港股市场一周回顾

港股市场一周回顾 31/5/2024 二季度以来港股二级市场好转，但一级市场依然低迷制造业利润最高的十大子行业盈利趋势电气化经济提速–利好电力行业主要发达经济体二季度经济前景优于一季度美联储关注个人消费支出（PCE）物价通胀的趋势如何 一、二季度以来港股二级市场好转，但一级市场依然低迷 5月份，恒生指数于5月20日创下年内新高至19706点。根据当前市场对2024年盈利的预期，这年内高点相当于2024年市盈率约9.8倍。该指数本月收盘上涨1.8%。一季度末以来，恒生指数累计上涨9.3%。今年首五个月，恒生指数上涨6.1%。 4月至5月，即第二季度首两个月，恒生指数波动区间为16044-19706，相当于2024年市盈率区间为8.0-9.8倍左右。前五个月，该指数交易区间为14794-19706，相当于2024年市盈率区间为7.7-9.8倍左右。恒生指数的交易区间显示，投资者平均预期该指数的合理价值的市盈率区间约为8-10倍，中间值约为9倍(相当于18100左右)。前五个月，大部分大盘股公司已公布2023年和2024年一季度业绩，透明度的提高有助于消除对上市公司盈利前景的过度悲观或过度乐观预期。因此，恒生指数的市盈率估值在高个位数附近徘徊,但这一估值区间仍低于5年平均水平约11倍。若大盘股公司于二、三季度盈利表现较好，估值有望恢复至历史平均水平。 在资产配置方面，今年前5个月，港股和A股市场表现较好的板块是能源业、原材料业等经济周期敏感板块；而表现不佳的板块是与必需品相关的行业，例如医疗保健业和消费必需品业。这些现象表明投资者普遍看好中国经济前景，因此增加了周期性敏感板块的资产配置，减少了防御性板块的配置。 5月份一级市场有所好转，但依然低迷。虽然IPO公司上市数量由4月份的3家增至5月份的6家，但IPO集资额由4月份的31亿港元下降至5月份的17亿港元。5月份IPO平均每宗集资额不足3亿港元。今年前五个月，共有21家IPO公司上市，共集资约96亿港元，平均每宗集资额为4.6亿港元。去年前五个月，共有25家IPO公司上市，共集资约158亿港元，平均每宗集资额为6.3亿港元。 来源：彭博、港交所、农银国际证券 二、制造业利润最高的十大子行业盈利趋势 5月下旬，投资者关注的焦点是工业企业2024年第二季度的盈利前景。国家统计局发布2024年首四个月全国规模以上工业企业财务运行情况月度调查。该调查将深入了解第二季度主要行业的财务表现。我们通过对比前期调查来了解4月份主要行业利润增长动能。 4月份工业企业利润总额同比增长4.0%，而3月份同比下跌3.5%。2024年首4个月利润同比增长4.3%，2024年首3个月同比增长4.3%。或许，读者会问，既然今年首4个月和今年首3个月的利润增长率相同，为什么4月份的利润增长率低于4.3%。主要原因是调查报告中的增长率代表的是可比同比增长率，而不是两个不同时期绝对值的同比变化。 制造业利润最高的十大子行业中，计算机、通信和其他电子设备制造业（即消费电子）、有色金属冶炼和压延加工业和汽车制造业在今年前四个月利润同比分别增长约76%、57%和29%。这三个行业是在10大高利润制造业中，利润上升幅度最高首3名。它们的利润规模分别排第二， 第九和第三。 去年前四个月，计算机、通信和其他电子设备制造业和有色金属冶炼和压延加工业的利润分别同比大幅下跌约53%和55%。与去年首4个月的利润增长率相比，我们认为这两个行业今年首4个月强劲的利润增长势头很大程度上得益于去年低基数效应。 去年前四个月，汽车制造业利润同比微升2.5%，但今年利润增长明显加快至29%，这是行业好转趋势。然而，汽车制造业利润首季度同比增长32%。这预示该行业的利润同比增长在4月放慢至约20%左右。 在10大高利润制造业中，利润额排首位是电气机械和器材制造业。它今年首4个月利润同比下跌4.7%，跌幅较首季度收窄2.2个百分点，预示该行业的利润在4月同比下跌约2%左右。