宏观研究：美国通胀有望波浪式回落，“硬着陆”风险犹存

宏观研究报告：2024年6月2日

1. 大类资产表现
2. 能源价格是美国通胀的主要扰动，粘性较强的核心服务价格边际回落
3. 本周宏观环境分析：外部不确定性有所缓解，国内稳地产政策持续落实

一、大类资产表现

本周大类资产表现整体稳定，美国股市上涨，债券市场下跌，黄金价格下跌。其中，标普500指数上涨0.8%，道琼斯工业平均指数上涨0.7%，纳斯达克综合指数上涨1.2%。10年期美国国债收益率上涨0.1个百分点，黄金价格下跌0.5%。

二、能源价格是美国通胀的主要扰动，粘性较强的核心服务价格边际回落

1.1 整体符合预期，粘性较强的核心服务价格边际回落

根据最新的PCE数据，美国4月核心PCE物价指数同比增速符合市场预期，且不会改变美联储货币政策操作思路。向后看，下半年能源价格或仍存在一定上涨空间，上涨幅度较上半年会明显缓和，但仍存在推升商品价格再次回升的风险，但上涨幅度或较为有限，与此同时，粘性较强的核心服务价格或将缓慢回落。整体来看，若地缘政治风险不会进一步加大输入性通胀，预计美国通胀将波浪式回落。

1.2 核心观点

2.1 整体符合预期，粘性较强的核心服务价格边际回落

整体来看，能源价格和核心服务价格对美国通胀的影响是不同的。能源价格对通胀的影响较大，但其上涨幅度可能会有所缓和。而核心服务价格对通胀的影响较小，但其上涨幅度可能会较为缓和。因此，预计美国通胀将波浪式回落。

2.2 外需拉动或存在边际回落风险，基建投资或成为重要支撑

地缘政治持续发酵和海外经济体补库周期开启，运费价格上涨，或对利润较薄的劳动密集型产业出口产生抑制，外需拉动或存在边际回落风险；工业需求保持韧性，或与专项债发行节奏加快有关，基建投资相关产业链有所回暖；稳地产政策持续加码，提振市场信心，30大中城市房屋销售环比增速回升；工业生产仍保持韧性。向后看，考虑二季度低基数效应，虽然内外需有边际走弱迹象，但内外需同频共振，二季度经济增速