铜月报：资金降温，逆季节性累库，铜价调整对待

正信期货铜月报202405 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 宏观层面：5月铜价冲高回落，收长上影线，在价格，价差极端化演绎之后，快速的减仓带来价格调整，铜价重心下移至82000下方，同时产业端高价反噬需求效应明显，逆季节性累库导致价格承压。从宏观层面来看，美联储出现鹰派预期管理，美国5月一年期通胀率预期超预期回升至3.5%，同时消费者信心指数下滑至6个月最低水平，美联储5月维持利率不变，关注通胀回升风险，市场在对年内降息预期空间压缩至25%，时点定价至12月；另一边制造业周期复苏的路径还在，但边际出现走弱特征，中国5月制造业PMI重回荣枯线下方，需求端分项下滑特征明显。 产业基本面：基本面方面来看，现货TC仍处低位，有一定触底反弹迹象，但预计高度仍较为有限，年中长单谈判陆续开始，冶炼厂处于及其不利地位，供给收缩预期延续，关注长单价格谈判结果，或一定程度产生新的价格驱动因素。需求端来看，高价反噬需求特征明显，铜材开工率下滑，下游产成品库存积压订单下降，导致加工端出现减产停产等现象，使得国内出现逆季节性累库，当前国内铜社会库存续刷新高，高出去年同期三十多万吨水平，仓单库存被迫增加，现货维持贴水，关注价格回落过程中的补库行为，但预计强度有限；海外一端逼仓导致的价差已基本回归，LME铜库存连续回升，现货仍旧维持深度贴水。 策略：综合来看，随着COMEX铜逼仓效应缓和，价差的极端化演绎得到明显纠偏，多空对垒的局面也迎来结局，沪铜总持仓降至60万手以下，逆季节性累库继续对现实情况施压，价格或仍将承压震荡，短期关注80000一线支撑，中期关注6月冶炼长单谈判可能带来的新价格驱动。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 欧洲制造业PMI处于收缩区间，收缩程度略有修复。欧元区5月制造业PMI初值录得47.4%，较上月上升1.7个百分点；英国制造业PMI录得51.3%，环比上升2.2个百分点，美国Markit制造业PMI回升50.9%，环比上升0.9个百分点。5月欧美国家制造业有边际复苏。 2024年5月中国制造业PMI录得49.5%，环比下行0.9个百分点，再度回落荣枯线下方，主要矛盾仍集中与需求分项下滑，新订单和新出口订单均有明细回落。 宏观面 美联储出现鹰派预期管理，美国5月一年期通胀率预期超预期回升至3.5%，同时消费者信心指数下滑至6个月最低水平，美联储5月维持利率不变，关注通胀回升风险，市场在对年内降息预期空间压缩至25%，时点定价至12月。另一边制造业周期复苏的路径还在，关注修复强度。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。2024年3月全球铜矿产量189.4万吨，同比增长3.84%，累计生产551.7万吨，同比增长4.61%。国际铜业研究组织（ICSG）月 报显示，2024年3月份全球精炼铜市场出现12.5万吨过剩，今年头三个月，全球精炼铜市场的供应过剩28.7万吨，高于去年同期的过剩量20万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年4月铜矿砂及其精矿进口234.8万吨，同比2023年4月增加11.7%。2024年1~4月累计进口933.6万吨，同比2023年1~4月增加6.9%。 产业基本面 6月SMM进口铜精矿现货指数跌至负值，月度均价-0.97美元/吨，下滑5.09美元。南美，非洲矿山扰动不断，TC并未止跌仍在继续走低。CSPT小组不设定二季度指导价，供给收缩预期加强，认为当前TC已经严重偏离基本面。关注中期长单谈判结果。中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/ 8.0美分每磅。2023年铜精矿长 协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。较年长单TC下滑8美元/吨，在近期矿端扰动频发背景下，冶炼需求仍较为旺盛，TC连续下滑。 产业基本面 精炼铜产量 4月SMM中国电解铜产量为98.51万吨，环比减少1.44万吨，降幅为1.44%，同比增加1.56%，且较预期的96.5万吨增加2.01万吨。1-4月累计产量为390.47万吨，同比增加22.22万吨，增幅为6.03%。 4月产量环比下降的原因是有7家冶炼厂进行检修，产量降幅并没有预期大，4月有大量再生铜制杆厂转为生产粗铜和阳极板，阳极板供应十分充裕。进入5月，将有更多的冶炼厂进行检修，据我们目前统计有8家冶炼厂要检修涉及粗炼产能164万吨，这是令5月产量下降的最主要原因。然而，由于目前粗铜和阳极板供应充裕，不少冶炼厂已经备足原料。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 海关总署数据显示，2024年4月未锻轧铜及铜材进口43.8万吨，同比2023年4月增加7.5%。2024年1~4月累计进口181.3万吨，同比2023年1~4月增加7%。 产业基本面 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。2024年4月进口废铜继续增加，单月进口22.61万吨，同比增长55.56%，1-4月累计进口78.32万吨，同比增长25%。精废价差扩 大，利好废铜消费，即便进口倒挂严重，但仍有大量进口废铜流入国内。