有色金属行业工业金属周报：滞胀交易钝化，静待欧洲降息催化

股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 2024.06.01 滞胀交易钝化，静待欧洲降息催化 ——工业金属周报 于嘉懿(分析师)兰洋(研究助理) 021-38038404021-38031027 yujiayi@gtjas.comlanyang028684@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880123070158 本报告导读： 美国5月芝加哥PMI超预期跌至35.4，4月核心PCE环比增速虽放缓，但服务通胀仍较为顽固。市场对经济走弱/通胀顽固的担忧上升，而降息预期已回撤至11月，市场此前交易的降息后再通胀逻辑有所钝化，或加大金属价格波动压力。 投资要点： 周期研判：美国5月芝加哥PMI意外下跌至35.4，大幅不及预期的41.5，其中商业晴雨表/新订单/就业等重要指标均明显下滑；同日公布 的4月核心PCE同比+2.8%，持平前值，环比+0.2%的增速虽有所放缓，但核心服务分项仍环比+0.3%，现实服务通胀仍较为顽固。市场对美国经济走弱/通胀顽固的担忧均有上升，而FedWatch显示的首次降息时点的预期已经回撤至11月。市场此前交易的海外降息—再通胀逻辑正逐步退潮，加剧工业金属价格的波动压力。国内方面，5月综合PMI录得51.0，环比回落0.7pct，制造业PMI回落0.9pct至49.5，反映国内下游需求偏弱仍存，但随着地产政策/国债资金落地节奏加快，国内需求底部支撑仍较强，叠加铜铝等制裁品种外强内弱格局持续，国内金属加工材出口、地产链品种或仍有表现机会。 电解铝：原料扰动不断，铝价支撑较强。①价格：本周LME/SHFE铝分别-0.36%/+3.26%至21535/2652.5（美）元/吨。②供给端：矿端偏紧持续，冶炼端云南延续复产。近期几内亚铝土矿能源短缺尚未解决，矿端短缺预期仍存，氧化铝继续涨价。冶炼端云南铝厂复产延续，本周电解铝运行产能4296.1万吨/年，较前周增4.5万吨。③需求、库 存：需求微降，铝锭、铝棒库存分化。截至5月31日，铝加工企业 开工率环比降0.4pct降至64.2%，其中铝型材/铝板带材开工率分别- 1.0/-0.2pct至57.5%/76.2%，其余环节基本持平。SMM社会铝锭、铝棒库存78.1（+1.5）、16.29（-1.82）万吨。④盈利端：铝价继续上涨，带动吨铝盈利上升至2352元左右。 铜：铜价高位波动，需求压力显现。①价格：本周LME/SHFE铜分别 -2.75%/-1.84%至10040/82500（美）元/吨。②供给：4月国内电解铜 产量98.51万吨，环比+1.6%，但铜矿生产持续扰动下，铜精矿TC继续下滑至1.7美元/吨，炼厂现货冶炼亏损明显。③需求、库存：受高铜价影响，精铜杆企业开工率58.58%，较上周环比下降5.88个百分 点，截至5月31日，全球显性库存合计66.98万吨，较前周升2.33万 吨。④冶炼盈利：SMM统计4月国内铜精矿现货冶炼亏损2136元/ 吨，长单冶炼盈利1287元/吨，现货冶炼亏损明显。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 有色金属 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 有色金属《节能降碳再强调，行业供给或全面优化》 2024.05.30 有色金属《预期摇摆，不改金价长牛》 2024.05.26 有色金属《散单成交清淡，锂价稳中偏弱》 2024.05.25 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库0525》 2024.05.25 有色金属《贵金属周度数据库》 2024.05.25 最新收盘价 最新收盘价周涨跌 金属品类（元/吨，美元/吨） SHFE铜 82500 -1.84% LME铜 10040 -2.75% SHFE铝 21535 3.26% LME铝 2652.5 -0.36% SHFE铅 18840 1.89% LME铅 2273 -1.09% SHFE锌 24890 0.67% LME锌 2969.5 -2.86% SHFE锡 274950 0.68% LME锡 33042 -0.56% SHFE镍 151650 -0.74% LME镍 19710 -2.67% 目录 1.周期研判：内需预期&出口价差，加工再迎机遇3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：铜价高位波动，抑制下游消费6 5.铝：内外价差优势，铝材出口增长8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示11 图表目录 表1：本周有色金属品种价格以上涨为主5 表2：各品种金属以累库为主5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023-2024年铝加工龙头企业周度开工率统计(5/31更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属本周涨0.33%4 图2：本周SW有色金属表现好于大盘指数4 图3：本周各子板块中金属新材料表现相对较好4 图4：华钰矿业个股周度涨幅最大，为32.17%4 图5：博威合金个股周度跌幅最大，为-7.10%4 图6：SHFE铜周度跌1.84%，LME铜跌2.75%6 图7：铜矿加工费环比持平为1.7美元/吨6 图8：铜交易所库存为47.7万吨，升1.87万吨6 图9：铜内外价差为214元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存34.39万吨6 图11：上海保税区库存降至7.88万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.35%7 图13：SHFE铜基差升210元至50元/吨7 图14：SHFE铝涨3.26%，LME铝跌0.36%8 图15：2024年4月电解铝平均成本16762.3元8 图16：2024年4月电解铝度电成本为0.4352元8 图17：现货铝锭库存升1.4万吨至78.1万吨8 图18：铝棒库存降1.82万吨至16.29万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存降0.7万吨至6.5万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为2352元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比下降至64.2%9 1.