固定收益周报（汇率）：有没有可能欧央行6月不降息？
2024-06-02 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 有没有可能欧央行6月不降息？ 报告要点 近期薪资与通胀数据反弹或不改变欧央行降息态度。欧央行6月开启降息，与美联储货币政策分化后，利率前景差异下，投资者追求更高利率的美债，抛售欧元买美元的行为推动欧元走贬。 固定收益团队 研究员：张菁021-80401729zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 于浩淼021-80401729yuhaomiao@citicsf.com从业资格号F03093894投资咨询号Z0020033 欧元区2024Q1协议薪资增速不改变欧央行官员对薪资增速方向性回落的判断，本身协议薪资增速受到一次性支付的影响较大，其次从薪资增速前景来看，Indeed以及企业调查指标均显示薪资增速回落。 欧元区5月通胀反弹一方面有基数效应影响，另一方面主因服务通胀高企，尤其是薪资敏感性服务通胀，薪资前景将决定后续服务通胀方向，并且5月企业调查显示服务业未来售价预期与就业预期继续回落，服务通胀前景偏向下行。 因此，近期薪资与通胀数据反弹或不改变欧央行降息态度。2024年服务业通胀高企下，欧央行仍将维持限制性货币政策，但在限制性范围内，由于整体通胀回落不需要当前如此高的名义利率，将下调政策利率，但下调幅度依赖数据走向。 欧央行6月开启降息后，与美联储货币政策分化，欧元汇率将走贬。利率前景差异下，投资者追求更高利率的美债，抛售欧元买美元的行为推动欧元走贬。中期维度看，欧美中性利率水平差异将使得欧央行相比美联储宽松程度更高，利率差异下欧元走贬。 我们维持汇率观点不变，美元或重回上行，目标位或在107-110；欧元将回落，目标位或在1.05；日元或在155-160区间弱势震荡；人民币运行区间或在7.0-7.3（具体请参见《四大央行货币政策和汇率市场二季度展望：通胀回落信心分化》）。 风险因子1）美国通胀超预期；2）美国经济超预期；3）全球衰退 目录 周度关注......................................................................................................................................................................3一、外汇现货：人民币汇率走势及成交量...............................................................................................................9二、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解.....................................................................................................10三、外汇期货：成交持仓情况................................................................................................................................11四、外汇期货：基差情况........................................................................................................................................13五、外汇期货：展期情况........................................................................................................................................14六、外汇期货：远期曲线结构................................................................................................................................15七、外汇期权：隐含波动率与期权曲线.................................................................................................................16免责声明....................................................................................................................................................................17 图目录 图表1：4月中旬以来，市场预期2024年欧央行总降息程度相比美联储下降更快，欧元兑美元走高....3图表2：欧元区2024Q1协议薪资增速超预期反弹................................................4图表3：Indeed发布的新招工薪资增速4月继续回落............................................4图表4：4月企业电话调查（CTS）显示薪资预期显著左移（上）;4月企业融资渠道调查(SAFE)亦显示薪资增速将下降（下）.........................................................................4图表5：欧元区5月通胀反弹，除却基数效应，主因服务通胀再度反弹.............................5图表6：欧元区服务通胀居高不下主要由于薪资敏感性服务业通胀高企.............................6图表7：2024年5月调查显示服务业未来3个月售价预期继续回落................................6图表8：2024年5月调查显示服务业未来就业预期继续回落......................................6图表9：人民币汇率走势及成交量.............................................................9图表10：美元及人民币兑一篮子货币表现......................................................9图表11：USDCNY中间价定价分解............................................................10图表12：USDCNY中间价与市场预期差异......................................................10图表13：CUS非季月合约成交、持仓量.......................................................11图表14：CUS季月合约成交、持仓量.........................................................11图表15：UC非季月合约成交、持仓量........................................................12图表16：UC季月合约成交、持仓量..........................................................12图表17：CUS合约基差.....................................................................13图表18：UC合约基差......................................................................13图表19：CUS合约展期（正数表示空头展期有收益）...........................................14图表20：UC合约展期（正数表示空头展期有收益）............................................14图表21：CUS合约远期曲线结构.............................................................15图表22：UC合约远期曲线结构..............................................................15图表23：USDCNY期权隐含波动率与期权曲线..................................................16图表24：USDCNH期权隐含波动率与期权曲线..................................................16 周度关注：有没有可能欧央行6月不降息？ 下周将迎来欧央行6月议息会议，而近期发布的欧元区2024年一季度协议薪资增速、以及5月整体与核心通胀增速再度反弹，有没有可能欧央行6月不降息？4月中旬以来，市场预期2024年欧央行降息幅度相比美联储下降更快，欧元兑美元汇率逐步走高，后续欧元汇率如何走？ 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 1.2024Q1协议薪资增速、5月通胀超预期反弹或不改变欧央行降息态度 欧元区2024Q1协议薪资增速不改变欧央行官员对薪资增速方向性回落的判断。本身协议薪资增速受到一次性支付的影响较大，其次从薪资增速前景来看，Indeed以及企业调查指标均显示薪资增速回落。 欧元区2024Q1协议薪资增速超预期反弹，由2023Q4的4.5%反弹至4.7%，一方面体现工人继续弥补过去价格冲击造成的实际工资损失，另一方面则反映协议薪资中一次性付款对协议薪资的影响，例如2024Q1德国公共部门一次性支付显著抬升使得本季度协议薪资增速水平加速。 欧央行执委Lane表态一季度协议薪资增速反弹不改变对薪资增速继续回落的判断。（“Looking at the full detail,the overall direction of wagesstill points to deceleration, which is essential.”） 协议薪资增速可以理解为存量层面变化，从Indeed发布的新招工薪资增速表征的边际层面变化看，4月继续回落，3个月平均水平由前月的3.7%回落至3.4%。 此外，从工资预期指标来看，欧央行4月企业电话调查（CTS）显示企业预计工资增长将从2023年的5.4%左右下降至2024年的4.3%。4月企业融资渠道调查(SAFE)显示企业预计未来1年薪资增速由上次的4.5%下降至3.8%。 资料来源：ECB中信期货研究所 资料来源：Indeed中信期货研究所 资料来源：ECB中信期货研究所 欧元区5月通胀反弹一方面有基数效应影响，另一方面主因服务通胀高企，尤其是薪资敏感性服务通胀，薪资前景将决定后续服务通胀方向，并且5月企业调查显示服务业未来售价预期与就业预期继续回落，服务通胀前景偏向下行。 欧元区5月整体通胀环比增0.2%，同比增2.6%（前值与预期分别为2.4%、2.5%）；5月核心通胀环比增0.4%，同比增2.9%（前值