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 据了解，由于价格急速回落，再生铜原料持货商出货积极性大幅降低，现货供应减少，临沂金属城再生铜贸易商表示，近期到货均为前期订单，并无再生铜原料现货供应，临沂金属城再生铜原料整体入库量预计环比前期出现较大下降。从需求端来看，当前需求较弱，原料价格上涨无法传导至产品价格，导致再生铜杆厂生产积极性下降，临沂金属城贸易商亦表示，近期再生铜杆厂采购原料需求明显减少。整体来看，预计临沂金属城再生铜吞吐量出现明显下降。 预计后市临沂金属城再生铜贸易商采购将更谨慎，因而预计本周临沂金属城再生铜贸易商采购量易跌难涨。而下游再生铜杆企业需求疲弱已维持一段时间，在高铜价的背景下短期内难以改变现状，预计再生铜原料需求也将持续受抑。 产业基本面-消费端 电线电缆 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 2024年1-4月电源累计投资1912亿元，同比增长5.2%，电网投资1229亿元，同比增长24.9%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。2024年1-4月空调累计产量9914万台，同比增长17.6%。 产业基本面-消费端 汽车 4月，汽车产销分别完成240.6万辆和235.9万辆，环比分别下降10.5%和12.5%，同比分别增长12.8%和9.3%。1-4月，汽车产销分别完成901.2万辆和907.9万辆，同比分别增长7.9%和10.2%，产量增速较1-3月提升1.5个百分点，销量增速较1-3月下降0.3个百分点。 4月，新能源汽车产销分别完成87万辆和85万辆，同比分别增长35.9%和33.5%，市场占有率达到36%。1-4月，新能源汽车产销分别完成298.5万辆和294万辆，同比分别增长30.3%和32.3%，市场占有率达到32.4%。 产业基本面-消费端 房地产 2023年1-12月竣工面积9.98亿平方米，同比增长17%，新开工面积同比下滑20%，地产数据延续弱势，不过新开工与竣工面积劈叉情况略有改善，新开工环比有所企稳，但地产资金压力仍存，销售端依然疲弱。 2024年1-4月地产竣工面积1.89亿平方米，同比下滑20.4%，新开工面积同比下滑24.6%，地产前中后端数据仍旧弱势，地产放松政策密集出台，关注5-6月季节性回升情况，关注地产竣工面积持续收缩程度对部分工业品需求影响。 其他要素 库存 截至5月31日，三大交易所总库存45.47万吨，月度库存增加2.33万吨。LME铜库存减少900吨至11.65万吨；上期所库存增加3.13万吨至32.17万吨，COMEX铜库存减少7103吨至1.66万吨。 据SMM调研了解，截至5月30日国内保税区库存为9.32万吨，较上月增加1.08万吨。其中上海保税库环比增加0.97万吨至8.75万吨；广东保税区增加0.11万吨至0.57万吨，进口窗口关闭，进口亏损一度扩大至1500-2000元，国内炼厂布局出口业务，国内部分库存向海外和保税区转移。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至5月28日CFTC非商业多头净持仓65,522手，月度增加7,458手。其中非商业多头持仓153,739手，月度环比增加932手，非商业空头持仓88,217手，月度度环比减少6,526手。COMEX铜遭遇逼仓，价格创出新高后回落，空头大量砍仓导致空头持仓数量减少，随后价格回落，多头也止盈离场，总持仓下降。 其他要素 升贴水 截至5月31日LME铜现货贴水-126.62美元/吨，LME铜现货维持深度贴水；月内LME铜与COMEX铜价差一度扩大至1000美元后已经收敛大部分，同时亚洲地区持续交仓导致LME库存持稳，注销仓单占比维持低位，现货贴水扩大。 国内现货贴水大幅走阔至250-300元/吨，月末随着价格回落，大量现货被注册成仓单库存，现货贴水有所收敛。6月下游逢低点价补库或增多，如果价格中枢下移，下游点价增多，现货贴水或明显收敛，但当前国内库存高企，高于去年同期35万吨，实际升贴水回升力度或有限。 其他要素 基差 截至2024年5月31日，铜1#上海有色均价与连三合约基差-830元/吨。 宏观层面：5月铜价冲高回落，收长上影线，在价格，价差极端化演绎之后，快速的减仓带来价格调整，铜价重心下移至82000下方，同时产业端高价反噬需求效应明显，逆季节性累库导致价格承压。从宏观层面来看，美联储出现鹰派预期管理，美国5月一年期通胀率预期超预期回升至3.5%，同时消费者信心指数下滑至6个月最低水平，美联储5月维持利率不变，关注通胀回升风险，市场在对年内降息预期空间压缩至25%，时点定价至12月；另一边制造业周期复苏的路径还在，但边际出现走弱特征，中国5月制造业PMI重回荣枯线下方，需求端分项下滑特征明显。 产业基本面：基本面方面来看，现货TC仍处低位，有一定触底反弹迹象，但预计高度仍较为有限，年中长单谈判陆续开始，冶炼厂处于及其不利地位，供给收缩预期延续，关注长单价格谈判结果，或一定程度产生新的价格驱动因素。需求端来看，高价反噬需求特征明显，铜材开工率下滑，下游产成品库存积压订单下降，导致加工端出现减产停产等现象，使得国内出现逆季节性累库，当前国内铜社会库存续刷新高，高出去年同期三十多万吨水平，仓单库存被迫增加，现货维持贴水，关注价格回落过程中的补库行为，但预计强度有限；海外一端逼仓导致的价差