周期研判：滞胀交易钝化，静待欧洲降息催化 周期研判：美国5月芝加哥PMI意外下跌至35.4，大幅不及预期的41.5，其中商业晴雨表/新订单/就业等重要指标均明显下滑；同日公布的4月核心PCE同比+2.8%，持平前值，环比+0.2%的增速虽有所放缓，但核心服务分 项仍环比+0.3%，现实服务通胀仍较为顽固。市场对美国经济走弱/通胀顽固的担忧均有上升，而FedWatch显示的首次降息时点的预期已经回撤至11月。市场此前交易的海外降息——再通胀逻辑正逐步退潮，加剧工业金属价格的波动压力。国内方面，5月综合PMI录得51.0，环比回落0.7pct，制造业PMI回落0.9pct至49.5，反映国内下游需求偏弱仍存，但随着地产政策/国债资金落地节奏加快，国内需求底部支撑仍较强，叠加铜铝等制裁品种外强内弱格局持续，国内金属加工材出口、地产链品种或仍有表现机会。 电解铝：原料扰动不断，铝价支撑较强。①价格：本周LME/SHFE铝分别-0.36%/+3.26%至21535/2652.5（美）元/吨。②供给端：矿端偏紧持续，冶炼端云南延续复产。近期几内亚铝土矿能源短缺尚未解决，矿端短缺预期仍存， 氧化铝继续涨价。冶炼端云南铝厂复产延续，本周电解铝运行产能4296.1万 吨/年，较前周增4.5万吨。③需求、库存：需求微降，铝锭、铝棒库存分化。截至5月31日，铝加工企业开工率环比降0.4pct降至64.2%，其中铝型材/ 铝板带材开工率分别-1.0/-0.2pct至57.5%/76.2%，其余环节基本持平。SMM社会铝锭、铝棒库存78.1（+1.5）、16.29（-1.82）万吨。④盈利端：铝价继续上涨，带动吨铝盈利上升至2352元左右。 铜：铜价高位波动，需求压力显现。①价格：本周LME/SHFE铜分别-2.75%/-1.84%至10040/82500（美）元/吨。②供给：4月国内电解铜产量98.51万吨，环比+1.6%，但铜矿生产持续扰动下，铜精矿TC继续下滑至1.7美元/吨，炼厂现货冶炼亏损明显。③需求、库存：受高铜价影响，精铜杆企业开工率 58.58%，较上周环比下降5.88个百分点，截至5月31日，全球显性库存合 计66.98万吨，较前周升2.33万吨。④冶炼盈利：SMM统计4月国内铜精 矿现货冶炼亏损2136元/吨，长单冶炼盈利1287元/吨，现货冶炼亏损明显。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 图1：SW有色金属本周涨0.33% 2.行业及个股表现 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% SW电子 SW国防军工 SW煤炭SW汽车 SW公用事业SW有色金属SW计算机SW电气设备SW机械设备SW纺织服装SW休闲服务 SW钢铁SW银行 SW交通运输 SW通信SW非银金融SW医药生物 SW化工SW家用电器SW商业贸易 SW传媒SW建筑装饰SW食品饮料SW轻工制造SW农林牧渔 SW综合 SW建筑材料SW房地产 -6.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属表现好于大盘指数图3：本周各子板块中金属新材料表现相对较好 2% 1.07%1.10% 1% 0.51% 0.40% 0% -1% -2% -1.53% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 0.33% -0.07% -0.60% -0.64% 1% 0% -1% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：华钰矿业个股周度涨幅最大，为32.17%图5：博威合金个股周度跌幅最大，为-7.10% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0% 博威合金 电工合金ST中孚石英股份鹏欣资源鑫科材料盛屯矿业索通发展鑫铂股份 光智科技 -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周有色金属品种价格以上涨为主 SHFE（元/吨） 2024/5/31 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 82500 -1.84% 0.39% 25.53% 铝 21535 3.26% 4.67% 17.68% 铅 18840 1.89% 8.59% 20.81% 锌 24890 0.67% 5.85% 28.93% 锡 274950 0.68% 5.75% 31.43% 镍 151650 -0.74% 5.95% -5.09% LME（美元/吨） 2024/5/31 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 10040 -2.75% 1.46% 21.79% 铝 2652.5 -0.36% 2.91% 19.27% 铅 2273 -1.09% 4.27% 9.36% 锌 2969.5 -2.86% 3.07% 30.99% 锡 33042 -0.56% 7.97% 29.90% 镍 19710 -2.67% 4.40% -7.54% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年5月31日 表2：各品种金属以累库为主 SHFE（万吨） 2024/5/31 周增减量 月增减量 年增减量 铜 32.2 6.89% 10.79% 271.27% 铝 21.8 1.32% 2.88% 48.11% 铅 6.0 8.31% -3.87% 7