模抵消了供应约束对油价的提振。OPEC+长期维持减产一方面对原油市场已无增量利多，另一方面也不符合产油国的长期利益。通过产量约束使得今年以来布伦特油价大部分时间处于80美元/桶水平以上，OPEC+产量政策对油价的托底效果高于提振效果。当前阻碍油价上涨的主要因素之一在于全球成品油库存偏累库趋势表明终端需求的增长难以消化炼能扩张带来的供应增量。汽油虽有需求旺季预期，但当前美国炼厂开工率已升至高位。全球制造业复苏缓慢使得柴油需求相对偏弱，中东和俄罗斯炼厂加工量上升或将产生供应进一步边际增量，需求端暂时缺乏对油价的有效提振，预计短期油价维持震荡偏弱走势。 ★风险提示 地缘政治风险上升将增加油价波动。 1、OPEC+将在三季度全面延长自愿减产，四季度起逐步退出 OPEC+于6月2日召开新一次会议对未来产量政策做出一定调整，会议主要信息如下：1、欧佩克+声明显示，欧佩克+将在2025年实现3795万桶/日的产量（剔除墨西哥配额，不含自愿减产），即将2022年11月开始的“集体性减产措施”延长至2025年末，并同时同意将阿联酋2025年的产量目标提高到351.9万桶/日（较2024年提高30万桶/天，在2025年1-9月逐步实施），俄罗斯2025年产量目标暂定为995万桶/天（高于2024年的950万桶/天）。2、2023年5月起开始执行的OPEC+“自愿减产措施”（约165万桶/日）将延长至2025年末。3、2024年1月起执行的“自愿减产措施”（约220万桶/天）将延长至今年9月末，从10月起至2025年9月末逐月减少，一切将根据市场情况，逐月减少计划也可能会被暂停。4、伊拉克、俄罗斯和哈萨克斯坦在6月底前重新提交对其自今年年初以来超产的更新补偿方案。 从会议结果来看，虽然将集体性减产和部分自愿减产延长至明年底超过市场预期，但220万桶/天的自愿性减产仅将持续至三季度末，意味着OPEC+计划从四季度起逐步提升产量，阿联酋2025年产量目标再次上调也将使得OPEC+产量恢复在2025年略有加速。根据增产计划，至今年12月末，OPEC+产量将回升约55万桶/天，至明年9月末增产规模达到250万桶/天。 根据OPEC二手信源和IEA对产量的跟踪，前四个月OPEC平均产量2,654万桶/天，其中9个减产国平均产量2,141万桶/天，超过产量目标约18万桶/天。细分来看，OPEC前四大减产国产量波动较小，其中伊拉克超过产量目标约21万桶/天，其他三个成员国也有微幅超产，尼日利亚的产量则仍偏低于产量目标10万桶/天，前四个月产量出现逐月下降的趋势。在非OPEC减产国中，超过产量水平较高的国家是哈萨克斯坦，高于产量目标约15万桶/天，俄罗斯产量（IEA口径）在4月出现一定程度下降，根据此前计划，俄罗斯二季度供应约束由控制出口量转向控制产量（至6月应减产47.1万桶/天），因此4月实际产量反而超过目标约20万桶/天。OPEC+呼吁超产的三个国家在6月前提交补偿减产方案，但从过去履约情况来看，完全弥补超产的可能性并不高。 资料来源：OPEC,东证衍生品研究院 资料来源：OPEC,IEA,东证衍生品研究院 2、产能提升和对石油收入的依赖对减产协议存续构成长期威胁 OPEC+在本次会议中对2025年产量上限进行初步评估，产能的评定曾是造成内部分歧的主要因素之一，因为产能决定着各成员国产量目标，而依赖石油收入的产油国自然希望获得更高的生产空间。OPEC+从去年起委托三家独立第三方机构对各成员国产能进行评估来降低分歧，继被上调2024年产量基准后，阿联酋2025年产量基准被再次上调30万桶/天。由于自愿减产的存在，今年至今阿联酋的产量目标暂时为291万桶/天，实际产量基本履行了减产目标。近年来阿联酋产能提升导致其对于利用闲置产能 的诉求一直较强。阿联酋当前的产能预估430万桶/天，因此拥有联盟中仅次于沙特的第二高的闲置产能约137万桶/天。会议前夕，市场消息显示阿联酋阿布扎比国家石油公司ADNOC可能会在2025年年底或2026年初达到每天500万桶的目标，早于该公司设定的2027年的目标，不排除阿联酋在未来会议中进一步要求增加产量目标，以及目前超产的国家或希望获得更高的产量目标，增加未来会议谈判难度。 对于无法达到产量目标的成员国，去年会议中被相应削减产量目标，但这并不意味着这些产油国会欣然接受产能的削减，安哥拉因此退出OPEC，因为削减产量目标意味着石油收入可能受到损害。此外，三个减产豁免国整体产量略有上升，其中伊朗产量目前维持在320万桶/天左右水平，而利比亚产量在经过1月份小幅下降后回升至117万桶/天附近，委内瑞拉产量预计在80万桶/天左右。伊朗和委内瑞拉均有提升产能的长期计划，伊朗的目标是将产能提升至400万桶/天。尽管制裁使得实现产能提升愿景的难度并不低，鉴于买家对于折价制裁油的诉求仍然较高，豁免国产量或仍有边际增长的空间。鉴于此，我们认为闲置产能规模的提升和对石油收入的保护使得长期维持减产不符合产油国的长期利益。 资料来源：IEA,OPEC,东证衍生品研究院 资料来源：Refinitiv,东证衍生品研究院 3、投资建议 OPEC+会议向市场传递出增加产量的信号，当前市场环境下，终端需求的缓慢增长和对未来经济前景的不确定性，以及OPEC+手中较高的闲置产能规模抵消了供应约束对油价的提振。OPEC+长期维持减产一方面对原油市场已无增量利多，另一方面也不符合产油国的长期利益。通过产量约束使得今年以来布伦特油价大部分时间处于80美元/桶水平以上，OPEC+产量政策对油价的托底效果高于提振效果。当前阻碍油价上涨的主要因素之一在于全球成品油库存偏累库趋势表明终端需求的增长难以消化炼能扩张带来的供 应增量。汽油虽有需求旺季预期，但当前美国炼厂开工率已升至高位。全球制造业复苏缓慢使得柴油需求相对偏弱，中东和俄罗斯炼厂加工量上升或将产生供应进一步边际增量，需求端暂时缺乏对油价的有效提振，预计短期油价维持震荡偏弱走势。 资料来源：EIA，东证衍生品研究院 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 4、风险提示 地缘政治风险上升将增加油价波动。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com