该行业去年同期利润同比上升约30%。也许，这些统计数据是对太阳能和电池产品制造商财务业绩的警告信号，因为电气机械和器材制造业包括上述产品。 在10大高利润制造业中，利润额排末位是专用设备制造业。它今年首4个月利润同比下跌7.3%，去年同期利润同比下跌7.4%，预示该行业的情况仍未好转。通用设备制造业情况好于专用设备制造业。通用设备制造业今年首4个月利润同比上升6.2%，去年同期同比上升约21%。在去年高增长后，今年增速明显放慢。通用设备制造业利润规模排第八高。 医药制造业也是在10大高利润制造业中，利润规模排第五。4月份医药制造业盈利能力有所 改善。它今年首4个月利润同比上升2.3%，但首季度利润同比下降2.7%，预示4月份的利润同比大幅上升约17%。医药制造业去年首4个月利润同比下跌约24%。医药制造业利润波动较大，是行业风险的体现。 酒、饮料和精制茶制造业和烟草制品业也是在10大高利润制造业中，利润规模分别排第六和第七。这两必需品制造业今年利润增速比去年也放慢。它们今年首4个月利润分别同比增长8.7%和3.7%，去年同期利润分别同比增长11.6%和6.7%。 三、电气化经济提速–利好电力行业 电力行业是去年和今年公用事业领域工业企业的亮点。据国家统计局，2023年和2024年前四个月，电力、热力生产和供应业利润总额同比分别增长71.9%和44.1%。 最近几年，一种特殊的宏观和微观现象引起了我们的注意。2020年之前，实体经济增速大部分年份高于用电量增速。2019年之后，这一现象出现逆转。2020年以来用电量增速高于实际GDP增速。2024年一季度，全国用电量同比增长9.8%，增速比同期实际GDP增速5.3%高出4.5个百分点。2023年，全社会用电量同比增长6.7%，高于实际GDP增速1.5个百分点。2023年以来，用电量增长与实际GDP增长之间的差距正在扩大。如果这种现象持续下去，这对发电行业来说是个好消息。发电属于资本密集型行业，具有固定成本高的特点。行业盈利能力对需求增长敏感，需求增长较快将带来更好的资产利用率。 来源：国家统计局、国家能源局、农银国际证券 来源：国家统计局、国家能源局、农银国际证券 或许，有些人会担心经济消耗更多的电力但生产不多，导致这种现象。我们认为当前这种现象是政府积极推动绿色经济发展造成的成果。为什么过去几年电力消费增长速度快于实际经济增长速度？ 在供给方面，我们观察到太阳能、风电、核电装机的增加导致绿色电力供应的增加。今年首季度，全国发电装机容量同比增加14.5%，其中太阳能和风电分别上升55.0%和21.5%。2023年，全国发电装机容量同比增加13.9%，其中太阳能和风电分别上升55.2%和20.7%。 需求方面，新能源汽车普及率提升和电气化铁路网络扩展拉动交通对电力需求；金属冶炼行业为了限制碳排放，电锅炉取代了化石燃料燃烧锅炉；生产企业增加生产设施中绿色电力的消耗以获得更高的ESG评级；在北方地区，以电力为基础的家庭供热正在取代以化石燃料为基础的供热。 所有这些在供给和需求方面变化导致经济增长可以减少对化石燃料能源消耗的依赖，但增加对电力能源特别是绿色电力的依赖。减少对化石燃料能源消耗的依赖导致煤炭价格自2023年以来下行，有利火电行业提升盈利能力。 发电业受益于这一发展趋势。据国家统计局数据，2022年、2023年和2024年前四个月，电力、热力生产和供应业利润总额同比分别增长86.3%、71.9%和44.1%。 四、主要发达经济体二季度经济前景优于一季度 2024年以来，美国、欧元区、英国、日本等主要发达经济体综合产出PMI显示经济持续改善。根据4月和5月的综合产出PMI，2024年第二季度的经济前景或优于2024年第一季度。美国、欧元区、英国、日本的综合产出PMI季度平均值呈现上升趋势，4-5月的平均值预示二季度的平均值或将高于一季度。特别是欧元区的综合产出PMI从去年第三季度连续三个季度收缩后，或将在今年第二季度重回到扩张区间。 