石油与天然气：第37届OPEC+会议结果点评-OPEC会议结果略低于市场预期

2024.06.03 OPEC会议结果略低于市场预期 ——第37届OPEC+会议结果点评 孙羲昱(分析师)杨思远(分析师)陈浩越(研究助理) 021-38677369021-38032022021-38031035 sunxiyu@gtjas.comyangsiyuan026856@gtjas.comchenhaoyue028692@gtjas.com 登记编号S0880517090003S0880522080005S0880123070130 本报告导读： 第37届OPEC+会议结果偏中性，原油短期价格可能因为旺季预期冲高 但中期可能回落。 石油与天然气 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 石油与天然气《节能降碳行动方案或优化石化行业集中度》 2024.05.31 石油与天然气《海内外油公司估值方法与红利策略探讨》 股票研 究 行业事件快 评 证券研究报 告 投资要点： 我们认为此次OPEC+会议结果偏中性，短期价格可能因为旺季预期冲高但中期可能回落。会议主要内容：第37届OPEC+会议结束，会议决定①所有OPEC与非OPEC成员国参与的集体减产将被延期到 2025年底结束，约200万桶/天。②9个成员国参与的自愿减产，宣布 于2023年4月(自2023年5月起）共计166万桶/天，延长至2025年底。③8个成员国参与的自愿减产，宣布于2023年11月(自2024年1月起)共计220万桶/天，延长至2024年9月，于2024年10月-2025 年9月逐步取消，同时，将视市场情况而定，如果市场需求下滑，这一取消减产的行为可能会停止或者修正。④阿联酋产量基线上调，2025年自321万桶/天(290，考虑自愿减产后)上调至352万桶/天。 ①市场此前预期自愿减产将延期至24年底，此次会议结果略低于市 场预期。OPEC+的集体减产200万桶/天与9成员国的自愿减产166 万桶/天短期难以修复，因非OPEC产量（深水油气+页岩油）的增长 侵蚀OPEC的市场份额。5月底美国进入汽油需求旺季，全球炼厂检修季结束，预期旺季需求进一步边际改善，彭博等机构预期延长减产背景下市场供需赤字Q3或进一步扩大。我们认为旺季需求边际改善是已知变量，随着美国高利率时间延长，旺季需求或低于预期。同时2024年1月开始的自愿减产完成度较低，除沙特外阿联酋，哈萨克斯坦，伊拉克等均超出配额。尽管伊拉克已提交补偿减产计划，但回顾21年伊拉克补偿减产的历史，补偿减产可能低于预期。220万桶/天自愿减产的延期带来的供应减量可能低于市场的预期。同时OPEC成员国强调自愿减产的取消进程视市场情况而定，可随时停止或逆转。 ②2025年阿联酋产量配额321万桶/天上调至352万桶/天，由于其产 能的扩建完成。此前阿联酋的减产配额基于385万桶/天的产能评估， 当前已经扩建至485万桶/天。包括委内瑞拉，伊朗等国均已宣布未来 将继续扩建新产能，产量配额不排除在2026年进一步上调的可能性 ③原油现在仍然受供需，宏观，地缘政治的共同影响。我们认为2024年仍是地缘政治的大年，当前除中东地缘和俄乌冲突外，美国总统选举仍是2024年最重要的事件。我们认为特朗普和拜登的当选将改变市场对原油的供需平衡预期；因此我们认为2024年底的OPEC+会议将结合美国总统选举的情况进一步调整产量政策。 投资建议：预期央企经营效率持续改善，长期看上游资产估值仍有修 复空间，推荐中国海洋石油0883.HK，中国石油股份0857.HK，中国 石化600028.SH；海上油气工程服务类企业业绩2-3年继续上行，推荐中海油田服务2883.HK，海油发展600968.SH；推荐毛差保持稳定消费量预期保持增长的下游燃气板块龙头企业之一，昆仑能源0135.HK；推荐长期受益于炼化板块资本开支提升的央企工程建设类公司，中石化炼化工程2386.HK。 2024.02.21 石油与天然气《市值或纳入考核，石化央企望迎价值重估》 2024.01.25 石油与天然气《海上油气工程服务行业景气度提升》 2023.10.26 石油与天然气《巴以冲突可能升级的风险加剧供应担忧》 2023.10.15 图1：第37届OPEC+会议结果 数据来源：OPEC 表1：OPEC产量配额变化 单位（千桶/天） 2025年产量配额 2024年产量配额(基于2023年6月会议) Algeria 1007 1007 Congo 277 276 Eq.Guinea 70 70 Gabon 177 177 lraq 4431 4431 Kuwait 2676 2676 Nigeria 1500 1380 SaudiArabia 10478 10478 UAE 3519 3219 Azerbaijan 551 551 Bahrain 196 196 Brunei 83 83 Kazakhstan 1628 1628 Malaysia 401 401 Mexico 1753 1753 Oman 841 841 Russia 9949 9828 Sudan 64 64 SouthSudan 124 124 OPEC 24135 23714 Non-OPEC 15590 15469 OPEC+ 39725 39183 数据来源：OPEC，国泰君安证券研究表2：重点公司盈利预测 代码公司 收盘价 2024E EPS（元/股）2025E 2026E 2024E PE2025E 2026E 投资评级 0883.HK中国海洋石油 20.90港元 3.08 3.33 3.43 6.28 5.81 5.64 增持 0857.HK中国石油股份 7.97港元 0.94 1.00 1.02 7.85 7.38 7.24 增持 600028.SH中国石化 6.45元 0.64 0.69 0.73 10.08 9.35 8.84 增持 2883.HK中海油田服务 8.33港元 0.81 0.95 - 9.52 8.12 - 增持 600968.SH海油发展 4.18元 0.36 0.40 0.45 11.61 10.45 9.29 增持 0135.HK昆仑能源 8.12港元 0.74 0.78 0.85 10.16 9.64 8.85 增持 2386.HK中石化炼化工程 5.26港元 0.59 0.64 0.67 8.26 7.61 7.27 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：收盘价截至2024年5月31日，盈利预测为国泰君安证券盈利预测。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 4598142 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数