在制造业活动方面，美国市场继去年收缩后，今年开始持续扩张；日本、英国市场今年二季度初显扩张信号；欧元区市场第一季度收缩步伐放缓，第二季度收缩可能进一步放缓。制造业活动的持续扩张和改善是全球贸易复苏的积极催化剂，同时也引发了今年工业金属价格的上涨。 服务业活动的扩大为主要发达经济体提供了有力支持。2024年以来，服务业活动扩张速度加快。从4、5月服务业PMI来看，二季度服务业前景应优于一季度。服务业的持续扩张将造成服务价格的通胀压力，从而抵抗通胀率的下降趋势，进而影响央行的货币政策决策。 从制造业和服务业PMI走势来看，发达经济体面临的挑战在于供给侧。供给侧的扩张速度可能不足以跟上需求侧的增长。因此，我们观察国际海运运价、主要工业金属价格、原油价格今年以来的大幅反弹。 注：黑线：制造业PMI；红点线：服务业PMI来源：S&P Global、农银国际证券 注：黑线：制造业PMI；红点线：服务业PMI来源：S&P Global、农银国际证券 五、美联储关注个人消费支出（PCE）物价通胀的趋势如何 5月31日（美国时间），4月PCE物价通胀率将公布。衡量经济通胀压力的通胀指标有多种，如CPI、PPI、PCE等,但PCE物价通胀指标是美联储评估通胀压力和趋势的重点。通常，CPI通胀会比PCE通胀早一到两周公布。而且，对CPI进行调查的政府部门与对PCE进行调查的部门是不同的。虽然CPI和PCE代表的通胀数据会有所不同，但我们的分析表明它们具有相似的方向趋势，并且具有很强的统计相关性。由于CPI通常早于PCE发布，因此CPI是PCE的先行指标。 2022年中至2023年末，PCE物价通胀呈下降趋势，通胀压力持续缓解。因此，市场此前预计美联储将在2024年开始大幅降息。不过，2024年至今，PCE的跌幅正在放缓。因此，市场预计美联储不会急于降息。利率前景影响投资决策和金融资产估值。我们有必要了解为什么2024年以来PCE通胀下降速度放缓。 P:初值; R:修订来源：USBureau of Economic Analysis、农银国际证券 我们的分析表明，有两个因素阻碍PCE通胀下降。首先，PCE服务业通胀居高不下，下降速度非常缓慢。我们认为，强劲的服务业以及个人收入或工资的增长导致PCE服务通胀保持高位。其次，2024年至今原油价格的上涨推高了PCE能源通胀上升压力。第三，PCE商品和食品通胀压力依然较低。因此，服务业通胀和能源通胀是影响PCE通胀的主要因素。美国服务业PMI显示服务业表现强劲，PCE服务业通胀压力难以迅速缓解。由于去年同期基数较低，5、6月份能源通胀压力可能加大。由于2023年9月至10月的高基数效应，2024年9月至10月PCE能源通胀率可能会放缓。 11PCE通胀数据是否明显高于美联储目标？答案是不。3月份PCE和核心PCE通胀初值数据分 别为同比2.7%和2.8%。美联储此前预计2024年第四季度PCE和核心PCE通胀率将分别降至2.4%和2.6%。不过，美联储更关注的是通胀趋势，而不是单月份通胀率。由于2024年至今较高的服务业通胀压力和能源通胀反弹抵制了PCE通胀的下行趋势，导致美联储在降息方面犹豫不决。 P:初值; R:修订来源：USBureau of Economic Analysis、农银国际证券 P:初值; R:修订来源：US. Bureau of Economic Analysis、农银国际证券 权益披露 分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人意见。分析员亦在此证明，就研究报告内所做出的推荐或个人观点，分析员并无直接或间接地收取任何补偿。此外，分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益，并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员。